Погоня за высокой доходностью: эйфории больше нет

Где можно найти суверенные долларовые облигации с процентной ставкой 7%? Для этого придется воспользоваться машиной времени и переместиться в середину 1990-х гг., когда такую доходность предлагали по десятилетним американским казначейским облигациям.


В качестве альтернативы можно вернуться на пару недель назад: 2 августа иракское правительство разместило пятилетние облигации на $1 млрд. 

Ожидаемая доходность составила 7%, но как только заявки превысили $6 млрд, она была уменьшена до 6,75%.

Столь высокий интерес к долговым обязательствам в твердой валюте от страны, на территории которой все еще продолжается гражданская война, красноречиво показывает, как далеко облигационные инвесторы готовы пойти ради достойной доходности. Эмиссии с превышенным лимитом подписки на рисковые суверенные облигации также стали нормой.

Иракская продажа состоялась всего через неделю после того, как Греция (чей частный долг был частично списан в 2012 г.) привлекла €3 млрд ($3,5 млрд) на первой продаже своих облигации за три года. 

В июне Аргентину завалили заявками на ее первые столетние еврооблигации (долларовые облигации). Между тем, скептики напомнили, что только в прошлом веке Аргентина объявила дефолт по своим долгам шесть раз; самый последний эпизод был в 2014 г.

Египет, Кот-д'Ивуар, Нигерия и Сенегал также провели крупные выпуски евробондов в этом году. Никто из них не имеет кредитного рейтинга, который был бы близок к инвестиционному уровню, хотя рынок еврооблигаций знаком со многими из них. 


Так, например, Кот-д'Ивуар выпустил облигации в 2010 г. вместо непогашенного долга. На следующий год страна обратилась в суд для получения права пропустить выплату процентных платежей.

Облигационные инвесторы, похоже, готовы простить подобные проколы, так как у них нет большого выбора. Доходность десятилетних казначейских облигаций (2,26%) ненамного выше инфляции в Америке. Корзина высокодоходных корпоративных («мусорных») облигаций приносит менее 6%. 

Несмотря на длительный период низкой краткосрочной процентной ставки в Америке, инфляция остается стабильной, а это значит, что ФРС, скорее всего, ненамного повысит ставку, отмечает британский журнал The Economist.

«Инвесторы поняли, что они не получат более высокую доходность по безопасным активам», — говорит Дэвид Рили из BlueBay Asset Management. В данной ситуации низкорейтинговые суверенные еврооблигации начинают выглядеть привлекательными. Более того, вес денежного фактора привел среднюю доходность на подобных «пограничных финансовых рынках» облигаций ниже 7%, утверждает Стюарт Кулвертхауз из Exotix.

Аппетит ко все более рисковым активам напоминает безрассудство, которое привело к финансовому кризису десятилетней давности. Правда сегодня отсутствует былая эйфория. 

Немногие, похоже, готовы ликовать по поводу ралли рисковых евробондов. Но они также не хотят делать ставку против них. 

Многие в создавшейся ситуации винят центральные банки богатых стран: они удерживают слишком низкие процентные ставки и намеренно избегают любых действия или заявлений, которые могут взбудоражить рынки (и сделать инвесторов еще более нервными). 

К виновникам также причисляют недорогие «пассивные» фонды и биржевые инвестиционные фонды, которые привязаны к корзине государственных облигаций, такой как индекс облигаций развивающихся стран (EMBI). 

Нетрудно предположить, что размещение иракских облигаций, как было уже не раз в прошлом, закончится дефолтом. Вопрос лишь в том, когда это произойдет и как. 

Специалисты пограничных финансовых рынков фиксируют растущий интерес к их сектору кроссоверных инвесторов (не специалистов), также известных как «туристы», которые, как правило, неспособны правильно оценить вероятность дефолта. 

Еще выше доходность, а значит и риск, на рынке облигаций в местной валюте, которая менее ликвидна и более волатильна. 

Возьмем, к примеру, Гану, бывшую любимицу инвесторов пограничных финансовых рынков. Теперь эта африканская страна вновь вызывает интерес, так как ее новое правительство решило заняться проблемой государственных финансов. 

Иветт Бабб из J.P. Morgan подсчитала, что 37% государственного долга Ганы в руках иностранцев. Эффективная процентная ставка по внутреннему долгу примерно 16%. Доля долгосрочных инвесторов в активе «существенна», говорит она, поэтому риск непредсказуемой распродажи невелик.

Но как долго придется ждать, пока столь высокая доходность не привлечет к себе «туристов»?