MOEX Фундаментальный анализ 2017

2 марта главная биржа России опубликовала финансовые результаты за 2017 год. Год назад в апреле 2017 года мы уже рассматривали данное ПАО и делали оценки развития этой компании на период до 2020 года. Напомним основные моменты, которые тогда были установлены.

Мы проводили анализ 7 апреля 2017 года — основные результаты здесь. Вкратце напомним наши выводы. Будет продолжен рост объемов торгов. Примерные показатели объемов торгов по годам 2017-2020 следующие: 758, 827, 896, 965 трлн руб. Исходя из этого будут расти и комиссионные доходы биржи. вторая статья доходов — процентные — наоборот будет падать по двум причинам: это снижение неиспользуемых остатков на счетах и снижение процентной ставки. По итогам анализа мы прогнозировали, что 2017 год будет хуже чем 2016 по чистой прибыли. Прогнозное значение ЧП2017 было 23 млрд. руб.

Посмотрим что вышло в реальности и как точны были наши прогнозы. Вот релиз МосБиржи за 2017 год. Вот МСФО 2017. Итак смотрим:

Растут комиссионные доходы на 7,1% до 21,21 млрд. в нашем прогнозе была цифра 21,096 млрд. главным образом рост комиссионных доходов происходит так сказать экстенсивно, то есть из-за увеличения объемов торгов. Наш прогноз объема торгов в 800 трлн оказался немного заниженным. В реальности он составил 834 трлн. Таким образом можно констатировать что средний размер комиссий снизился до 0,00254%, что ниже среднего за предыдущие пять лет (0,00297%)

Что касается процентных доходов то они прогнозируемо снизились. Правда снижение произошло на чуть большую величину чем предполагалось. 17,29 млрд вместо прогноза. При этом ниже прогнозов как доходы с инвестиций (12,4 вместо 14,1 млрд) так и доходы от использования денежных средств на расчетных счетах клиентов (существенное отличие 3,6 вместо 7 млрд).

В части расходов ПАО МосБиржа показала достаточно хорошие результаты и смогла удержать рост расходов ниже нашего прогноза.

Как результат прогнозная величина чистой прибыли в 23 млрд не была достигнута. Реальное значение составило 20,25 млрд. Прибыль на акцию составила 9,02р вместо прогнозных 10,21 руб. Проблему снижения EPS руководство нивелировало увеличением доли дивидендов. В 2017 году они составят 7,96 руб (вместо прогнозных 5,73руб), что все равно выше чем дивы за 2016 год — 7,68руб. Именно благодаря такому маневру котировки МосБиржи не уходят ниже 100р за акцию. Настораживает тот факт что доля дивов вплотную подошла к 90% от прибыли.

Перспективы на будущее. Если проводить изменения в нашей модели, то стоит отметить что скорее всего рост объемов торгов был нами спрогнозирован консервативно. Есть предпосылки к тому, что объем торгов в 1000 трлн может быть получен уже по итогам 2019 (а не 2020 года). Тем самым доля комиссионных доходов продолжит расти. Что касается процентных доходов: необходимо сделать поправку на достаточно сильное снижение этой части. Предположительно по итогам 2020 года проценты будут составлять всего 25% от всех доходов.

Исходя из представленных данных можно сделать следующий вывод: основным локомотивом дальнейшего роста доходов для МосБиржи будет именно комиссия. Доля же процентного заработка будет снижаться и дальше. И велика вероятность что рост первой не покроет снижение второго. Тем не менее по итогам 2020 года ПАО МосБиржа должна будет показать чистую прибыль в размере 21,2 млрд рублей. Или 9,3 руб на акцию. Если правило 90% дивов сохранят, то по итогам 2020 года МосБиржа выплатит 8,37р. дивиденда. Возможно покажется странным как при таких небольших дивидендах бумага в 2020 году будет стоить 160р. Ответ прост: стоимость денег к тому времени снизится до 5% и инвестор готов будет купить бумагу с гарантированным дивидендом в 8,37р по цене выше 160р за акцию.

ссылка на обновленную модель будет доступна здесь

 
ИК Сотня-Инвест March 06, 2018