Российские IPO - есть ли смысл в них участвовать?

Одним из последствий массового прихода российских граждан на фондовый рынок стал интерес компаний к тому, чтобы выйти на наш фондовый рынок. Ряд компаний решились на это впервые, сделав первичное публичное размещение (IPO), а некоторые российские компании, которые размещены уже давно на иностранных биржах (чаще всего, это Лондонская биржи или американский Nasdaq), решили вернуться в «родную гавань».

Существует устоявшееся мнение, что участие в таких публичных размещениях в качестве акционера, покупающего акции на самом старте, — дело убыточное. Мол, российские компании проводят активную кампанию, привлекают большое количество неопытных хомяков, распродаются дороже, чем они стоят в действительности, а затем падают в цене.

Я решил проанализировать все громкие размещения 2020 и 2021 годов, дабы понять, выгодно ли было это?

1). Эталон — строительство

Компания занимается строительством человейников в Санкт-Петербурге и Москве. В Санкт-Петербурге известна также под названием «ЛенСпецСМУ». Зарегистрирована на Кипре, и с 2011 года размещена на Лондонской бирже. Правда, с момента размещения, вот уже более 10 лет, торгуется в минусе в фунтах стерлингов, снизившись в цене в 3,5 раза к моменту размещения на Мосбирже. Но кого это когда-либо останавливало! Как итог, размещенные на Мосбирже депозитарные расписки с начала февраля 2020 года, сейчас в заметном минусе, и так ни разу не достигли цены размещения 149₽. Справедливости ради, компания заплатила осенью 2020 года дивиденды в размере 12₽.

Сегодняшний результат с начала февраля-2020: -19%, а с учётом выплаченных дивидендов -10%, против результата индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +33%.

2). En+ Group — энергетика, металлургия

Компания впервые разместилась на Лондонской бирже в 2017 году и пришла на «родной» рынок в конце февраля 2020 года — прямо перед началом падения. В марте 2020 года падала синхронно с широким рынком. Однако, рынок начал расти, а En+ Group — не очень.

Сегодняшний результат с конца февраля-2020: -7% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +30%.

3). Петропавловск — добыча золота

Компания «Петропавловск» занимается добычей золота преимущественно в Амурской области, но зарегистрирована в Великобритании. Изначально размещалась на Лондонской бирже, а в июне 2020 года «вернулась домой». В первые месяцы инвесторы не понимали, как оценивать компанию, акции сильно гуляли то вверх, то вниз. Однако, начиная с сентября 2020 года акции взяли курс «на юг». Компания сегодня является компонентом индекса Мосбиржи.

Сегодняшний результат с июня-2020: -20% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +44%.

4). Mail.ru Group — медиа и информационные технологии

Мэйл уже давно размещён на Лондонской бирже, не имея там особой популярности, ликвидность была крайне низкой. Но год назад, в июле 2020 года, компания решила разместиться дополнительно и на Московской бирже. Сначала всё шло очень хорошо, но в ноябре 2020 года что-то пошло не так, и Мэйл полетел кубарем вниз. Компания сегодня является компонентом индекса Мосбиржи.

Сегодняшний результат с июля-2020: -8,5% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +42,5%.

5). HeadHunter — доска объявлений

Возможно, вы не в курсе, но вот тот сайт, где можно разместить резюме и поискать вакансию — многомиллиардный бизнес. Компания с 2019 года размещена на модной американской бирже NASDAQ, а в конце сентября 2020 года она разместилась на Мосбирже. Компания сегодня является компонентом индекса Мосбиржи. Компания платит дивиденды, но они несущественные (порядка 1-1,5% годовых), так что ими можно пренебречь.

Сегодняшний результат с сентября-2020: +71% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +35%.

6). Совкомфлот — морской транспорт

Совкомфлот, сменив в названии «Советский» на «Современнный» долгое время был госкомпанией, и принадлежал российскому государству. Однако значительную часть компании (чуть меньше 20%) государство продало в рынок в октябре 2020 года, и с того момента счастливые обладатели акций практически не видели плюса по своим инвестициям в Совкомфлот.

Сегодняшний результат с октября-2020: -13% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +35%.

7). Глобалтранс — грузовые перевозки

Компания из Санкт-Петербурга, но зарегистрирована на Кипре. Торгуется на Лондонской бирже с 2008 года, правда через 13 лет после первичного размещения она торгуется дешевле. В октябре 2020 года сделала вторичное размещение на Московской бирже. Компания сегодня является компонентом индекса Мосбиржи. Компания выплатила примерно 5% дивиденды, но они несущественные в апреле 2021 года.

Сегодняшний результат с октября-2020: с учётом дивидендов +18% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +43%.

8). Самолет — строительство

Очень удачный пример! Несмотря на то, что акции целых три месяца не росли, в отличие от индекса широкого рынка, с февраля 2021 года они пошли в рост, который только ускоряется вслед за растущими денежными потоками.

Сегодняшний результат с октября-2020: +127% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +42%.

9). Мать и Дитя — медицинские центры

Компания разместилась на бирже в ноябре 2020 года, и вновь удачный пример! Несмотря на то, что акции в июле значительно снижаются, они значительно обгоняют индекс широкого рынка даже с учётом дивидендов.

Сегодняшний результат с ноября-2020: +65% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +28%.

10). Озон — интернет-магазин

Публичное размещение Озон, как мне кажется, событие года для российского фондового рынка. Во-первых, это крупная известная повсеместно компания, работающая в растущем секторе. Во-вторых, размещение было одновременно на американской бирже NASDAQ и Мосбирже. В-третьих, это символ 2020 года — размещена на бирже технологическая компания, которая не только с 1998 года ни разу не получала прибыль по итогам года, но и судя по опубликованным прогнозам, ещё непонятно когда в будущем компания будет зарабатывать. Но кого это волнует сейчас! Компания сегодня является компонентом индекса Мосбиржи. Правда, лично я акции Озон не покупаю (возможно, это ошибка) по критерию «убыточности».

Сегодняшний результат с конца ноября-2020: +34% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +24%.

11). О'Кей — гипермаркеты

Компания торгуется на Лондонской бирже ещё с 2010 года. Правда, в 2015 году компания рухнула в цене в 6 раз относительно цены размещения, а сейчас вообще демонстрирует жалкие -94% за 11 лет. Российские инвесторы были осторожны (особенно, после предыдущих неудачных размещений), поэтому О'Кей вышел на Мосбиржу в декабре 2020 года незаметно.

Сегодняшний результат с конца декабря-2020: -23% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +18%.

12). Fix Price — супермаркеты

Я помню это событие марта 2021 года, и оно проходило с помпой! Все брокеры советовали неопытным инвесторам набивать портфели Фикс Прайсом, ведь это растущая компания! Прожжённые участники фондового рынка, помня что происходило с размещениями на протяжении года, натирали клавиатуры чесноком и окрапляли мониторы святой водой. Похоже что незря. Компания с недавних пор (около месяца) является компонентом индекса Мосбиржи. Я планирую в ближайшем будущем покупать в портфель немного Фикс Прайса, так как он подходит мне по стратегии. Здесь можно напомнить о большом моём преимуществе над биржевыми индексными фондами: они набрали акции по 650₽, потому что какие-то дельцы разогнали акции на новости о включении в индекс. Сейчас цена опустилась ниже 600₽, так что я куплю выгоднее, чем покупали индексные фонды, связанные регламентами по рукам и ногам.

Сегодняшний результат с марта-2021: -16% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +10%.

13). Сегежа — деревообработка

Сегежа вышла на биржу недавно. Это одно из долгожданных размещений компании, подконтрольной холдингу АФК «Система». Несмотря на то, что компания не имеет аналогов на бирже и может быть очень интересна в долгосрочной перспективе, это не отрицает того факта, что публичное размещение произошло по максимально возможным ценам, компания решила не расти, а падать в цене.

Сегодняшний результат с апреля-2021: -13% против индекса Мосбиржи с учётом дивидендов +7%.

Совокупный результат

Несомненно, мы — свидетели инвестиционного бума в России. Бума не только в плане роста частных инвесторов, но и бума с точки зрения заинтересованности компаний в том чтобы стать публичной. Правда, результаты выглядят довольно скромно. Я смоделировал две ситуации:

1. Частный инвестор равными долями (по 100'000₽) инвестирует в каждое IPO/SPO и ничего не делает, держит акции до сих пор — каков его совокупный результат?
2. Частный инвестор равными долями (по 100'000₽) инвестирует в каждое IPO/SPO и закрывает позиции ровно через месяц после размещения — может, фиксация прибыли помогает получить лучший результат?

Для сравнения я привёл ситуацию, при которой такой же частный инвестор просто отправляет эти же деньги в эти же даты в индекс широкого рынка Мосбиржи. Сделать это очень легко, буквально нажатием пары кнопок, если мы интересуемся соответствующими индексными фондами.

Поучаствовать во всех размещениях и сохранить все эти акции — это лучше, чем продавать их через месяц. Вариант с продажей через месяц накормит брокера (брокерские комиссии за сделки здесь даже не учитываются), но не вас — вы получите отрицательный результат в реальном выражении (с учётом инфляции). А инвестиции в индекс Мосбиржи заметно обгоняют инвестиции в публичные размещения российских компаний, если брать все крупные размещения с начала 2020 года.

А может потрейдим?

Хорошо, индекс широкого рынка обогнал инвестора в IPO. А что если спекулировать на публичных размещениях? Может, в этом грааль? Я смоделировал две ситуации:

1. Человек участвует в первом размещении на 100'000₽ и продаёт всё в первый же день за минуту до закрытия рынка. Потом он берет вырученные деньги и перекладывается в следующее размещение, снова продавая в последнюю минуту первого дня торгов. Оперируя одной и той же котлетой, в каком плюсе он будет в конце концов?
2. Человек участвует в первом размещении на 100'000₽, и у него есть стратегия! Он ставит take profit на +5% от цены размещения. Если акция так и не выросла на 5% внутри дня, она продаётся в последнюю минуту перед закрытием. Это нужно для того чтобы переложиться в следующее размещение.

Из предыдущего расчёта мы уже знаем, что если человек инвестирует свои деньги в индекс Мосбиржи и ничего не будет делать с момента самого первого размещения, его 100'000₽ вырастут до 133'000₽. Этот результат получен несмотря на крайне неудачную точку входа — прямо накануне грандиозного обвала 2020 года!

Участвовать в публичных размещениях и продавать в тот же день при закрытии рынка — худшее что можно придумать! Это дало бы отрицательный результат. Дожидаться хорошей цены — неплохая идея, однако результат в реальном выражении также будет отрицательным — если посчитать инфляцию за почти 1,5 года, всё будет хуже. Даже если человек предусмотрительно будет класть на депозит эти деньги между размещениями, его результат будет примерно на уровне инфляции. Результат индекса Мосбиржи полной доходности значительно превышает оба результата.

Вывод

Я посчитал все циферки, и народная мудрость: «Участвовать в IPO/SPO российских компаний — вредно для кошелька» — подтверждена.

Видя, как активно рекламируют некоторые публичные размещения и как навязчиво брокеры рекомендуют участвовать в публичных размещениях своих клиентов, можно даже поверить в распространённый мотив: мол, брокеры и компании-эмитенты вступают в сговор и продают несчастным физлицам акции по цене, которой они не стоят.

На самом деле, мне кажется, что всё проще. Брокеры получают доход от вашей активности. Чем активнее вы будете торговать, тем больше доход брокера. Публичные размещения — это всегда яркий информационный повод и шанс срубить много комиссий на торгах, которые в случае с такими акциями в первые дни демонстрируют очень высокие, многомиллиардные объёмы.

И только в последнюю очередь брокеры задумываются о прибыльности ваших инвестиций. Имейте это ввиду ;)

 -----

Текст — из моего скромного блога в Telegram

 Я придерживаюсь индексного инвестирования.