Анализ Газпрома — всё решит дивидендная политика

Газпром опубликовала финансовые результаты за I пол. 2019 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – до 4,1 трлн руб. Увеличение выручки произошло за счет роста продаж продуктов нефтепереработки, сырой нефти и газа. Чистая прибыль составила 836 млрд руб., показав рост на 33%.

Выручка Газпрома вот уже третий квартал подряд демонстрирует снижение темпов роста, также, как и операционная прибыль. Данная динамика показателей связана со слабыми данными по операционной деятельности, в частности из-за снижения продаж.

Объем продаж газа в Европу и другие страны снизился на 8,2% год к году. В ЕС газовые хранилищ заполнены на 94%, предложение превышает спрос, но поставки газа от поставщиков не сокращаются. Цены на голубое топливо уже достигли десятилетнего минимума и, скорее всего, продолжат снижение. В связи с этим компания понизила оценку экспорта в зарубежные страны до 192 млрд м3., что будет соответствовать уровню 2017 г. 

Но средняя цена за газ за вычетом налоговых пошлин в рублях выросла на 10,6%, а с учётом НДС на 4,45% соответственно. Рост обусловлен валютной переоценкой, а также долгосрочными контрактами по поставке газа, по которым Газпром сам устанавливает цены т.к. единого рынка газа нет.

Российский газ, Европа покупает по разным ценам. Отраслевой гигант формирует стоимость на природный газ по формуле, которая не так уж и проста и предпочитает не раскрывать информацию, что конкретно в нее входит. Известно, что Европа приобретает газ по принципу долгосрочных контрактов с нефтепродуктовой привязкой (действующий заключен на 25 лет) с условием «бери-или-плати» (take or pay). Составляемая цена учитывает изменение цен на нефтепродукты за предшествующие 6–9 месяцев, а перерасчет валют берется по среднему годовому курсу. Ниже представлены цена за предыдущие года:

Капитальные затраты газодобытчика снизились на 2,3% — до 347 млрд руб., а чистый долг уменьшился на 15% и на отчетную дату составил 2,5 трлн руб. Компания планирует снизить объем заемных средств в 2019 г. за счёт продажи 2,93% квазиказначейских акций. Но, пока группа не приняла никаких решений по остатку акций на балансе и данное решение выступает лишь одной из версий по тому, как распорядиться остатком акций на балансе.

Начальник финансово-экономического департамента «Газпрома» Александр Иванников: «Относительно планов на счет остатка пакета квазиказначейских акций — вопрос изучается. Никакой конкретики, что мы с ними будем делать до конца года – нет».

Менеджмент компании повысил прогноз по инвестициям на 2019 г. – до 2,15 трлн руб. Согласно инвестиционной стратегии компании, три месяца назад, менеджмент оценивал инвестиции в 2,08 трлн руб. Изменения в оценке инвестиций компании связано с утверждением новых инвест-проектов дочерних компаний группы в течении года.

Проекты

Что касается проектов Газпрома, то строительство газопровода «Северный поток – 2» продолжается. К настоящему времени уже проложено 1882 км (76% общей протяженности).

Газопровод в Китай «Сила Сибири» начали заполнять газом и 1 декабря 2019 г. планируется запуск проекта. Группа уже заключила с КНР долгосрочный контракт на 30 лет по поставке газа через «Силу Сибири». Это позволит компании повысить объемы экспорта, а также застраховаться в случае потери тех объемов, которые идут через Украину. Напомню, что контракт на транзит газа через Украину заканчивается в 2019 г. 

Еще один проект, которым заинтересовался Газпром — строительством малотоннажного завода по производству сниженного газа (СПГ) на Сахалине, но пока дальше поддержания идеи менеджментом Газпрома дело не дошло. Данный завод позволит области шире использовать экологически чистый газ вместо угля.

Дивиденды

Газпром разрабатывает новую дивидендную политику, согласно которой планируется выплачивать 50% от чистой прибыли. Обсуждение запланировано на 28 ноября 2019 г. За 2018 г. компания выплатила рекордные дивиденды за всю историю в размере 16,61 руб. на акцию. Последние два года компания выплачивала по 8,04 руб. на акцию, не превышая данный уровень из-за крупной инвест-программы. 

Менеджмент компании собирается плавно поднимать процент выплачиваемой прибыли акционерам до 50% в течении 3 лет, то можно предположить, что по итогам 2019 г. Газпром заплатит минимум 30% от чистой прибыли по МСФО. Соответственно, текущая дивидендная доходность будет равняться приблизительно 9,5%.

Резюме

Не сказать, что отчет вышел сильным, если смотреть II кв. 2019 г., FCF ушел в отрицательный диапазон впервые за 1,5 года. Но, финансовые показатели за I пол. 2019 г. продемонстрировали рост, за исключением операционных показателей, которые компенсировались положительной валютной переоценкой. 

Сейчас Газпром добывает больше, чем продает, о чём менеджмент сообщал недавно в своем twitter. Добыча за 8 мес. 2019 г. выросла на 1,7%, при этом, экспорт сократился на 4,5% год к году. Ситуацию с отрицательной динамикой изменит запуск газопровода «Сила Сибири» в начале декабря, который будет поставлять газ в Китай. 

В долгосрочной перспективе взгляд на компанию положительный, многое, в этой истории, будет решать новая дивидендная политика, благодаря которой, акции Газпрома переоценятся, как это было весной.

P.S.: Дорогие читатели, плюсуйте, комментируйте! Буду и дальше стараться для вас!

Всем спасибо за внимание! Присоединяйтесь к Passive Invests и получайте новые идеи и альтернативный взгляд на инвестиции.

Telegram — @Passive_Invests

VKontakte — @passiveinvests

Instagram — @passive_invests