Сет Кларман: Основы дают лучший ориентир

Любому инвестору очень легко оглянуться на результаты акций быстрорастущих компаний за последние шесть месяцев и сказать: «Я же вам говорил». Однако после взрывного роста в 2020 году многие из этих компаний быстро рухнули на землю, уничтожив при этом акционерную стоимость на сотни миллиардов долларов.

Сейчас легко оглянуться назад и сказать, что покупка этих акций по высокой цене была ошибкой, но в то время это было не так очевидно. Оглядываться назад — замечательная вещь. Однако, живя настоящим, оглядываться назад невозможно, и часто мы ошибочно верим, что успехи будут продолжаться вечно, и боимся их упустить.

Спекулятивная торговля

В начале 2021 года было невозможно предсказать, как быстро растущие акции, такие как Teledoc ( TDOC ), повели бы себя в течение года. Они могли продолжить движение вверх, а могли и упасть.

Это самая большая проблема с краткосрочными инвестициями. Без фундаментальной поддержки краткосрочное инвестирование — это не что иное, как торговля, основанная на импульсе. Вероятность того, что акции закончат год на более высоком или низком уровне, чем в начале, составляет 50/50.

Невозможно предсказать краткосрочные движения рынка, но легче спрогнозировать долгосрочные результаты деятельности фирмы. Действительно, эффективность акции в долгосрочной перспективе должна определяться ее основными принципами. Если фундаментальные показатели улучшаются из года в год, то акции должны отражать этот рост.

Один из лучших примеров опасностей тотального инвестирования в рост можно найти в письмах Сета Клармана инвесторам его хедж-фонда Baupost. В конце 1990-х Кларман наблюдал, как он отставал от рынка, когда лопнул пузырь доткомов. Затем он увидел, как пузырь лопнул. В своих письмах он отмечал, что инвесторы, казалось, довольствовались погоней за ростом и отказались от стоимости и фундаментальных показателей в преддверии краха, и поспешили вернуться к недооцененным акциям, когда пузырь лопнул.

В своем письме к инвесторам в конце 2000 года он отметил:

«В прошлом году история быстрого роста, ведущего в конечном итоге к прибыльности, возглавила списки бестселлеров инвесторов. Широко изображаемая как научная литература, а иногда маскирующаяся под биографию, она оказалась научной фантастикой. Сегодня популярная история включает в себя больше элементов, чем просто рост. Хорошие акции должны занимать привлекательную и растущую бизнес-нишу, обладать сильной долей рынка, умелым управлением, текущей или прогнозируемой прибылью (или, по крайней мере, денежным потоком) и результатами, многократно превосходящими ожидания аналитиков».

Это подчеркивает изменение менталитета инвесторов от роста любой ценой к стоимости и качеству. Далее Кларман объяснил, что даже эта охота за качеством будет иметь ограниченный срок службы. Он объяснил, что по мере того, как инвесторы спешат покупать акции роста с большой капитализацией, акции с низкой капитализацией будут дешеветь, и в какой-то момент инвесторы перейдут на рынок с малой капитализацией.

Изменение настроения

В то время Baupost покупал эти акции, ожидая возможности воспользоваться изменением настроений. Кларман и его команда предпочли эти акции, потому что они были дешевле, чем их крупные и качественные аналоги, а смысл инвестирования — «зарабатывать деньги с ограниченным риском». Далее он добавил:

«В какой-то момент инвесторы откажутся от своих акций, получивших Пулитцеровскую премию, и вернут свое внимание к старой классике, акциям, которые приносят вам деньги, потому что их недооценка создает убедительный дисбаланс между риском и доходностью».

Это предупреждение инвесторам, чтобы они не попали в историю. Акции историй могут выглядеть как отличные инвестиции, но они редко таковыми являются. К тому времени, когда история выходит, легкие деньги уже заработаны.

Урок Клармана из 2000 года всегда останется актуальным. Основы важны независимо от того, что думает остальная часть рынка. Инвесторам может нравиться хорошая история, но почти невозможно понять, когда хорошая история заканчивается.

Фундаментальные показатели и оценка дают инвесторам точку отсчета, точку отсчета, которую не могут разрушить неустойчивые рыночные настроения.