Акции ОАО «Дорогобуж» - новая ракета?!

  
     Ранней весной 2012 года я написал статью про дивидендную перспективу акций ОАО «Дорогобуж» – http://investcafe.ru/blogs/option-systems/posts/16609
 
    Но на собрании акционеров 22 июня 2012 (еще дату выбрали не простую – день летнего солнцестояния – самый длинный день в году, обычно собрание акционеров в Дорогобуже проводили в 20-х числах мая) решили, что рассмотрение вопроса о выплате (объявлении) дивидендов по результатам 2011 года по обыкновенным и привилегированным акциям отложено до ближайшего внеочередного общего собрания акционеров ОАО «Дорогобуж». И когда это будет? Пока рак на горе не свистнет!
 
    Если раньше, руководство Дорогобужа на вопросы о низких дивидендных выплатах кивала на бумажную прибыль по инвестициям в акции Акрона (8,7% акций принадлежали Дорогобужу), но сейчас – «бумажная» прибыль стала реальной!!! Где деньги?

 
    Префы Дорогобужа считают «дивидендными» акциями, но если обратиться к Уставу:

 
И посмотреть на отчетность по РСБУ

 
   То получается, не всё так идеально. За 2011 год должны быть выплачены по префам дивиденды 3,95 руб.! Но пока ждем.

   А если еще выплатить за 2009-2010 года «недостающие по Уставу» суммы, то еще плюс 2,88 руб., в итоге – владельцы привилегированных акций вправе требовать выплаты 6,83 рубля на акцию за последние 3 года! Нужно идти в суд!!!
 

 

   
    Компания ОАО «Дорогобуж» — идеальная компания для инвестирования по своим показателям: высокий ROE 37,8%, низкий долг (равен 1,36 средней годовой чистой прибыли за 3 года), низкий P/Е 3,26 к средней чистой прибыли за 3 года, текущие активы больше текущих обязательств в 3,86 раза, высокая дивидендная доходность, даже несмотря на нерегулярность выплат, за последние 5 лет — рост выручки в 3 раза и рост чистой прибыли в 24 раза по МСФО, капитализация в два раза меньше стоимости всех активов. Удобрения для производства продуктов питания будут нужны еще долго!
   
    Кстати, если собственный капитал компании (чистые активы) на 30 июня 2012 года разделить на общее количество обыкновенных и привилегированных акций получается 23,93 руб. на акцию!!! Т.е. если сейчас продать все активы, отдать и забрать все долги, прекратить полностью деятельность – и вырученные деньги раздать акционерам, то получим это цифру. На вечер 5 сентября это дает апсайд около +35%. Но это чисто ликвидационная стоимость, компания же работает и приносит прибыль и явно должна стоить больше. Моя оценка справедливой цены одной акции – 47,04 руб.  Потенциал роста более +160%
 
    


    Всё это хорошо, но если бы не было одного — основного акционера ОАО «Акрон». Акрон использует Дорогобуж как «дойную корову» — выкачивая все деньги. Основную часть дебиторской задолженности по займам составляют займы, выданные компаниям под общим контролем Группы Акрон в сумме 11,655 млрд. руб (2010 год: 3,997 млрд. руб.), На 30 июня дебиторка уже более 15,6 млрд. рублей, процентные ставки по данным займам составляют от 8,8% до 9,0%.
    
    По оценке руководства риск, связанный с невыплатой данной задолженности, является низким по причине того, что материнская компания имеет продолжительную кредитную историю как в России, так и в мире. Вообще молодцы! Почему бы это лучше не оформить через выплату дивидендов. Дорогобуж – не банк всё-таки. Зачем обижать миноритарных акционеров? Как никак, Кантор собирался проводить SPO еще. Проблему бы решило бы объединение компаний...
 
    Вопрос об объединении Дорогобужа и Акрона, и перехода на единую акцию, поднимался еще до кризиса 2008 года, но так ничего пока не вышло.
    Возможно, скоро решиться вопрос. После того, как ОАО «Акрон» присоединил к себе дочку ЗАО «Гранит» (которая владела 24,26 % от уставного капитала ОАО «Дорогобуж»), он не прекратил и дальше покупать акции ОАО «Дорогобужа».
Смотри раскрытие информации — http://www.acron.ru/investor/information_disclosure/dorogobuzh/facts/
 
Увеличение количества акций Дорогобужа в собственности Акрона:

 
    По факту сейчас и АО и АП равнозначны, так как на данный момент они «голосующие», т.к. по префам дивидендов выплат не было еще. Может по этому они стали стоить одинаково.
     Падение цен в мае (после отсечки) за последний месяц акции уже компенсировали, только за 4 первых  рабочих дня сентября — обыкновенные акции выросли на +8,8%, привилегированные на +5,9%
 

 
          
     И что же дальше? Вариантов несколько, есть и плохие и хорошие для миноров, но есть шанс, что для будущего SPO не будут уж «обижать»:
-доведение до 95% доли в ОАО «Дорогобуж» (за счет же денег самого Дорогобужа) и обязательный выкуп по средневзвешанным ценам за последние 6 месяцев – наиболее вероятный сценарий, как самый дешевый;
-конвертация акций ОАО «Дорогобуж» в акции объединенного ОАО «Акрон» — вопрос в коэффициентах.
           

    Но самое главное, что с дивидендами???
Можно конвертировать привилегированные акции в акции другой компании без выплаты дивидендов в размере предусмотренных в Уставе?
Идеальной бы ситуация была бы:
1) Выплата дивидендов по префам в размере предусмотренным Уставом дивидендов за 3 последних года – 6,83 руб. Почти все дивиденды и так достанутся Акрону.
2) Конвертация префов Дорогобужа в акции Акрона с премией к рынку, что тем самым увеличит в итоге и оценку самого Акрона, это плюс будет плюсом при  SPO. Ведь Акрон владеет Дорогобужем на 86%, и чем дороже оценит его, объединившись с ним, тем дороже сможет оценить себя!
 

    Так что разрешение данной ситуации возможно повлечет рост акций Дорогобужа или Акрона, или их обоих – у меня в портфеле есть обе компании. Делайте выводы!!!
 

 
Что задумал Кантор? Узнаем скоро!