Что можно покупать из высокодоходных облигаций (ВДО)?

В таблице — наиболее ликвидные бумаги в секторе малых выпусков/среднего бизнеса (до 500 млн.р.). Критики за этот сектор рынка я получаю непередаваемое количество. Она справедлива в части, касающейся всего рынка: низкопробные выпуски будут всегда и везде, нужно выбирать. Но есть и неприятие к всему сектору. А  он существует, будет развиваться, и в нем есть хорошие истории. С более высокими в сравнении с широким рынком доходностями и, как правило, более скромной ликвидностью. В подтверждение – индекс высокодоходных облигаций, рассчитываемый Cbonds. 

Ряд имен я лично выводил на рынок. В разное время это были выпуски ДиректЛизинга, Ред Софта, ПР-Лизинга, ТД Мясничий, ОбъединенияАгроЭлита, МСБ-Лизинга, ЛК Роделен. И не весь этот ряд мне нравится. Хотя в некоторых именах уверенность достаточная. Как минимум, в том, что вероятность их дефолта ниже среднерыночных 11%.

Про 11% дефолтов. Мой коллега Максим Потапенко недавно делал исследование дефолтности русского облигационного рынка. Итогами стали 3 вывода:
1. Средний процент выпусков, попадающих в дефолт – 11% (на статистике с 2005 по 2018 годы).
2. Вероятность дефолта не зависит от величины выпуска. Для выпусков величиной до 500 млн.р. доля дефолтов – 11,1%.
3. Вероятность дефолта прямо пропорциональна сроку жизни облигации. Доля облигаций, попавших под дефолт в течение первого года (точнее 10 месяцев) с момента начала размещения – менее 0,5%.

На основе этих выводов мы скомпоновали простую стратегию: покупать облигации с высокой доходностью и без явных риск-факторов в ходе размещения и продавать их через 6-15 месяцев. Стратегия сейчас приносит около 14,5% годовых.

Несколько тезисов про самих эмитентов. Разделю их на 3 группы.

Первая группа. Я их не изучал/-ил. Это:
• Калужская сбытовая компания,
• ЧЗПСН-Профнастил,
• Мани Мэн,
• Ломбард Мастер,
• Пионер-Лизинг,
• АПРИ Флай Плэнинг (в процессе изучения),
• ПР-Лизинг (компания быстро растет и меняется, требуется погружение).
Без мнения. Не понимаю. Не беру. Но рассматриваю

Вторая группа. По моему мнению, рискованные компании:
• КарМани (смена владения, убытки),
• Ред Софт (деньги взяты на создание системы распознавания лиц, но почти год нет продукта; выручка от одного заказчика – ФССП; основа баланса – внеоборотные активы, которые к тому же переоценены на 70 млн.р.; возможно, раскрывается не вся бухгалтерия),
• ДиректЛизинг (из плюсов растущий лизинговый портфель и растущая прибыль; но предполагаемый кэптив с организатором ИК ЦЕРИХ; облигационный долг составляет 90%+ в портфеле заимствований и набран стремительно, тогда как собственный капитал пока не более 5% портфеля).
Риск не принимаю. Не беру.

Третья группа. Эмитенты, достойные рассмотрения:
• ТД Мясничий (быстро растущая, с хорошей рентабельностью розничная сеть, входит в красноярский холдинг Goldman Group),
• ОбъединениеАгроЭлита (также входит в Goldman Group; относительная долговая нагрузка эмитента и поручителей снижается, соотношение долг/EBITDA по 3 кварталу 2018 в районе 2,5),
• МСБ-Лизинг (прибыльная компания, с давней историей поступательного роста, с долей собственного капитала в портфеле более 20%, долей просроченных лизинговых платежей менее 2%)
• ЛК Роделен (прибыльная компания, также с давней историей поступательного роста, чуть крупнее МСБ, чуть уступает ему по финансовым метрикам).

Очевидно, любой анализ не гарантирует полного блокирования будущих проблем и дефолтов. Он снижает вероятность таких сценариев. Рынок малых выпусков (или ВДО, высокодоходных облигаций, как его часто называют) поддается изучению и работе. Надеюсь, приведенная информация, учет сроков удержания бумаг, опора на качественных эмитентов и Вам помогут в его освоении.

#probondsмонитор #вдо
@AndreyHohrin https://t.me/probonds