Большой бэктест стратегии Momentum на ММВБ. Или почему покупать акции на отскок – плохая идея?

Привет, новая неделя – новый бэктест факторной стратегии на Мосбирже. В прошлый раз была проверена стратегия Value через мультипликаторы P/E и P/BV https://smart-lab.ru/blog/609357.php В этот раз мы проверили стратегию Momentum на российских акциях.

Суть ее очень проста – покупаем акции, которые сильнее всего выросли за последние 6 месяцев и шортим акции с худшей динамикой цены за тот же период. Стратегия получается рыночно нейтральной (в теории, на самом деле — корреляция с рынком очевидна) и если у такого лонг-шорт портфеля есть положительная доходность, то мы можем сказать, что на Мосбирже есть моментум эффект.

Воспользовавшись поиском по Смартлабу можно найти несколько интересных исследований по моментуму (если что-то упущено, пожалуйста, дайте ссылку в комментариях) – «Есть ли сила в моментуме» от at6 https://smart-lab.ru/blog/596080.php и «Как обогнать индекс (пример выигрышной торговой стратегии)» от AlexChi https://smart-lab.ru/blog/499362.php

Оба исследования прочитаны с удовольствием, но мы бы не стали публиковать ресерч если бы он никак не улучшал/дополнял ранние результаты. В чем преимущества нашего исследования:

1)     Период бэктеста с 2004 по 2020 год. Очень важно включить данные до кризиса 8 года и сам спад. У моментума есть критический недостаток, который можно упустить, если взять благополучный период 2010+ (at6)

2)     Не заглядываем в прошлое и используем весь российский stock universe с умным фильтром (AlexChi). И это супер принципиальный момент – если мы берем для анализа базу из 30 акций, которые были в индексе ММВБ на конец тестирования, то это уже страхует исследователя от того, что эти компании не обанкротились или не подешевели так сильно, чтобы вылететь из индекса. Т.е. получается такой моментум в моментуме.  Более подробно проблема Forward-looking bias описана в посте MadQuant https://smart-lab.ru/blog/456071.php

3)     Используем больше вариантов формирования и даем новые выводы

И еще пара слов о данных перед графиками с доходностью: мы взяли данные по ценам 552 компаний с ММВБ-Московской биржи и отбирали в портфель только те бумаги, по которым среднедневной объем торгов превышал 10 млн рублей за предыдущий месяц. Если установить фиксированное количество бумаг, например 20, то это будет слишком много для начала нулевых (вы просто не наберете столько ликвидных бумаг-победителей в портфель) и не очень-то и много для 2018-2020гг.

Короче говоря, ликвидность на российском рынке не была статичной и сравнивать 2004 и 2020гг никак нельзя: 25% моментум победителей в 2004г от общего числа ликвидных акций – это всего 4-6 бумаг. По этой причине, мы не включили в тест период 1999-2004гг, хоть данные и есть – просто нечего купить, кроме РАО ЕЭС. Последнее – не считаем безопасным отбирать акции по рыночной капитализации (at6) вместо объема торгов. Неликвидные компании с огромной капитализацией – обычное для России дело в недалеком прошлом (Газпромнефть, Полюс) и сейчас (некоторые банки и НПФ).

РЕЗУЛЬТАТЫ ТЕСТИРОВАНИЯ:

Источник: Sentimetrica

Акции-победители (зеленая линия) с наибольшим ростом цены за последние 6 месяцев (портфель ребалансируется ежемесячно) просто уничтожили проигравших (красная линия). Вы, наверное, замечали, что такие бумаги как Новатэк, Сбербанк, ВСМПО-Ависма, Яндекс – растут выше рынка годами, но покупать их очень страшно! Мозг начинает представлять, как они сложатся в 5-10 раз. В то же время, покупать акции ВТБ, Системы, Мечела, Ростелекома – психологически комфортно, но результат почему-то выходит, как у красной линии на графике.

Посмотрите на динамику портфеля проигравших – это похоже на динамику некоторых перечисленных выше акций. Накопленный убыток за 17 лет – 55%, против почти десятикратного роста у победителей. Редкий и волатильный рост, который разбавляет монотонное снижение:

Источник: Sentimetrica

Ненадолго вернемся к философскому вопросу – есть ли моментум эффект на российском рынке акций? Напомню, что это просто лонг победителей и шорт проигравших в равных весах. Ответ – да, есть. Посмотрите на его результаты в сравнении с индексом:

Источник: Sentimetrica

Но не все так просто. Есть как минимум 2 существенных недостатка, которые не позволяют использовать Momentum в качестве единственной стратегии без модификаций для российского рынка:

1)     Momentum crashes. Это известный в академической среде недостаток моментума. При резких разворотах рынка (market rebounds), например в начале 2009г, стратегия дает сбой. По причине того, что проигравшие начинают быстро отскакивать, а победители продолжают снижаться. Лучше всего эта проблема описана у Daniel, Moskowitz (2012) из хедж фонда AQR в одноименной статье https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2371227

2)     Странный перформанс стратегии в 2019г. Растущий рынок и суперуспешный год для индекса был абсолютно провальным для моментума. Какие причины? Связываем это с замедлением лидеров в лице Новатэка и Татнефти и ростом таких забытых бумаг, как Сургутнефтегаз ао. О смерти моментума говорить преждевременно, но мне этот момент очень не понравился

Источник: Sentimetrica

В прошлый раз мы проверяли устойчивость стратегии при использовании альтернативных параметров формирования. Предлагаю делать это всегда. Momentum с 10% лучших и худших бумаг:

Источник: Sentimetrica

Из-за низкого количества бумаг результаты исказились и снизились, но тенденция неизменна – победители (синяя линия) в плюсе, против уверенного минуса проигравших (оранжевая линия). Сам фактор обозначен зеленой линией.

Поделим все ликвидные бумаги в соотношении 50/50 на победителей и проигравших:

Источник: Sentimetrica

Интересно, что с увеличением числа бумаг от 10% до 50% доходность моментума устойчиво растет. Еще раз прошу обратить внимание: покупка 50% худших акций за предыдущие 6 месяцев дала УБЫТОК почти 35% за 17 лет. Против РОСТА у победителей почти в 15 раз за тот же период.

Лично мне нравится Momentum, несмотря на все недостатки (о способах их устранения сделаем отдельный пост в будущем. Подсказка – контроль волатильности). Писал по нему диссертацию и торговал его как управляющий, т.е. уделил немалую часть профессиональной жизни этой аномалии. Впервые в формализованном виде Momentum был описан исследователями Jegadeesh и Titman в далеком 1993г и сохранил устойчивую доходность почти на всех рынках мира, кроме Японии.

В следующий раз будем разбирать стратегию Profitability и тестировать покупку акций с наибольшей рентабельностью (ROE) против наименьшей. Больше авторских исследований рынка в Телеграм канале @sentimetrica https://t.me/sentimetrica

Работа по тестированию стратегий и формированию баз данных, построению набора факторов влияния на инвестиционную привлекательность реализуется в рамках проектов ЛАФР (www.fmlab.hse.ru), включая проект по сентименту на развивающихся рынках капитала ФЭН НИУ ВШЭ.