ФРС: бой с тенью. Обзор на предстоящую неделю от 24.04.2016

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Единственным сюрпризом заседания ЕЦБ стало объявление технических подробностей программы покупки корпоративных бондов, т.к., согласно статистике, обычно ЕЦБ корректировал правила запуска новых программ ближе к моменту их запуска.
Объявление о выпуске технических подробностей после пресс-конференции Драги, опубликованное вместе со ставками в 14.45мск, привело к росту евро по двум причинам:
— Непосредственный приток капитала в корпоративные бонды из ГКО стран;
— Понимание инвесторами отсутствия в риторике Драги анонса новых мер ЕЦБ.

Программа покупки активов корпоративного сектора оказалась внушительней, чем предполагалось ранее:
— ЕЦБ будет покупать бонды небанковских компаний с рейтингом не ниже BBB- со сроком погашения от шести месяцев до 30 лет;
— Эмитенты должны быть корпорациями, созданными в Еврозоне по месту регистрации, дочерние компании корпораций, имеющих учредителей вне Еврозоны, также входят в программу покупок;
— ЕЦБ будет приобретать корпоративных бонды на первичном и вторичном рынках, кроме госпредприятий;
— Лимит покупок установлен на уровне до 70% от выпуска, исключая госкомпании;
— Страховые компании включены в программу покупок, главное требование: учредителем должен быть не банк, но бонды корпораций, у которых есть банки в составе, также подлежат выкупу;
— Программа покупок бондов корпоративного сектора CSPP (corporate sector purchase programme) начнется в июне 2016 года.

Программа CSPP вызывает приток капитала в Еврозону и, как следствие, рост евро на начальном этапе.
Инвесторы ждали от технических подробностей программы CSPP минимальный предел покупок, но Драги предусмотрительно оставил только верхний лимит.
Общий размер активов, попадающих под требования ЕЦБ в рамках программы CSPP, оценивается от 444 ярдов евро до 800 ярдов евро.
Если ЕЦБ будет покупать корпоративные бонды по верхней планке: без учета ГКО стран ему хватит на 10 месяцев при текущем размере программы QE.
При условии стабилизации цен на нефть инфляция в Еврозоне резко вырастет, что может привести к повышению депозитной ставки ЕЦБ с минусовых значений и, как следствие, уменьшению доли покупок ГКО стран, т.к. они привязаны к депозитной ставке ЕЦБ через доходность.
Не исключено, что программа CSPP станет мостиком при начале сворачивания ЕЦБ текущей ультрамягкой монетарной политики.

В остальном пресс-конференция Драги не содержала новой информации и представляла интерес как образец ораторского искусства Марио.
Относительно новых мер ЕЦБ ответы Драги можно точно представить как аналогию детской игры «да и нет не говорить, в черно-белом не ходить».
В отношении ставок продолжительности программы QE риторика не изменилась: «ставки на текущих уровнях или ниже текущих длительное время», «программа QE будет работать до марта 2017 года или дольше при необходимости, исходя из цели по инфляции».
Баланс рисков, по мнению Драги, смещен в сторону понижения, невзирая на улучшение вследствие принятых мер ЕЦБ.
Неопределенность перспектив вызвана развитием событий в мировой экономике и геополитическими рисками.
Необходимость в дополнительных стимулах может вызвать ужесточение финансовых условий.
Это могут быть внешние риски, в том числе волатильность по Brexit, хотя Драги отметил, что риски для Еврозоны ограничены, но само упоминание было негативно для евро.
Ранее Драги упоминал, что рост евро приводит к ужесточению финансовых условий, поэтому аналогии для спекулянтов не в пользу покупок евродоллара на текущем этапе.
В остальном Марио посоветовал набраться терпения для проявления положительного эффекта от новых мер ЕЦБ.

На вопрос о «вертолетных деньгах» глава ЕЦБ процитировал сам себя: интересная концепция, но ЕЦБ не обсуждал её.
Дальнейшие уточненные вопросы разбивались о невозмутимость Драги: нельзя рассуждать о том, что ЕЦБ никогда не обсуждал.
Но отсутствие обсуждения не приравнивается к невозможности реализации.

Относительно критики Германией политики ЕЦБ и минфином Германии Шойбле в частности ответ Драги был достоин Оскара:

«The discussions have been very positive, fruitful, and I would say quiet, and very friendly.
Mr Schäuble himself returned upon his words – I don't have it here, what he said exactly, but you can check – saying that he didn't mean what he said, or he didn't say what he meant, anyway»

Драги также сообщил, что у ЕЦБ есть мандат в отношении инфляции, который важнее мнения отдельных стран и ЕЦБ единодушен в отстаивании своей независимости.


Вывод по заседанию ЕЦБ:

Вероятность принятия новых стимулов ЕЦБ близка к нулю.
Программа CSPP может стать первым этапом постепенного сворачивания ультрамягкой монетарной политики при условии стабилизации цен на нефть в среднесрочной перспективе.
До июня следует ожидать крайнюю волну по евродоллару вниз, после которой логичен среднесрочный рост евродоллара в рамках восходящего флэта.



На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 27 апреля

Заседание ФРС проходное, т.е. без новых прогнозов и пресс-конференции Йеллен.
Учитывая риторику на заседании 16 марта: вероятность повышения ставки ФРС отсутствует, хотя общие требования членов ФРС для повышения ставки выполнены.
Но ФРС не имеет мужества в своем составе для повышения ставки на проходном заседании с учетом текущих ожиданий рынка.
Кроме того, не исключено, что в рамках Б20 была достигнута договоренность отложить повышение ставки ФРС как минимум до саммита Б7 26-27 мая.
С учетом роста фондовых и сырьевых рынков можно ожидать достаточно ястребиное сопроводительное заявление ФРС в пользу роста доллара.

Главные моменты сопроводиловки ФРС:
— Баланс рисков
После падения рынков в начале года ФРС перестал включать формулировку о балансе рисков под предлогом неопределенности перспектив экономики США.
На данный момент ничто не мешает включить эту формулировку как минимум с оценкой баланса рисков как «почти сбалансированные».
Данная формулировка открывает путь к возможному повышению ставки на предстоящих заседаниях.

— Оценка глобальных рисков
В предыдущем сопроводительном заявлении ФРС было указано, что «глобальные финансовые и экономические события продолжают представлять угрозу».
На данный момент угрозы нет, исчезновение этой фразы будет способствовать росту доллара на фоне роста ожиданий на повышение ставки ФРС.

— Оценка инфляции
Неуверенность членов ФРС в росте инфляции является основной причиной задержки в цикле повышения ставок ФРС.
Рост цен на нефть и ослабление доллара ускорит рост инфляции.
Логична более оптимистичная оценка перспектив инфляции членами ФРС, что приведет к росту доллара.

— Оценка перспектив экономики
С экономикой пока не всё гладко, но при условии роста инфляции внутренний спрос должен вырасти.
Хотя оценка роста экономики в сопроводиловке ФРС может быть сдержанной, указывать на признаки замедления, что должно уравновесить остальную позитивную риторику.

— Указание на повышение ставки на заседании ФРС 15 июня
С учетом возможно неустойчивого ралли цен на нефть и референдума Британии 23 июня подобное указание маловероятно.
Но при наличии оного возможно падение фондовых и сырьевых рынков, в результате которого евродоллар развернется вверх после первоначального падения.

— Особое мнение
На заседании 16 марта особое мнение выразила Джордж, которая голосовала за немедленное повышение ставки.
Из протокола ФРС стало известно, что Джордж была не одинока в своем желании.
На этом заседании ФРС может быть несколько членов ФРС, проголосовавших за повышение ставки.
Рост количества членов, жаждущих повышения ставки, приведет к росту доллара в первичной реакции.


Вывод по заседанию ФРС:

При условии отсутствия вертикального падения цен на нефть до заседания ФРС наиболее логична ястребиная риторика сопроводительного заявления.
Члены ФРС могут уравновесить позитив в отношении инфляции и улучшения финансовых условий рисками относительно замедления экономики США, в этом случае наиболее вероятны шипы по доллару в момент публикации сопроводиловки, но по итогу логичен рост курса доллара.


2. Заседание ЦБ Японии, 28 апреля

На уходящей неделе Блумберг опубликовал инсайд, согласно которому ВоЯ рассматривает возможность кредитования банков по отрицательной ставке с одновременным дальнейшим снижением ставки по избыточным резервам.
Вероятно, это будет аналогия TLTROs ЕЦБ, но с целевым назначением кредитов или нет: вопрос открытый.
Если программа кредитования будет без целевого назначения: рост доллариены будет внушительным.
Также Курода ранее заявлял о возможности расширения программы QE за счет покупок биржевых фондов ETF.
Если ВоЯ на заседании 28 апреля не примет дополнительных мер, но анонсирует их принятие на июньском заседании: после первоначального падения логично присматриваться к лонгам доллариены при условии ястребиной риторики ФРС.


3. Экономические данные

На предстоящей неделе основными данными США будут дюраблы во вторник, первая оценка ВВП США в 1 квартале в четверг и инфляция потребительских расходов в пятницу.
Дюраблы определят настроения спекулянтов и уровни доллара перед заседанием ФРС, а данные четверга-пятницы подтвердят или опровергнут оценку ситуации после заседания ФРС.

По Еврозоне следует отследить индекс Германии IFO в понедельник, инфляцию и рынок труда в Германии в четверг, важнейших блок данных в пятницу: инфляция, рынок труда, ВВП 1 квартала стран Еврозоны.

По Британии в среду будет опубликована первая оценка ВВП в 1 квартале.
Публикация PMI Китая ожидается в выходные на предстоящей неделе, нельзя исключать открытие рынков 2 мая с гэпом.

— США:
Понедельник: продажи на первичном рынке жилья;
Вторник: дюраблы, PMI сферы услуг, индекс потребительского доверия от СВ;
Среда: торговый баланс, незавершенные сделки по продаже жилья;
Четверг: ВВП США в 1 квартале, недельные заявки бр;
Пятница: инфляция потребительских расходов, личные доходы и расходы, себестоимость рабочей силы, PMI Чикаго, Мичиган.

— Еврозона:
Понедельник: IFO Германии;
Четверг: рынок труда и инфляция Германии;
Пятница: инфляция, рынок труда и ВВП в 1 квартале стран Еврозоны.


4. Выступления членов ЦБ

Выступления членов ЕЦБ не представляют интереса, т.к. им нечего добавить.
Выступления членов ФРС представляют интерес после публикации блока данных четверга-пятницы в свете перспектив роста экономики США и, как следствие, политики ФРС.
Особенно если ВВП США выйдет в соответствии с прогнозом или ниже.
---------------
По ТА…

На часах евродоллара паттерн голова-плечи с целью 1,1000+-:


Исполнение которого приведет к низу канала на дейли евродоллара:

От низа канала логично присматриваться к лонгам евродоллара.
Согласно зеркалам нельзя исключать прокол нижней границы канала.
---------------
Рубль

Первоначальная реакция на итоги заседания в Дохе была логичной и правильной, но последующий резкий разворот вверх заставляет задуматься над истинными причинами роста нефти.
Можно понять причину корректа и закрытия гэпа из-за падения добычи нефти в Кувейте на 60% и импульсного роста на свежих стопах шортистов, но в этом случае рост нефти должен был закончиться после закрытия гэпа, т.к. выше стопов не было и они уже не могли обеспечить легкость роста, а ситуация с Кувейтом было понятна как краткосрочная изначально.
Плюс планы Ливии по увеличению добычи явно противоречат такому поведению спекулянтов.

Падение запасов нефти, сообщения Ирана о проблемах с ростом экспорта по причине проблем с танкерами имеют краткосрочное влияние и тоже не являются поводом для подобного роста нефти.
Глобальное уменьшение количества нефтяных вышек – хорошая новость для констатации оформления дна по нефти, но это падение на 4,4% объема добычи по сравнению с прошлым годом

Реакция нефти на результат переговоров в Дохе удивила страны ОПЕК и РФ.
Поначалу они пытались «повесить» перед носом рынка морковку о продолжении переговоров и подписании соглашения о замораживании добычи на июньском саммите ОПЕК, но после роста нефти риторика начала меняться, что рынок сам найдет баланс и лучше не вмешиваться в этот процесс, дабы не навредить.

При глобальной оценке крайних изменений на рынках наиболее вероятной причиной разворота сырьевых и фондовых рынков является изменение риторики ФРС.
Падение курса доллара ослабило давление на развивающиеся страны, Китай удерживает курс юаня на стабильном уровне, прогнозы по Китаю пересматриваются вверх.
В этом случае заседание ФРС 27 апреля имеет решающее значение для дальнейшей динамики сырьевых и фондовых рынков.
Чрезмерно ястребиная риторика ФРС может привести к развороту нефти вниз.

По ТА сопротивлением для WTI является верх пробитого ранее канала:


Брент находится в канале:


Долларрубль достиг поддержки и готов к развороту вверх:

После заседания ФРС и реакции сырьевых рынков можно будет определить цели корректа.

На заседании ЦБ РФ 29 апреля возможно снижение ставки или, как минимум, анонс вероятного понижения ставки на заседании 10 июня, что в пользу роста долларрубля.
---------------
Выводы:

На предстоящей неделе пройдут заседания ФРС и ЦБ Японии.
Относительно заседания ФРС важна риторика, она должна быть ястребиной в отношении инфляции, рынка труда, глобальных рисков, но может быть менее оптимистична в части оценки роста экономики.
При условии выхода провальных данных США в первой половине недели пессимизм членов ФРС относительно роста экономики найдет благодатную почву и сильного немедленного роста доллара по итогам заседания ФРС может не быть.
Тем не менее, наиболее вероятным сценарием является падение евродоллара к 1.1000+-, текущие события могут повлиять лишь на скорость достижения данной отметки.
Если риторика членов ФРС будет однозначно ястребиной необходимо следить за корреляцией евродоллара с динамикой фондовых и сырьевых рынков.
Наиболее вероятно, что текущий оптимизм на рынке нефти связан с ослаблением доллара и воинственное настроение ФРС может развернуть фондовые и сырьевые рынки вниз, что может привести к росту евродоллара на фоне бегства от риска во вторичной реакции.

На заседании ВоЯ вероятно расширение стимулов или анонс таких намерений с расширением июньском заседании.
Так или иначе, это приведет к росту доллариены, скорость которого зависит от риторики ФРС.
Рост доллариены коррелирует с падением евродоллара.

Идеальный (базовый) вариант:
Падение евродоллара в середину-верх 1.11й с последующим корректом к верху 1.12й фигуры и продолжением падения к 1.1000+-.

Вариант «Б» (форс-мажорный):
На данный момент трудно придумать, что может сломать базовый сценарий согласно плановым событиям.
Но это может быть связано с вероятной паникой на рынках после заседания ФРС при условии сильно ястребиной риторики с указанием на повышение ставки в июне или с паникой по причине внезапных событий.
---------------
Моя тактика:

На выходные ушла в шортах евродоллара от 1.1375.
Цель шортов евродоллара: 1,1000+- с последующим переворотом в лонг при условии отсутствия противоречий по ФА.
От середины-верха 1.11й возможны лонги евродоллара на втором счету при наличии сигналов на мелких ТФ и повода по ФА с целью верха 1.12й.