Блог компании БКС Мир инвестиций | Остались ли на российском рынке «истории роста»

Ситуация изменилась

В конце января 2022 г. мы опубликовали портфель растущих российских компаний. Растущие компании или «истории роста» — условное определение эмитентов, находящихся на стадии расширения бизнеса. Как правило, масштабы деятельности у них растут быстрее рынка, темпы наращивания выручки выше.

К текущему момент рынок сильно изменился, сложившиеся условия заставляют пересматривать перспективы развития компаний. В данном материале мы представляем обновленные ожидания по «историям роста» на российском рынке.

Макроэкономическая ситуация в 2022 г. повлияла негативно на большинство секторов российской экономики, но и здесь можно выделить компании и отдельные отрасли, которые пострадали меньше или больше от сложившихся обстоятельств.

Из бумаг входящих в портфель растущих компаний к наиболее пострадавшим можно отнести: Новатэк, Роснефть, ГК «Самолет», TCS Group, Сегежа, Полюс.

В более выгодном положении оказались: HeadHunter, Ozon, Яндекс, ГК «Мать и дитя», Лента.

Кроме того, в список растущих компаний мы добавили две интересные в средне- и долгосрочной перспективе бумаги: VK и Группа Позитив.

Пострадали сильнее других

• Новатэк

Компания работает на перспективном рынке СПГ, спрос на который ожидается высоким в ближайшие годы на фоне роста важности экологической повестки. Ключевой фактор роста Новатэка, который был актуален до событий 2022 г. — ожидания реализации крупных инвестпроектов и расширение объемов производства.

Однако из-за ухудшения отношений России и западными странами инвестпрограмма Новатэка теперь под угрозой. Часть потенциальных инвесторов может выйти из проектов. В конце марта Коммерсантъ со ссылкой на источники сообщал, что Новатэк поставил на паузу реализацию перспективных проектов, за исключением первой очереди «Арктик СПГ-2».

Риски приостановки инвестпрограммы ухудшают потенциал роста компании и угрожают статусу «истории роста». Если компании не удастся найти новых партнеров, опережающий рынок рост будет сложно показывать.

Рекомендация BCS GM: «Продавать», целевая цена — 840 руб.

• Роснефть

Бизнес Роснефти крупный и стабильный — его трудно отнести к растущим. Тем не менее Роснефть в ближайшие годы может показывать опережающие нефтегазовый сектор темпы роста бизнеса за счет реализации крупного проект Восток Ойл. Его ресурсная база составляет 6,2 млрд тонн высококачественной низкосернистой нефти с минимальным углеродным следом.

В 2022 г. перспективы привлечения иностранных инвесторов в проект ухудшились. Кроме того, крупный международный трейдер Trafigura, владеющий 10% пакетом в «Восток Ойл», продал свою долю зарегистрированной в Гонконге компании Nord Axis Limited. Реализация проекта из-за возможного выхода из него западных инвесторов может замедлиться, однако вряд ли будет остановлена. Тем не менее компания остается потенциально самой быстрорастущей в секторе.

Рекомендация BCS GM: «Держать», целевая цена — 430 руб.

ГК «Самолет»

В девелопменте опережающий сектор рост в ближайшие годы может показать ГК Самолет. До 2022 г. менеджмент прогнозировал, что в ближайшие два года основные показатели будут ежегодно удваиваться за счет освоения самого большого в отрасли земельного банка по всей России, развития технологичной сервисной платформы и других новых бизнес-направлений.

Перспективы роста компании ухудшились в 2022 г. из-за увеличения макроэкономической нестабильности, роста процентных ставок и удорожания ипотеки. В то же время, к текущему момент льготная ставка по ипотеке опустилась до 7%, что лишь немногим больше, чем было в 2021 г. В конце июня компания сообщила о планах достичь показателя скорректированная EBITDA по итогам 2022 г. на уровне около 70 млрд руб. (23,1 млрд руб. в 2021 г.), а в 2023 г. — около 120 млрд руб. ГК «Самолет» сохраняет позиции растущей компании.

Рекомендация BCS GM: «Покупать», целевая цена — 4000 руб.

• TCS Group

Быстрорастущая российская финансовая группа. По итогам 2021 г. число клиентов компании выросло на 56% и достигло 20,8 млн человек. Ключевые точки роста TCS Group —сегменты дебетовых карт, эквайринга и до недавнего времени брокерское направление. Ранее компания обозначала намерение выйти на зарубежные рынки, в частности, в страны Юго-Восточной Азии.

В 2022 г. для TCS Group многое поменялось. Во-первых, банковский сектор стал одним из наиболее пострадавших от сложившейся ситуации — это предполагает давление на капитал банка и ограничение возможностей для роста. Во-вторых, у группы сменился крупнейший акционер — долю Олега Тинькова и его семьи выкупил Владимир Потанин. Наконец, часть топ-менеджмента, в частности, CEO Оливер Хьюз и Co-CEO Павел Федоров, покинула компанию.

В итоге, неопределенность здесь повышенная. При этом если предположить, что новый владелец и управленцы сохранят фокус на расширении масштабов бизнеса, то в долгосрочной перспективе у TCS Group сохраняется потенциал роста.

Рекомендация BCS GM: «Покупать», целевая цена — 4000 руб.

• Сегежа

Лесопромышленная группа Сегежа примечательна тем, что это «история роста» в секторе традиционной экономики. Компания в последние годы реализует масштабную инвестиционную программу и планирует интенсивно вкладываться в развитие вплоть до 2025 г. Сегежа приобретает лесные угодья, строит собственные заводы и целлюлозно-бумажные комбинаты. Компания активна на M&A рынке. В 2021 г. она приобрела одного из крупнейших российских игроков на рынке лесной промышленности — Интер Форест Рус, став крупнейшей компанией в секторе. В рамках стратегии развития компания намеревалась увеличить производство пиловочной древесины и фанеры в 2,2 раза к 2023 г., клееного бруса и CLT-панелей в 2,6 раза, пеллет в 5,7 раза к 2024 г.

К текущему моменту Сегежа не обозначала планов по работе в изменившихся условиях. В рамках отчета по итогам I квартала 2022 г. лишь отмечалось, что компания сократила долю продаж пиломатериалов в Европу за счет перераспределения объемов на рынки Китая и Египта. Пока нет оценок насколько компания могла пострадать от санкций ЕС.

В то же время у Сегежи есть возможность переориентации поставок на рынок АТР. Один из планирующихся крупных проектов — Сегежа Восток — предполагает расширение масштабов бизнеса в этом направлении. Возможности для роста компании в среднесрочной перспективе могут ухудшиться из-за санкций, крепкого рубля, однако в долгосрочной перспективе потенциал развития сохраняется.

• Полюс

Полюс включен в портфель растущих компаний на ожиданиях запуска масштабного проекта — Сухой Лог. Месторождение является одним из крупнейших в мире с запасами в 40 млн унций золота. Сейчас Сухой Лог находится на стадии подготовки к разработке, запуск ожидается лишь в 2027 г.

В 2022 г. у Полюса сменился крупнейший акционер, в скором времени вероятен новый пакет санкций, которой ограничит возможности для продажи российского золота. При этом цены на золото в текущем году относительно низкие, особенно учитывая разгон инфляции в мире. То есть конъюнктура ухудшилась.

Тем не менее, если рассматривать перспективы роста Полюса, то пока кардинальных изменений нет. Компания одна из самых рентабельных в мире — при текущих ценах она может оставаться прибыльной. Почти все объемы производимого золота реализуются внутри страны, прямого эффекта от санкций не ожидается. Компания не сообщала о приостановке или пересмотре инвестиционной программы, скорее всего, развитие Сухого Лога останется на повестке.

Рекомендация BCS GM: «Покупать», целевая цена — 13 000 руб.

Устойчивые бумаги

• HeadHunter

HeadHunter — перспективная IT-компания в сфере рекрутинга. Отличительной особенностью является высокая активность в поле M&A в последние пару лет, что обеспечило дополнительный импульс роста масштабов бизнеса — за 2021 г. число клиентов сервиса увеличилось на 47%. Компания продолжает расти органически, завоевывая большую долю рынка. HeadHunter работает с высокой рентабельностью и до февральских событий выплачивала дивиденды. Сейчас выплаты, вероятно, будут приостановлены из-за ограничений на движение капитала.

В 2022 г. ожидается негативный эффект на рынок рекрутинговых услуг из-за возросшей макроэкономической нестабильности. Тем не менее этот момент будет постепенно переварен, влияние должно быть разовым. Потенциальный риск для компании и всей российской IT-отрасли — нехватка серверов и оборудования. Однако эта проблема может быть решена за счет развития параллельного импорта.

HeadHunter сохраняет лидирующие позиции в отрасли и статус «истории роста».

Рекомендация BCS GM: «Покупать», целевая цена — 2200 руб.

• Ozon

За I квартал 2022 г. выручка Ozon выросла на 90% до 63,6 млрд руб., показатель GMV увеличился на 139%, продолжает расти число заказов, активных покупателей и продавцов. Доход от комиссии на маркетплейсе и от рекламы вырос на 169% и 168% соответственно. Компания пока остается убыточной. Для перехода к прибыли компании нужно продолжать расти и по мере выхода на масштаб постепенно улучшать операционную эффективность. В планах компании по итогам уже 2022 г. выйти на положительную рентабельность по EBITDA. На наш взгляд цели будет достичь непросто, однако сам по себе фокус на улучшение прибыльности может поддержать динамику акций компании.

C точки зрения операционной деятельности 2022 г. не сильно изменил инвесткейс Ozon, компания работает на внутренний рынок. С точки зрения финансов ситуация другая — в конце мая Ozon сообщил, что из-за валютных ограничений компания не смогла провести платеж по еврооблигациям на сумму $750 млн. Ozon собирается согласовать условия реструктуризации долга по облигациям в течение 2022 г.

Рекомендация BCS GM: «Покупать», целевая цена — 1300 руб.

• Яндекс

Яндекс — одна из-за наиболее ярких историй роста на российском рынке. Компания на протяжении последних лет удерживает темпы роста выручки выше 20% в год. Сейчас основными точками роста Яндекса являются сегменты Такси, фуд-тех и e-commerce. Также компания развивает финтех, медиасервисы и другие, более мелкие направления.

В 2022 г. эффект на акции Яндекса ожидается с точки зрения рисков для поставок оборудования. Однако в остальном существенно ситуация для компании не меняется из-за ориентации на внутренний рынок. Ключевые сегменты должны показать неплохие темпы роста выручки по итогам года.

Рекомендация BCS GM: «Покупать», целевая цена — 3500 руб.

• ГК «Мать и дитя»

Компания работает в секторе здравоохранения. Рост масштабов бизнеса обеспечивается прежде всего строительством новых клиник и госпиталей, региональной экспансией. В начале 2022 г. ГК «Мать и дитя» запустила новую клинику «Лахта» в Санкт-Петербурге, где будут проходить лечение пациенты с коронавирусом. В феврале был открыт новый госпиталь в Тюмени, в июне — медцентр в Москве. В перспективе компания планирует развивать собственный больничный комплекс Лапино.

Для ГК «Мать и дитя» в 2022 г. выросли риски в плане зарубежных закупок, хотя по итогам I квартала компания отмечала, что поставки лекарств и медицинского оборудования продолжаются в прежнем режиме. На текущий момент перспективы роста группы сохраняются.

• Лента

Акции Ленты интересны за счет ожиданий опережающего сектор роста выручки. Компания планирует удвоить показатель к 2025 г. за счет активизации на M&A рынке, развитию сегмента e-grocery. В 2021 г. Лента приобрела онлайн-ритейлера Утконос, который должен способствовать ускорению роста онлайн-продаж.

Лента работает на внутреннем рынке и слабо зависит от зарубежных поставок. Включение крупнейшего акционера Ленты — Алексея Мордашова (владеет Лентой через Севергрупп) — в санкционные списки США и ЕС не должно оказать ощутимого эффекта на деятельность ритейлера.

Более того, из-за ухудшения отношений РФ и западных стран и ухода части зарубежного бизнеса из страны у Ленты могут появиться новые возможности для M&A сделок и ускорения экспансии.

• VK

В рамках предыдущей структуры портфеля растущих компаний акции VK не были включены из-за рисков, связанных со сменой акционера. Сейчас риски остаются актуальными, однако текущая оценка бумаг выглядит интересной с учетом перспектив развития сегмента соцсетей, видеоконтента.

После запрета в России некоторых соцсетей у VK появился драйвер для роста. В марте количество созданных сообществ увеличилось на 68% по сравнению с тем же периодом предыдущего года. Количество новых зарегистрированных пользователей также выросло на 63% г/г, а количество просмотров новостной ленты увеличилось на 16% г/г.

Компания в 2022 г. объявила о готовящихся сделках: покупке у Яндекса сегментов «Новости» и «Дзен», продаже «Ситимобила». СМИ также сообщали о возможном разделении активов СП VK и Сбера. Обозначенные изменения оцениваются скорее позитивно для VK, так как позволят сконцентрироваться на ключевых направлениях.

Рекомендация BCS GM: «Покупать», целевая цена — 640 руб.

• Группа Позитив

Группа Позитив работает в сфере кибербезопасности. Компания ориентирована на внутренний рынок, иностранные санкции и ограничения на нее не влияют. С февраля 2022 г. в России наблюдается значительный рост кибератак, что увеличивает спрос на услуги компании. Дополнительная синергия — группа является бенефициаром ухода иностранных компаний с российского рынка, так как отечественные компании переходят на российский софт.

Ключевая точка роста Группы Позитив — расширение бизнеса внутри страны, увеличение доли рынка. В долгосрочной перспективе есть возможность выхода на рынки ближнего зарубежья.