SPYDELL. Россия на пороге дефолта ?

Сегодня, 16 марта Минфину предстоит погасить купоны на 117 млн долл, а 4 апреля номинал на 2 млрд долл. Если западные инвесторы не примут условия Минфина России по выплате купона, то 15 апреля будет технический дефолт, а 4 мая «полный» дефолт.

Внешний государственный долг России 59.5 млрд долл, однако 18.7 млрд из этой суммы это госгарантии РФ в иностранной валюте, 1.7 млрд задолженность перед различными иностранными кредиторами, а 38.9 млрд – это непосредственно задолженность по внешним облигационным займам. Именно эта сумма ключевая и вокруг 40 млрд будет раскручиваться тема суверенного дефолта по политическим мотивам. График погашений номинала представлен в таблице.

Внешний государственный долг России практически не меняется за 10 лет, балансируя около 40 млрд долл, займы проводились исключительно в долларах и евро. Почти все кредиторы из стран G7.

Позиция Минфина РФ простая – мы платим в рублях в полном соответствии с обязательствами, валютные расчеты только после разморозки наших валютных активов. Хотите валютные расчеты? Размораживайте. Не хотите? Получайте в рублях и конвертируйте. Технический дефолт произойдет не из-за платежеспособности заемщика, как в 1998, а из-за политических мотивов, но он будет не 16 марта, а 15 апреля, если Запад упрется, а он может.

Обычно в эмиссионных документах прописывается условия, при нарушении которых держатели могут иметь право на досрочное погашение облигаций – это называется ковенантом. Однако, «могут требовать», это не значит обязательство к исполнению, это лишь право. На практике эта процедура достаточно сложная и реализуется очень долго и через суд. Технический дефолт может теоретически (я не говорю, что это 100% вероятность) спровоцировать кросс-дефолт, т.е. когда технический дефолт по определенным выпускам тянет на себя весь долг эмитента, в данном случае внешний долг РФ, если форсмажор не будет учтен, как весомое обстоятельство, препятствующее обслуживанию долга.

Здесь просматриваются признаки манипуляции: рейтинговые агентства опустили рейтинги России до преддефолта и даже «дефолт неизбежен», клиринговые структуры и регуляторы сопротивляются до последнего, отказывая от содействия в обслуживании долга, а СМИ оказывают давление на Россию через якобы свершившиеся факт дефолта. Более того, есть сообщения, что американские бангстеры Goldman Sachs и Morgan Stanley подбирают евробонды по 20-30% от номинала. Хотя, во-первых, Россия не отказывается платить и во-вторых, располагает всеми ресурсами, чтобы произвести платежи, отсюда нет мотивов для такого давления на внешний долг.

Допускаю, что весь этот цирк имеет чисто шкурные интересы, помимо политических. Они могут использовать ковенант, чтобы спровоцировать кросс-дефолт для реализации залоговых требований и условий. Весьма вероятно, что внешний валютный долг России обеспечен ЗВР. Формальная заморозка позволит создать условия под «легальную» экспроприацию ЗВР. Это можно допустить, учитывая стремление Минфина РФ заплатить почти «любой ценой», даже в тех гангстерных условиях отмены всех правил и ограничений, которые действуют с конца февраля, когда можно блокировать и забирать у соседа все, что хочешь))

По поводу рублевого долга и ОФЗ. Согласно валютному срезу по международной инвестиционной позиции (данные только на конец 3 кв 2021), нерезидентам принадлежит 89 млрд долларов, что эквивалентно 6.4-6.5 трлн руб по актуальному курсу на тот момент и около 3.4 трлн в тот момент сидело в ОФЗ. 4.1 трлн руб распределено в портфельных инвестициях — в них же включены ОФЗ, т.е. на корпоративные рублевые облигации публичных компаний было сосредоточено не более 700 млрд руб. Плюс еще 2.2 трлн в прямых инвестициях, из которых 2/3 является кросс-финансированием российских структур в офшорах, т.е. реальная долговая позиция иностранцев в России была 3.3 трлн в ОФЗ на 1 октября 2021 и 1.4 трлн в корпоративных облигациях (рублевых).
За это время к февралю 2022 иностранцы сбросили около 500 млрд ОФЗ, так что остается около 2.8 трлн.

Из этих 2.8 трлн около 90-93% принадлежит тем, кто функционирует в рамках парадигмы рейтинговых агентства и инвестиционных протоколов. Так что при открытии рынков иностранцы вынуждены будут сбрасывать долговые ценные бумаги.

Многие профучастники российского фондового рынка – брокеры, банки, инвестфонды используют ОФЗ и российские IG корпоративные бумаги, как обеспечение, в том числе по позициям на российском рынке акций. Рост ставок, обвал ОФЗ из-за снижения рейтинга и роста CDS, плюс если еще наложится фактор технического дефолта, — вот все это спровоцирует обвал долгового рынка. А вместе с обвалом ОФЗ и корпоративных бондов маржин коллы по рынку акций и не у физиков, а у банков и дилеров. И здесь уже задача регулятора как-то компенсировать. А кто у нас основной держатель ОФЗ? Российские банки.

Государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах составляет 15.8 трлн. Из явно объявленных: на 1 февраля около 2.9 трлн иностранцы, 500 млрд физлица, 7.2 трлн российские банки. Крупнейшим держателем ОФЗ являются российские банки.

Ну а пока следим за 16 марта и 4 апреля.

spydell.livejournal.com/710256.html