Как компании зарабатывают деньги. Полюс

Карьер Олимпиада. Фото ПАО «Полюс»
Возвращаемся к изучению компаний золотодобычи. В прошлый раз был Polymetal, сегодня — ПАО «Полюс», крупнейший золотодобытчик страны, и его годовой отчёт.
Компания «Полюс» обладает интересной историей, она появилась в результате акционирования советской золотодобывающей артели. Основатель артели «Полюс», Хазрет Совмен — человек удивительной судьбы, его жизнь — готовый сценарий фильма. Человек вырос от простого водителя до доктора наук, миллионера, главы республики и известного мецената. Достойный набор достижений, биография интересная, рекомендую к изучению. Особенно мне понравилась история как он вышел из тайги после крушения вертолёта, пройдя за 20 дней 200 км с одним пистолетом и рыболовной леской с крючком, похудев на 25 кг. Бронебойный дядя. Сегодня Хазрет Меджидович не имеет отношения к компании, он продал её в 2002 году, но пользуясь случаем, передаю ему привет и пожелание долгих лет жизни :)
В компании Полюс производственный цикл типичен для золотодобывающей компании и состоит из геологоразведки, разработки, добычи и переработки руды, производства золота и реализации.

Геологоразведка

Полюс обладает 5 перспективными геологоразведочными проектами в 4 регионах России (Хабаровский и Красноярский края, Иркутская и Амурская области). Помимо этого компания ведёт геологоразведку и на действующих активах.
Запасы Полюс оценивает в млн. унций золота (1 млн. унций = 28,35 тонн). В 2021 году Рудные Запасы компании (без учёта предполагаемых) уменьшились на 3% или на 2,7 млн унций по сравнению с 2020 годом и составили 101 млн унций золота.
Расчётный коэффициент замещения выбывших запасов составил 0%, то есть за 2021 год Полюс не доказал наличие у себя новых запасов, а уменьшение запасов равно объёму добычи. При сохранении уровня добычи и отсутствии геологоразведки, текущих запасов Полюсу хватит на 37 лет.
Более 55% оцениваемых запасов золота сосредоточено на действующих активах. 40% оцениваемых запасов Полюса приходится на Сухой Лог, ключевой проект развития.

Геологоразведка на Сухом Логе. Фото ПАО «Полюс»
В 2021 году Полюс завершил программу бурения на глубоких горизонтах действующего месторождения Олимпиада и в настоящее время продолжает анализ полученных результатов и подготовку соответствующих изысканий. Возможно результаты исследований покажут повышение запасов, но это будут уже результаты 2022 года.
Среднее содержание золота в Рудных Запасах не изменилось по сравнению с прошлым годом и составило 1,9 г/т руды — Полюс обладает довольно бедными рудами, хотя их у компании много.
Один из геологоразведочных проектов компании — месторождение Чульбактан, куплено уже в 2022 году у Highland Gold Mining (дочерняя компания канадской Barrick Gold).

Разработка

Флагманским проектом в разработке Полюса является месторождение Сухой Лог в Иркутской области — крупнейшее месторождение золота в России.
Рудные запасы Сухого Лога составляют 67 млн. унций при содержании золота 1,9 г/т. Планируемые капитальные затраты проекта — $3,3 млрд. Предусмотрены открытые горные работы (ОГР) в течение 16 лет. Разработано технико-экономическое обоснование проекта с производительностью 33,2 млн тонн/год по перерабатываемой руде.

При разработке Сухого Лога набурили множество кернов. Специалисты изучают их состав для того чтобы смоделировать форму рудного тела и спроектировать будущий карьер. Фото ПАО «Полюс»
В 2021 году компании удалось выполнить доработку геотехнических параметров карьера и обозначить основные технические характеристики для технологического оборудования предприятия. В течение года завершен комплекс мероприятий по разведочному бурению глубоких горизонтов и флангов Сухого Лога, анализ результатов этих работ будет известен в 2022 году. Завершены инженерные изыскания и начато к строительство инфраструктуры электроснабжения золотоизвлекательной фабрики (ЗИФ), включающей подстанцию и электросеть. Тут в отчёте компании указана «мощность 220 кВ», хотя каждый школьник знает что мощность измеряется не в вольтах а в ваттах, а в вольтах — напряжение. Либо всё-таки там ватты, либо Полюс хвастается напряжением бытовой розетки.

Ну, вы поняли
В 2021 году Полюс выполнил технико-экономическое обоснование работ по развитию инфраструктуры аэропорта и разработку проектной документации по реконструкции взлетно-посадочной полосы. Кроме того, компания приступила к разработке проектной документации по расширению вместимости складского помещения на ЖД станции «Таксимо». Вообще тут стоит поблагодарить строителей БАМа, поскольку именно благодаря наличию магистрали стали возможны крупнейшие горнодобывающие проекты, реализуемые сегодня в России — Сухой Лог Полюса и «Удоканская Медь».

Добыча и переработка руды

В состав компании входят 4 бизнес-единицы, ведущие добычу золота:
• АО «Полюс Красноярск» — включает месторождения Олимпиада, Благодатное и россыпные месторождения (активы ПАО «Лензолото», купленные в 2020 году)
• АО «Полюс Вернинское» — Вернинский ГОК в Иркутской области
• АО «Полюс Алдан» — Куранахское рудное поле в Якутии
• АО «Полюс Магадан» — Наталкинский ГОК в Магаданской области
Карьер на Вернинском. Фото ПАО «Полюс»
Добыча на всех активах ведётся открытым способом, шахт нет. Крупнейшее на сегодня — золотое месторождение Олимпиада, доля в производстве компании 40%.
Объем горной массы вырос до 351,69 млн. т (+10% к 2020 г.), что обусловлено ростом объемов вскрышных работ почти на всех месторождениях твердых пород.
Объем переработки руды увеличился на 6% по сравнению с 2020 годом, до 47,9 млн. т, что объясняется ростом перерабатывающих мощностей на Наталке, Вернинском и Куранахе.
Обогащение руды проводится типичными для золотодобычи методами — пенной флотацией и выщелачиванием. На Олимпиаде используют флотацию, на Куранахе — кучное выщелачивание, россыпные месторождения обрабатываются промывкой песков драгами. На остальных активах применяют как флотацию, так и выщелачивание. Из полученных золотых концентратов компания производит слитки доре.
Отделение флотации на Благодатном. Фото ПАО «Полюс»

Кучное выщелачивание на Куранахе. Фото ПАО «Полюс»

Добыча россыпей дражным методом. Фото ПАО «Полюс»
Часть концентрата, так называемый золото-сурьмяный концентрат, Полюс продаёт в Китай, поскольку возможности переработки его в компании пока ограничены. Производство флотоконцентрата на продажу в 2021 году снизилось на 82%, примерно до 15 тыс. т, при этом объем золота во флотоконцентрате составил 29,8 тыс. унций. Это отражает более низкую добычу и последующую переработку сурьмянистой руды на Олимпиаде в 2021 году и повышение эффективности БИО-комплекса. В перспективе компания планирует нарастить возможности переработки золото-сурьмяного концентрата и совсем отказаться от продажи этого полупродукта третьим лицам.

Производство золота и реализация

Объем производства золота доре в «Полюсе» в 2021 году составил 2,7 млн унций. В годовом исчислении данный показатель снизился на 2% и оставался в рамках первоначально намеченного компанией объема выпуска продукции. По данным рыночного прогноза Полюса, снижение произошло главным образом из-за временного снижения среднего содержания в руде, перерабатываемой на Олимпиаде. Уменьшение было частично компенсировано за счет роста объемов производства на Вернинском и Наталке в результате инициатив Компании по расширению общей производительности.
Сплав доре по давальческой схеме подвергается очистке на российских аффинажных заводах, после чего слитки золота товарного качества продаются российским банкам. Общий объем производства золота (аффинированное + золото в концентратах) составил 2,7 млн унций (-2% к 2020 г.).

Сувенирный слиточек. Фото Goldenfront
Теперь немного расскажу в целом о рынке золота в России.
Закупка золота российскими банками —основными маркетмейкерами рынка золота в России — зависит от спроса на золото у основных категорий покупателей: зарубежных банков и юридических лиц, Центрального банка РФ, российских физических и юридических лиц. В 2021 году в России было произведено 363,47 тонны золота (+0,05% к 2020 году). Доля Полюса в этом производстве — 23% (источник). Распределение произведённого в 2021 году золота по известным потребителям представлено в таблице.

Категория потребителей	Масса, тонн	Доля, %
Экспорт	297,20	81,77
Закупки ЦБ РФ	11,42	3,14
Закупки населения (слитки и монеты)	4,00	1,10
Ювелирная промышленность	26,34	7,25
Банки и прочие юридические лица	24,51	6,74
ИТОГО	363,47	100,00

Таким образом, в 2021 году основная доля рынка золота в России была обеспечена спросом на золото от иностранных потребителей. С марта 2022 года наблюдается сжатие экспорта. В этой ситуации результаты деятельности золотодобывающих компаний будут зависеть от готовности ЦБ РФ и коммерческих банков осуществлять закупки золота, так как спрос на золото (монетарное и ювелирное) у населения относительно стабилен и не может вырасти кратно за короткий период.
Однако надо понимать, что ситуация на российском рынке золота в 2021 году была в целом не типичной. В 2021 году запасы ЦБ увеличились на 1,78 тонн при закупке 11,42 тонны, поскольку в течение года ЦБ осуществлял продажи золота. Однако в предыдущие годы ЦБ закупал до 275 тонн золота (2018 г.) а в среднем за период 2006-2021 по 120 тонн/год, то есть ЦБ РФ в состоянии создать спрос на большую часть экспортированного в 2021 году металла в условиях уменьшения экспорта. С недавних пор ЦБ перестал предоставлять статистику о золотом запасе, а потом эти данные и вовсе сделали тайной. Так что теперь данные о закупках золота ЦБ можно будет оценить лишь косвенно — если в 2022 году золотодобытчики отчитаются о сохранении объёмов производства, значит, золото скорее всего выкупал либо ЦБ, либо банки формировали из него собственные резервы.
25 марта 2022 ЦБ анонсировал возврат к закупкам золота по фиксированной цене 5000 руб/г, что было ниже рыночных цен и ниже учётной цены самого ЦБ, установленной на уровне 6018 руб/г. С 7 апреля ЦБ перешёл на закупки золота по договорной цене.

Михалыч работает, не отвлекайте. Фото Line Artworks

Финансовые показатели


Источник: Годовой обзор ПАО «Полюс» 2021
Вся эта деятельность привела к следующим финансовым результатам 2021 года:

Источник: Годовой обзор ПАО «Полюс» 2021
С 2019 года дивиденды должны составлять 30% от EBITDA. Дивиденды выплачиваются два раза в год. EBITDA считается по отчетности МСФО. Чистый долг/EBITDA должен быть меньше 2,5, если больше, то совет директоров может скорректировать решение по дивидендам. Долговая нагрузка компании по соотношению Чистый долг/EBITDA составила 0,55 на конец 2021 года. За 6 месяцев 2021 года компания выплатила дивиденды 267,48 руб на акцию (дивидендная доходность 2,1%), финальные дивиденды за 2021 год компания не объявляла.

Все данные взяты из Годового обзора 2021 ПАО «Полюс», если не указано иное