Новости рынков
Мы полагаем, что несмотря на колоссальный скачок цены, акции «Энел Россия» все еще обладают неким потенциалом роста. Мы обновили финансовую модель «Энел Россия», включив в нее свежие финансовые, операционные и макроэкономические прогнозы. В результате наша целевая цена была повышена на 10% до 1,55 руб. за акцию, рекомендация снижена с «покупать» до «ДЕРЖАТЬ» в связи с ростом котировок.Финансовые результаты. В начале ноября «Энел Россия» опубликовала сильные консолидированные результаты за 9 месяцев 2017 г. Мы отмечаем рост EBITDA на 34,8% в годовом выражении. Несмотря на небольшое снижение производства электроэнергии в годовом выражении, компании удалось увеличить выручку благодаря повышенным ДПМ платежам (в 2017 году новые блоки начали получать увеличенные платежи за мощность). Хороший контроль над издержками и снижение финансовых расходов привели к увеличению чистой прибыли. Обновленный прогноз на 2018-2020 гг. В конце ноября руководство компании представило новую стратегию развития на 2018-2020 гг. с обновленными финансовыми ожиданиями и перспективами развития бизнеса. Отметим тот факт, что несмотря на рост капитальных затрат, вызванный строительством новых ветряных станций, «Энел Россия» не сократит дивидендные выплаты. Напротив, несмотря на рост инвестиций, руководство ожидает рост чистой прибыли в будущем, который станет возможным благодаря строгому контролю над затратами и хеджированию валютных рисков.
Согласно нашей модели, в последующие годы конечный результат будет поддерживаться в основном за счет более высоких денежных потоков ДПМ, а уровень дивидендов на акцию может достигнуть 0,17 коп., обеспечивая впечатляющую дивидендную доходность на уровне 12%. Тот факт, что несмотря на увеличение CAPEX, «Энел Россия» планирует продолжить выплату 65% чистого дохода, является положительным моментом для инвесторов, так как ожидаемая дивидендная доходность превышает средний показатель по российскому рынку.Оценка акций.
Мы обновили DCF модель, и наша новая целевая цена акции «Энел Россия» составляет 1,55 руб. (ранее – 1,41 руб.), что подразумевает рост на уровне 7,5%. Таким образом, общий доход акционеров в течение следующих 12 месяцев может составить 17,5%. В случае «Энел Россия» мы не используем метод оценки по рыночным мультипликаторам, однако, согласно нашим данным, компания торгуется с традиционным дисконтом к аналогам на развивающихся и развитых рынках. Тем не менее, существует определенный дисконт в соответствии с мультипликаторами EV/мощность и EV/выработка. Прогнозы Мы полагаем, что уязвимость перед валютными рисками Рефтинской ГРЭС, которая импортирует уголь из Казахстана, представляет собой главный риск для компании Энел Россия.Напомним, что из-за высокого износа генерирующих мощностей в России правительство и регуляторы обсуждают механизмы возврата средств за модернизацию капитальных вложений для генераторов, которые могут быть реализованы уже в 2018 г. Схема возврата инвестиций может быть схожа с системой ДПМ, где компании гарантируются платежи, если она укладывается в определенный уровень капитальных затрат на 1 кВт.
Мы не видим серьезных рисков для компании помимо упомянутого выше, так как повышенные ДПМ платежи (также называемая дельта ДПМ) стартовали с 2017 г. и закончатся в 2021 г. После этого компания получит выгоду от платежей за высокую мощность по ветряным электростанциям. Предстоящие изменения в регулировании модернизации мощностей также несут в себе положительные возможности.
Мы считаем, что справедливая стоимость Рефтинской ГРЭС составляет 35 млрд руб. К сожалению, руководство Энел не раскрывает ни цены предложения, ни подробности о ходе сделки.Адонин Алексей