💔 Северсталь: конец дивидендной истории?

Жизнь не стоит на месте: Мосбиржа постепенно возобновляет торги акциями и облигациями, а мы пытаемся сориентироваться в новой реальности и понять, какие компании позволят рассчитывать на доход для акционеров в изменившемся мире.

Сегодня речь пойдет об одной из любимых дивидендных фишек из сектора черной металлургии — компании Северсталь.

🧐 Ключевые факты о бизнесе

✅ Северсталь — вертикально интегрированная компания, которая обеспечена собственной железной рудой более чем на 100%. Производит и продает различные виды стальной продукции, а также железную руду и уголь. По итогам 2021 года доля продаж стальной продукции с высокой добавленной стоимостью составила 45%.

✅ Северсталь традиционно относят к экспортерам. По итогам 2021 года 47% выручки было получено от экспортных продаж. Если раньше это всегда было большим плюсом, то теперь требует подробного пересмотра. Так в случае с Северсталью значительный кусок выручки (34%) пришелся на европейский регион. В новой реальности судьба этой части доходов пока остается под значительным риском.

💰Финансовые показатели

📉К сожалению, прошлые темпы роста выручки и прибыли больше не имеют значения. Дальнейшая динамика денежных потоков будет зависеть от ряда факторов и рисков, которые разберем ниже.

💵На передний план финансовых показателей выходит долговая нагрузка. В условиях высоких процентных ставок именно размер и структура долга могут стать решающим фактором, позволяющим пережить трудные времена или наоборот пойти ко дну.

Долг у Северстали невысокий, Чистый долг/EBITDA=0,23. Однако около 80% номинировано в валюте, а сейчас это дополнительный риск, пока неизвестно как в будущем перераспределится выручка по географии продаж.

В середине марта компания стала первой из российских экспортеров, допустившей технический дефолт по еврооблигациям из-за невозможности провести платеж в валюте. С платежеспособностью это никак не связано, в ближайшее время подобные случаи могут произойти с любыми еврооблигациями.

🤯 Новые риски

❌ Минпромторг требует от черных металлургов ограничить наценку на продажу продукции внутри страны до 20-25%. Это неминуемо ударит по маржинальности, так как внутренний рынок — это половина выручки Северстали.

❌ ЕС ввел санкции против основного акционера компании — Алексея Мордашова. Это грозит потерей значительной части продаж на европейском рынке, а также сложностями с расчетами по еврооблигациям и привлечением нового валютного долга.

❌ У Северстали ранее не было продаж на азиатском рынке. Поэтому в среднесрочной перспективе придется перестраивать экспорт. Возможно компания сделает упор на странах ближнего Востока.

❌ Стальная продукция российских металлургов, в отличие, например, от палладия, алмазов или газа, не является незаменимой на европейском и мировых рынках. Поэтому поблажек в санкциях в этом направлении может не последовать.

🤑 Дивиденды

📌Совет директоров компании рекомендовал 109,81 рублей на акцию по итогам 2021 года. При цене акций на 28 марта это дает около 10% доходности. Однако нужно понимать, что даже если Северсталь останется одной из немногих компаний, выплативших дивиденды по итогам 2021 года, то обольщаться этим фактом не стоит. Дальнейшая судьба дивидендной истории пока остается туманной.

📌Вывод

К сожалению, большинство тех преимуществ, за которые инвесторы всегда ценили Северсталь, в текущих реалиях может сойти на нет. Возможная потеря европейского рынка и снижение маржинальности продаж на внутреннем рынке — это серьезный двойной удар для бизнеса. Высокая обеспеченность сырьем и низкая долговая нагрузка должны помочь пережить кризис и дать время на перестройку. Однако, на мой взгляд, сейчас цена акций недостаточно отражает все риски, поэтому торопиться с покупкой Северстали не стоит как минимум до появления ясности по рынкам сбыта.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Следить за всеми моими обзорами можете здесь: Telegram, Смартлаб, Вконтакте, Дзен