Дилетантство страшнее коронавируса, эстафета переходит к ФРС. Обзор на предстоящую неделю от 15.03.2020

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ принял решение сохранить ставки неизменными, но при этом принял ряд мер, которые должны добавить ликвидность в систему.
Решения, принятые ЕЦБ:
— Увеличение программы QE на 120 млрд евро «до конца года»;
— Добавление ликвидности через дополнительные аукционы LTRO;
— Снижение ставок по LTRO;
— Временное снижение требований к резервам банков.

Ключевые моменты пресс-конференции Лагард:
— Лимиты по покупке активов одного эмитента останутся неизменными.
Программа QE не имеет ежемесячного объема, ключ капитала будет нарушаться в процессе покупок, ибо программа QE обладает гибкостью, но при завершении программы QE все покупки будут сведены с учетом ключа капитала стран Еврозоны.
— ЕЦБ ожидает увеличение выпуска ГКО странами Еврозоны, в частности для финансирования системы здравоохранения, что позволило нам увеличить программу QE без нарушения лимитов.
— Депозитная ставка ЕЦБ не достигла нижней границы, на текущем заседании нет необходимости в снижении ставок.
Если в будущем возникнет такая необходимость – ставка может быть снижена.
— ЦБ не должен и не может стать первой линии обороны при эпидемии коронавируса.
Нужен амбиционный и быстрый фискальный ответ на уровне правительств Еврозоны, только в таком случае можно рассчитывать на то, что шок от эпидемии коронавируса будет временным, а восстановление экономики быстрым.
Я надеюсь, такой пакет стимулов будет принят Еврогруппой на заседании 16 марта.

В ходе вопросов/ответов Лагард была допущена серьезная ошибка.
На вопрос о том, что может сделать ЕЦБ при увеличении спрэда между ГКО Германии и Италии, Лагад ответила, что это не является задачей ЕЦБ.
В результате спрэд между ГКО Италии и Германии резко вырос, а фондовый рынок Италии упал.
Лагард после пресс-конференции дала отдельное интервью, в котором исправила ошибку, но некомпетентность главы ЕЦБ очевидна, с учетом существующей паники такие ляпы недопустимы.

Вывод по ЕЦБ:

С учетом отсутствия боеприпасов у ЕЦБ и единства глав ЦБ северных и южных стран Еврозоны пакет мер ЕЦБ является адекватным.
Дальнейшее снижение ставки усугубило бы негатив для банков, а в худшем случае могло привести и к социальному кризису, если бы банки стали более активно вводить отрицательные ставки по депозитам физических лиц.
Наибольший негатив исходил от главы ЕЦБ, Кристин удивлялась при зачитывании вступительного слова, а при ответе на вопросы показала верх некомпетентности, уронив долговой и фондовый рынок Италии.

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 18 марта

Вопрос не в том, снизит ФРС ставку или нет.
Главный вопрос в том, хватит ли у Пауэлла решимости сделать все необходимое для нормализации работы рынков.
До сих пор действия ФРС были либо несоответствующими ситуации, либо попросту запаздывали.
Две недели назад рынки отчаянно выпрашивали у ФРС ликвидность, но ФРС сокращала размер краткосрочных операций репо и вместо предоставления дополнительной ликвидности экстренно снизила ставку на 0,50%, что усилило панику на рынках.
На уходящей неделе, после встречи Трампа с руководителями банков, ФРС ненамного увеличила ликвидность, но уже было поздно.
После того, как в среду резко выросли спрэды на долговом рынке США, вырос спрэд FRA-OIS, указывающий на рост рисков в банковском секторе, а два крупных хедж-фонда в четверг оказались на грани ликвидации после оттока денег клиентов, ФРС огласила о проведении операций трехмесячного репо в размере 500 млрд. долларов и одномесячного репо в размере 500 млрд. долларов каждую неделю до конца марта, при этом первые 500 млрд. долларов сроком на 3 месяца были предложены в четверг вечером, а в пятницу ФРС провела одно- и трехмесячные репо с общим размером в 1 трлн. долларов.
В четверг рынки взяли у ФРС 78,4 млрд. долларов, в пятницу всего 41,1 млрд. долларов, что говорит о том, что предоставление ликвидности могло запоздать, по отзывам управляющих, на долговом рынке США недостаточно покупателей, ибо карантин привел к работе из дома, при этом главы банков и хедж-фондов попросту отсутствуют, а решения принимают менеджеры среднего звена, которые не хотят рисковать.
ФРС в пятницу начала покупки более долгосрочных ГКО США, выкупив за один день ГКО всех сроков погашения на 37 млрд. долларов, но это не остановило коллапс на долговом рынке США, т.к. оглашение значительных фискальных стимулов многими странами мира приводит к более высоким премиям за риск.

Что должна сделать ФРС в среду?
Понятно, что снизить ставки, вопрос «насколько»?
С учетом ситуации на долговом рынке США ФРС должна урегулировать его работу, в идеале это должен быть запуск QE-4 с покупками ГКО США, но QE никогда не начиналось до того, как ставки ФРС достигали нуля, т.е. диапазона 0,0%-0,25%, а значит ФРС должна снизить ставки сразу на 100 базисных пунктов.
Не факт, что Пауэлл пойдет на такой шаг, тем более что ВоС, который объявил о координации действий с ФРС, в пятницу снизил ставки на 0,50%, что могло стать знаком рынкам, ибо непонятно вообще зачем снижать ставки в пятницу, по сути, в неликвидное время.
В любом случае, рынки ждут одномоментного снижения ставок до нуля:

И если ФРС снизит ставки на 0,50% без увеличения покупок ГКО – рынки продолжат падать на фоне роста доллара.

ФРС должен изменить риторику в отношении баланса, убрать бред о планах по прекращению покупок ГКО США и операций репо при достижении устойчивых уровней резервов после апреля.
Очевидно, что в текущей ситуации, когда потребление будет падать, ибо 20% потребления приходится на туристический и развлекательный бизнес, карантин и болезни будут приводить к росту безработицы и риску возвращения ипотечного кризиса, а масса компаний находится на грани дефолта, то ФРС должна прекратить беспокоиться в отношении баланса:

ФРС бессильна в борьбе с эпидемией коронавируса, её задача – минимизировать количество возможных дефолтов, а значит обеспечить ликвидность по самой низкой возможной ставке, отрегулировать работу долгового рынка США, возможно через покупки ГКО США без фиксированной суммы с таргетированием доходности 10-летних ГКО США.
Для покупки иных активов ФРС требуется изменение мандата Конгрессом, что не исключено в случае затяжного кризиса.

Заседание ФРС традиционно пройдет в двух актах:
— 21.00мск публикация «руководства вперед» и новых прогнозов ФРС.
В «руководство вперед» много не вместить, но ФРС должна дать понимание рынкам о том, что сделает всё зависящее от неё для стабилизации ситуации.
Точечные прогнозы членов ФРС должны включать снижение ставки до нуля в этом году большинством в случае, если решение об одномоментном снижении ставки до нуля не будет принято 18 марта.
Экономические прогнозы ФРС не представляют ценности, ибо никто на текущем этапе не знает полного экономического влияния эпидемии коронавируса на экономику США.
— 21.30мск пресс-конференция Пауэлла.
Звездный час Пауэлла, который либо сделает его героем в глазах многих, либо повергнет в пучину забвения по истечении его контракта с ФРС, который, кстати, может закончиться раньше времени.
В любом случае Пауэлл объяснит принятые решения и возможные дальнейшие действия при ухудшении ситуации, очевидно лишь одно: если ФРС не опередит рынки в этот раз, то ему, как обычно, потом придется «догонять» и исправлять более тяжелую ситуацию.

Вывод по ФРС:

При снижении ставок ФРС до нуля с запуском программы QE-4 фондовый и долговой рынки США развернутся в рост, доллар отвесно упадет.
При снижении ставок на 0,75% с увеличением покупок ГКО США и отменой намерений о сокращении покупок ГКО США и операций репо после апреля рынки смогут постепенно вернуться к росту, доллар окажется под нисходящим давлением.
При снижении ставок на 0,50% без увеличения покупок ГКО США и без четких сигналов о последующем снижении ставок до нуля с запуском программы QE на фоне риторики о невозможности на текущем этапе определить влияние эпидемии коронавируса на экономику США и, как следствие, необходимости дождаться новых экономических отчетов для дальнейшей корректировки монетарной политики, рынки продолжат падать на фоне роста доллара.

2. Трамповирус

Заявление Трампа в среду уходящей недели обрушило рынки, т.к. Трамп, объявляя запрет на поездки из Европы в США на 30 дней, добавил, что запрет касается не только людей, но и грузов.
Ошибка была впоследствии исправлена, но рынки рухнули в ужасе.
Заявление Трампа о желании реструктуризировать госдолг США при текущих проблемах долгого рынка также привело к росту волатильности.
Понятно, что Трамп имеет ввиду погашение займов, выданных ранее по более высокой ставке, и замену их на займы с текущей более низкой доходностью, но рынки потеряли способность к критической оценке риторики президента США.
Пятничную речь Трамп рынки ждали с ужасом, но обошлось.

Трамп объявил о помощи компаниям в виде неограниченных кредитов с низкой процентной ставкой, в первую очередь администрация Трампа намерена поддержать круизные и авиа компании.
Но вице-президент Пенс заявил, что речь не идет о спасении, только о кредитовании.
Логичнее было бы запустить программу TARP, ибо понятно, что кредитные линии не сильно помогут компаниям, которым придется простаивать около полугода как минимум.
Также Трамп окажет поддержку сланцевым компаниям, в том числе и через закупки нефти в стратегический резерв, что составит около 80 млн баррелей.

Телеконференция лидеров G7 состоится в понедельник, обсуждение будет касаться запуска мер по попыткам локализации эпидемии коронавируса и координации фискальных усилий по преодолению негативного влияния на мировую экономику.

3. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут розничные продажи, производственный индекс ФРБ Филадельфии, отчеты по сектору строительства, недельные заявки по безработице.
По Еврозоне следует отследить индекс Германии ZEW и инфляцию цен потребителей Еврозоны за февраль в финальном чтении.

Фунт находится под нисходящим давлением по причине нехватки долларовой ликвидности, а также из-за отмены второго раунда переговоров Британии и ЕС по торговому соглашению из-за эпидемии коронавируса, назначенного ранее на 18 марта.
У инвесторов отсутствует понимание перспектив Брексит в случае, если переговоры будут отложены, ибо правительство отрицает возможность продления переходного периода по Брексит при фактическом дедлайне общей концепции будущего соглашения по Брексит к июню.
Кроме того, участники рынка ожидают снижение ставки ВоЕ и увеличение программы QE на заседании 26 марта.
Отчет по рынку труда Британии во вторник может оказать сильное, хотя и краткосрочное, влияние на фунт.

Китай на текущий момент является единственным источником оптимизма в мире, снятие карантина с многих провинций Китая на фоне восстановления работы промышленности радует, но в одиночку позитив по Китаю не может развернуть рынки.
Блок важных данных Китая будет опубликован утром понедельника и задаст тональность открытию недели.

— США:
Понедельник: производственный индекс ФРБ Нью-Йорка, ТИКСы;
Вторник: розничные продажи, промышленное производство, вакансии на рынке труда JOLTs, оптовые запасы, индекс рынка жилья NAHB;
Среда: закладки новых домов, разрешения на строительство;
Четверг: недельные заявки по безработице, производственный индекс ФРБ Филадельфии;
Пятница: продажи жилья на вторичном рынке.

— Еврозона:
Вторник: индекс Германии ZEW;
Среда: инфляция потребительских цен Еврозоны.

4. Выступления членов ЦБ

По ФРС всё внимание будет на решении и пресс-конференции Пауэлла в среду.
Если Пауэлл умудрится уронить рынки, то с четверга следует ожидать ряд выступлений членов ФРС с попытками исправить ошибки Пауэлла.

Глава ЕЦБ Лагард примет участие в заседании Еврогруппы в понедельник по вопросу запуска фискальных стимулов странами Еврозоны, но публичных заявлений не ожидается.
-------------------------------------------
По ТА…

Закрытие недели указало на ложный пробой евродолларом сопротивления на дейли:

Конечно, при принятии ФРС решительных мер ТА отступит на второй план, но для подтверждения такого сценария необходимо закрытие предстоящей недели выше сопротивления.

Для продолжения роста евродоллару необходимо пробить часовое сопротивление и закрепиться над линией шеи проекта двойного дна:

В противном случае первой целью падения евродоллара может довольно быстро стать 1,09я фигура.
-------------------------------------------
Рубль

Запасы нефти растут, отчет Baker Hughes сообщил о росте количества активных нефтяных вышек до 683 против 682 неделей ранее, хотя понятно, что добыча сланцевой нефти в США будет падать при ценах на нефть ниже 45 долларов за баррель.
Нефтяная война между Саудовской Аравией и РФ в полном разгаре, Саудовская Аравия нанимает танкеры для транспортировки нефти в США, телеконференция комитета ОПЕК+вне ОПЕК 18 марта была отменена, т.к. Саудовская Аравия отказалась присутствовать на ней.
Тем не менее, Китай заявил о желании заполнить хранилища нефтью по текущей цене, а Трамп огласил о пополнении стратегических нефтяных запасов в количестве около 80 млн. баррелей, что привело к отскоку вверх котировок нефти на закрытии недели.
Но по ТА перелой 27 долларов по Бренту необходим перед глобальным разворотом вверх:

ЦБ РФ в ходе заседания 20 марта может повысить ставку для усиления привлекательности ОФЗ, что приведет к росту рубля.
Тем не менее, при обновлении минимумов по нефти и при сохранении спроса на доллар в случае недостаточных действий ФРС долларрубль может перед падением обновить хай около 80,00+-:

------------------------------------------
Выводы:

Коронавирус продолжает шествовать по миру, эпицентром пандемии стала Европа, Шенген фактически перестал действовать, что приведет к значительным экономическим, социальным и политическим последствиям.
Безработица во всем мире будет расти, невзирая на гарантии многих стран по сохранению зарплат на период карантина, оплачиваемых больничных и увеличения длительности пособий.
Потребление в мире сократится минимум на 20%, т.к. по статистике именно такая доля потребления принадлежит туристическим и развлекательным секторам.
Финансовые рынки находятся на грани отчаяния, индекс паники VIX на хаях, финансовые условия ужесточаются, отсутствии ликвидности на долговом рынке в сочетании с масштабными фискальными стимулами правительств мира и карантином приводит к расширению спрэда и отсутствию инструментов для хеджирования.
На горизонте видны дефолты, не исключен ипотечный кризис.

На вершине кризиса находятся политики, которые по причине своей безграмотности и жадности усиливают панику.
Ляп Трампа обрушил фондовый рынок, глупость Лагард привела к падению фондового рынка Италии на 17% в течение нескольких часов после пресс-конференции главы ЕЦБ.
Правительство Германии выступило с заявлением о том, что «не волнуйтесь, денег у нас много, если увидим значительное ухудшение ситуации, то запустим классические фискальные стимулы, а пока берите кредиты».
И при этом рынки ждут в среду решение ФРС с надеждой на спасательный круг от Пауэлла, который с гордостью дополняет новую мировую «элиту», в то время как Трамп угрожает уволить Пауэлла, что может усилить панику на рынках на открытии недели.

Тем не менее, основная помощь должна быть от ФРС, ибо долговой рынок США является самым большим и вместительным рынком мира, трудно представить, чтобы в текущей ситуации с сохранением неопределенности как минимум до лета инвесторы начали покупать акции без восстановления ликвидности на долговом рынке, т.е. без хеджирования.
В идеальном варианте для рынков ФРС должна снизить ставки до нуля и увеличить размер покупок ГКО США, неважно как будет сие назваться, программа QE, технические корректировки или монетизация госдолга США, но долговой рынок США должен стать ликвидным.

Правительства стран мира, в частности США и Еврозоны, должны создать аналог программы TARP для покупки акций компаний, которые испытывают трудности по причине эпидемии коронавируса.
Это должно быть скоординированное действие, чтобы потом не было исков в ВТО на тему незаконного субсидирования в стиле исков по Airbus и Boeing.
Также необходим запуск фискальных стимулов и отмена пошлин США на импорт Китая.
Телеконференция лидеров стран G7 состоится в понедельник.
Также в понедельник состоится заседание Еврогруппы по запуску фискальных стимулов странами Еврозоны.

Динамика евродоллара напрямую зависит от ситуации на долговом рынке США, при вмешательстве ФРС с возвращением ликвидности на долговой рынок евродоллар имеет шансы значительного роста, невзирая на негативные перспективы с точки зрения ТА, в противном случае вверх следует ожидать только корректы.
Также в центре внимания фискальные стимулы стран Еврозоны, если страны Еврозоны сумеют объединиться в запуске масштабных фискальных стимулов – евро получит поддержку.
На нашем форуме события и их последствия анализируются в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.
--------------------------------------------
Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в лонгах евродоллара от 1,1120.
В случае отсутствия роста на открытии недели оценю необходимость закрытия лонгов с убытком.
В любом случае перед ФРС планирую лонги евродоллара, но возможно их открытие с более низких уровней, далее в зависимости от ФА.