P/E у ВТБ равен 22, а не 12. Аналитики игнорируют префы

В связи с падением ВТБ возник вопрос о покупке.
Предварительно решил посчитать мультипликаторы самостоятельно.
И обнаружил, что рынок крайне завышает потенциал этой бумажки.

Причина проста: участники рынка игнорируют долю префов в УК.
К примеру, аналитики Сбербанк-КИБ и Уралсиба считают P/E без учета префов. 
При этом, доля префов в УК составляет уже 80%!
Как же можно игнорировать такой факт?
Уж лучше вообще не публиковать мультипликаторы, чем с такой грубой ошибкой.

Я считаю, префы следует обязательно учитывать при расчете капитализации по следующим причинам.

1.
УК состоит из акций всех видов.
Прибыль также делится на все виды акций.

2.
Префы ВТБ предоставляют такие же права на прибыль общества, как и обыкновенные акции.
Фиксированного дивиденда как у КазаньоргСинтеза в Уставе не предусмотрено.
К примеру, префы Сбербанка, с гораздо худшей защитой ( по ним в Уставе фиксированный дивиденд)
оцениваются с дисконтом всего 15-25% к обычке.

3.
Банк выплачивает дивиденды на все виды акций.
По итогам 2016 было выплачено всего 44,4 млрд руб,
и только 15,2 млрд (34% ) из этой суммы пришлось на обычку.
Пока на один рубль номинала обыкновенной акции выплачивается грубо в два раза больше дивидендов,
чем на один рубль номинала префов.
Но это пока.

4.
Качество корпоративного управления в ВТБ всегда вызывало вопросы.
Вспомним истории с Банком Кипра и буровыми установками.
Никто не мешает ВТБ по примеру Сбербанка начать выплачивать на префы гораздо больше.
Скажем, в три раза больше, чем на обычку, в расчете на рубль номинала.

5.
Кроме вопросов к корпоративному управлению имеются вопросы к качеству менеджмента.
Можно вспомнить хотя бы историю с покупкой Банка Москвы.
Банк склонен все провалы в собственной политике решать за счет эмиссий и размывания долей миноритариев.
Это дополнительно повышает риски обыкновенных акций в руках миноритариев.

Как учесть долю префов в капитале банка?
С учетом рисков обыкновенных акций, указанных в 4.- 5., следуя консервативному подходу, следовало бы взять один к одному.
Ну так уж и быть, возьмем дисконт к префам, равный 25%, ведь
аналогичный дисконт долгое время держался у Сбербанка.

Обыкновенных акций — 12.960 млрд штук номиналом 0,01 руб.
Прив. акций — аж  52.142  млрд штук в пересчете на тот же номинал.
Всего 52.067 млрд штук при дисконте 25%.
Стоимость акций на 20 декабря 0,04612 рубля
Капитализация равна 2.401 трлн
Прогноз чистой прибыли на 2017 (пролонгация по данным 10 мес) — 109,1 млрд руб
(И это рекорд! Редкий удачный год для ВТБ )
Собственный капитал 1.450 млрд по данным 9м17.

Итак,
P/E'17 = 22.01
P/BV'9M17 = 1.66

Это как бы немножко отличается от тех цифр, которые показывают аналитики.
У Сбербанк-КИБ  P/E'17  ВТБ равен 12.6, а у Уралсиба — 8.8, соответственно. 

А у Сбербанка, кстати, по данным тех же Сбербанк-КИБ P/E'17 = 6,6 и P/BV = 1,5
(Хотя тоже не уверен в качестве этих цифр)