Что будет с Газпромом, если он потеряет рынок ЕС? Обзор бизнеса и финансовых отчетов.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. Последние месяцы вокруг Газпрома очень много новостей. За год акции упали уже в 2,5 раза. В этом обзоре разберёмся, почему так происходит, что будет, если компания потеряет рынок Евросоюза, есть ли ещё идеи в Газпроме. Какие у компании перспективы. И стоит ли покупать акции этой компании.

• Для этой статьи доступна видео версия на YouTube
  
• Также можно читать на Дзене
  
• Еще больше обзоров в Телеграм

О компании.

Газпром — одна из крупнейших нефтегазовых компаний мира по величине запасов и объемам добычи.

Чтобы понимать гигантские масштабы предприятия, отметим, что Газпром добывает в год больше 0,5 трлн кубометров газа. А также более 16 млн тонн газового конденсата, более 48 млн тонн нефти. Все это в нефтяном эквиваленте 3,8 млрд баррелей.

Для сравнения, весь мир потребляет около 100 млн баррелей нефти в день.

Кроме добычи, Газпром занимается ещё и переработкой углеводородов в огромных масштабах. А также производит электричество на уровне 150 млрд кВт часов. Опять же для сравнения, этой энергии хватит на три таких города, как Москва.

Компания с огромным отрывом занимает 1 место в мире по запасам и добыче природного газа.

Второе место в России по переработке нефти и газового конденсата, уступая только Роснефти.

Второе место в России по выработке электрической энергии. Первое место в России по производству тепловой энергии.

Бизнес модель подразумевает полный цикл операций с углеводородами. Это разведка и добыча, транспортировка и хранение, переработка и реализация.

Всего в компании работает около полумиллиона человек.

Новости и текущая цена акций.

Прошедших три квартала 2022 года выдались неоднозначными для компании. С одной стороны цены на газ в Европе были рекордные, но с другой стороны из-за геополитических разногласий Газпром потихоньку теряет ключевой рынок.

Поставки сократились уже на 50% по сравнению с началом года. В частности, были практически остановлены поставки по Северному потоку 1. Который в последствии, был вообще взорван.

Ещё разочарованием для инвесторов было решение о повышении налогов на 1,2 трлн. А также чехарда с дивидендами, которые сначала объявили по итогам 2021 года, потом отменили. Но потом снова объявили, но уже промежуточные за 2022 год, и их уже всё-таки заплатили. Это рекордные дивиденды в истории российского рынка.

В итоге, всех этих событий, акции компании за год обвалились в 2,5 раза. Правда, последние 20% падения пришлись на дивидендный гэп. Сейчас акции торгуются на средних уровнях за последние 15 лет. Давайте разбираться, есть ли перспективы у компании, что можно ждать в ближайшем будущем, стоит ли покупать её акции?

Финансовые показатели за 1П 2022 г.

Газпром не публиковал отчётность за первое полугодие. Но всё-таки были подведены некоторые итоги. Отмечается, что в следствии высоких цен на газ, результаты за шесть месяцев стали рекордными. EBITDA выросла в 2 раза год к году до 3 трлн рублей. Чистая прибыль же составила 2,5 трлн что не только превышает в два раза прошлогодние значения, но и больше суммарной прибыли за последние два года.

Общий долг снизился на треть до 3,5 трлн руб. А чистый долг составил 1,25 трлн. Это минимальные отметки за последние 7 лет. ND/EBITDA = 0,23. Финансовое положение очень хорошее.

В общем, последние финансовые результаты впечатляющие.

Выручка по сегментам.

Для более глубокого понимания бизнеса, рассмотрим структуру выручки. Т.к. текущий год еще не закончился, и полноценного финансового отчёта не было. Поэтому для удобства возьмём данные из отчёта за 2021 год, чтобы видеть полную годовую картину, да ещё и в сравнении с предыдущим годом. Для наших целей этого достаточно.

Итак, видим, выручку в разбивке сегментов за 2021 год. Не будем учитывать межсегментную выручку, более чистой является выручка от внешних продаж. Сразу бросается в глаза, что общая выручка за 2021 год превысила 10 трлн рублей. Результат оказался на 60% выше, чем годом ранее. Но это в основном объясняется ростом цен на газ. Цены на газ в Европе в 2021 году были в среднем в 5 раз выше, чем в 2020 году.

55% от всей выручки Газпрома занимает сегмент «Поставка газа». Ну и это не удивительно, как раз этот сегмент включает в себя выручку от продажи газа в России и за её пределами. И если сравнить результат этого сегмента с прошлым годом, то в 2021 году он на 86% выше, чем в 2020 году. Т.е. здесь как раз изменение цен на газ более выражено.

Следующим значимым сегментом является «Переработка». Он включает в себя продажу нефтепродуктов. На этот сегмент приходится 25% всей выручки. Результат этого сегмента оказался на 44% выше, чем в 2020 году. В основном из-за роста цен на нефть более, чем в 1,5 раза.

На сегмент «Добычи нефти и газового конденсата» приходится чуть более 8% выручки. В этот сегмент входит в том числе продажа нефти и газового конденсата. Из-за роста цен на нефть, результат в 2021 году оказался на 81% выше 2020 года.

Около 6% приходится на «Производство и продажу электрической и тепловой энергии». К слову, выручка от этого сегмента выросла на 20% по сравнению с прошлым годом.

Остальные сегменты для нашего анализа не так значительны. Они являются скорее производственными и вспомогательными, и их значения не так сильно меняются год от года.

Итак, мы выяснили, что 55% всей выручки – это продажа газа, 33% — это продажа нефти, газового конденсата и нефтепродуктов. И 6% выручки приходится на «Производство и продажу электрической и тепловой энергии».

Финансовый результат по сегментам.

Кроме выручки в этой таблице также представлен финансовый результат по сегментам. Из него после проведения некоторых корректировок, в частности, амортизации и добавления прибыли от ассоциированных предприятий, выводится итоговая прибыль до налогообложения. Поэтому здесь также интересно оценить влияние сегментов на прибыль.

1,6 трлн рублей или 63% финансового результата приходится на «Поставку газа». Интересно, что в 2020 году финансовый результат этого сегмента был вообще отрицательным.

На «Добычу нефти и газового конденсата» пришлось 22% от совокупного финансового результата. В 2020 году это был вообще главный драйвер итоговой прибыли.

Сегмент «Переработка», несмотря на большую выручку, принёс скромный вклад в итоговый финансовый результат, только 3,5%. Годом же ранее, он был сильно убыточен.

«Производство и продажа электрической и тепловой энергии» принесло в 2021 году почти 40 млрд убытка. Хотя годом ранее была прибыль в размере 55 млрд.

Положительный или отрицательный финансовый результат того или иного сегмента конечно во многом зависит от операционных расходов. К сожалению, в отчётности Газпрома нет этой информации в разбивке по сегментам. Есть только сводная информация в разрезе статей.

Как видим, итоговые операционные расходы за прошлый год превысили 7,5 трлн рублей. Причём почти два из них пришлись на покупные нефть и газ. А годом ранее по этой статье расход был на 1 трлн меньше.

Еще 1,5 трлн приходится на Налоги, кроме налога на прибыль. В основном это налог на добычу полезных ископаемых.

Газовый бизнес.

Итак, как мы убедились, выручка и прибыль Газпрома примерно на 55% зависит от продажи газа. Примерно на 30% зависит от продажи нефти, газового конденсата и нефтепродуктов. И около 5% приходится на электроэнергию.

В силу геополитических проблем, в первую очередь под ударом именно газовый бизнес, т.к. поставки в Европу идут по трубам, т.е. технически невозможно быстро перенаправить экспорт на Азиатские рынки. Чтобы понять, какие будут потери для Газпрома в случае отказа Европы от Российского газа, рассмотрим этот сегмент подробней.

На слайде представлены основные газопроводы. Северный поток 2 так и не был запущен и после диверсий доступна только одна нитка с мощностью 27 млрд кубометров. На Северном потоке 1 повреждены обе нитки. Но как видим кроме поврежденных взрывами северных потоков, есть ещё целый ряд действующих газопроводов в Европу. Их совокупная мощность около 150 млрд кубометров. Не будем сейчас их подробно рассматривать, т.к. на эту тему можно писать отдельную статью. Сконцентрируемся на объемах продаж.

Начнём с того, что чуть больше половины добываемого газа реализуется внутри страны. В прошлом году продажи составили 247 млрд кубометров. Чистая выручка от реализации газа Группы (за вычетом НДС) на внутреннем рынке достигла 1 трлн рублей.

В 2021 году Газпром реализовал в страны дальнего зарубежья почти 228 млрд кубометров газа, включая продажу объемов газа, приобретенных Группой за пределами РФ. При этом чистая выручка от продажи, за вычетом НДС, акциза и таможенных пошлин составила 4 трлн рублей.

Из них экспорт газа из Российской Федерации в европейские страны составил 75% или 174 млрд кубометров. Это примерно 3,5 трлн рублей. Кстати, из этого объема в Турцию было поставлено более 26 млрд кубометров газа. Я выделяю Турцию, потому что она не входит в Евросоюз, и поставки туда осуществляются по отдельным газопроводам. Турция пока не планировала отказываться от услуг Газпрома.

В страны бывшего СССР было поставлено 33 млрд кубометров. Чистая выручка почти 400 млрд.

Также наращиваются поставки в Китай. Объем реализации превысил 10 млрд кубометров. Информации о чистой выручки нет, но т.к. ранее сообщалась, что цена для Китая чуть выше Европейских потребителей. Поэтому предположим, что выручка от этого направления составила примерно 200 млрд рублей.

Для удобства все данные сведём в одну таблицу. Половину газа компания продаёт в России, но получает от этого лишь 20% от всей выручки. Это из-за того, что внутри страны тарифы в разы ниже. Поставки в ЕС без учёта Турции – это примерно 148 млрд кубометров или 57% от выручки всего газового бизнеса.

Таким образом, если ЕС за исключением Турции полностью откажется от Российского газа, то это чревато потерей примерно 3 трлн рублей. Как мы помним, это составляет около 30% от всей совокупной выручки.

Активы компании.

Посмотрим на активы компании. На конец года они превышали 24 трлн рублей. К слову, текущая капитализация компании менее 4 трлн. Т.е. рынок оценивает компанию как 16% стоимости её активов.

Если же посмотреть только на основные средства компании, то их остаточная стоимость на конец 2021 года составила 16,6 трлн рублей. Причём текущая капитализация компании примерно соответствует остаточной стоимости «Зданий и дорог». Стоимость остальных, рынок сейчас можно сказать даже не учитывает.

Дочки Газпрома.

Вообще Газпром — это целая империя, оказывающая влияние на множество зависимых организаций. В Газпром входят десятки крупных дочек и сотни, если не тысячи различных внучек. Может не все знают, но у Газпрома есть своя авиакомпания, флот, жд компания, телеком, IT компания и множество других организаций, напрямую не связанных с углеводородами.

Конечно же нельзя забывать про Газпромбанк, который является одним из крупнейших в России и восточной Европе. И который в прошлом году принёс Газпрому почти 38 млрд чистой прибыли.

Если взять капитализацию только публичных компаний, в которых есть более-менее заметная доля у Газпрома, а это Газпромнефть, Новатэк и ряд энергетических компаний, то получится совокупная стоимость около двух триллионов рублей. Т.е. стоимость доли Газпрома только в пяти компаниях равна половине капитализации всего Газпрома. Это говорит о сильной недооценке компании.

Перспективы.

Итак, как мы уже отмечали выше, главным покупателем Газпрома были страны Евросоюза. Экспорт по этому направлению уже многие годы держался выше 150 млрд кубометров. Как мы отмечали выше, совокупная выручка от этого региона около 30%.

Взрывы Северных потоков конечно уменьшили максимально возможную мощность, но в целом, пропускная способность оставшихся газопроводов позволяет продолжать поставлять примерно такие же объемы. Да и в случае необходимости, наверно всё-таки есть возможность починить взорванные нитки. Другое дело, что сейчас в этом нет смысла. И как минимум, некоторые страны Европы намерены в любом случае сокращать потребление российского газа.

Всё это выглядит довольно странно, учитывая, что именно недорогой российский газ многие десятилетия давал заметные экономические преимущества Европе. Так что конечно, всё-таки нельзя исключать частичную отмену санкций и возврат к нормальным отношениям.

Но и без этого у Газпрома большие планы по дальнейшему развитию.

Во-первых, ближайшие два-три года Сила Сибири должна достигнуть проектной мощности в 38 млрд кубометров в год. Это плюс 28 миллиардов к текущим поставкам.

Следующий план – это строительство Силы Сибири 2 через Монголию в Китай. Его мощность до 50 млрд кубометров. Сроки строительства с 2024 по 2029 годы.

Недавно Газпром начал проектирование еще одного газопровода в Китай с российского Дальнего востока. Его проектная мощность 10 млрд кубометров.

Следующий проект – это Пакистанский поток. Пропускная способность 12,4 млрд кубометров. Но здесь Газпром уже собирается поставлять сжиженный газ.

Кроме этого планируются дополнительно несколько СПГ проектов.

«Газпром СПГ Портовая». Здесь рассматривают расширение с 1,5 до 3,5 млн тонн. В переводе на кубометры, после модернизации мощность достигнет до 5 млрд кубометров газа в год.

Строится СПГ проект в Усть-Луге мощность до 19,5 млн тонн. Запуск планируется в 2026 году.

Есть и другие проекты. Например, «Владивосток СПГ» и «Черноморский СПГ». Их суммарная мощность до 3 млн тонн.

Еще 12 октября Путин озвучил новую инициативу по созданию газового хаба в Турции для компенсации объемов Северного потока.

В общем, планов и проектов много. К 2030 году новые мощности могут перекрыть действующие поставки в Европу. Правда, при этом вместо Европы, возрастёт зависимость от Китая. Также есть положительный общий прогноз потребления газа в мире. Ожидается планомерный рост потребления до 2040 года. Но не будем забывать, что все планируемые проекты требуют больших инвестиций, поэтому большая часть доходов ближайшие годы будет направляться на финансирование этих проектов.

Риски.

Кроме важнейшего риска, связанного с сокращением доли Газпрома на газовом рынке Европы, есть и другие риски для компании.

В частности, рост налогов. Компания и так, платит не малые налоги. За 2021 год Газпром суммарно выплатил налогов и прочих аналогичных платежей на 3,6 триллиона.

Но в это сложное для страны время, этого мало. Правительство задумало повысить НДПИ до конца 2025 года. Эта мера увеличит налоговую нагрузку на 50 млрд ежемесячно.

Также выручка и прибыль компании сильно зависит от цен на газ и нефть. Последнее время цена на газ была аномально высокой и доходила почти до 4 тысяч долларов за кубометр. Газпром конечно на этом заработал сверх прибыли, но из-за сокращения поставок, всё-таки не удалось воспользоваться ситуацией по максимуму. А сейчас цены снижаются. И есть вероятность, что через пару-тройку лет они вернутся к своим средним историческим значениям. Т.е. могут упасть в несколько раз.

Ещё один риск – это сохранность инфраструктуры. После диверсии на Северных потоках, выросла вероятность терактов и на других газопроводах. Недавно, Путин заявил, что готовились теракты на Турецком потоке.

Т.к. Газпром на половину принадлежит государству, то здесь есть риски процветания мошенничества, коррупции, хищения и конфликта интересов.

Дивиденды.

Всё-таки, несмотря на фокус с отменой дивидендов за 2021 год, Газпром всё же выплатил рекордные дивиденды по итогам первого полугодия 2022 года.

Но учитывая предстоящие непростые времена, в частности, постепенную потерю европейского рынка, увеличение налогов и масштабные капитальные затраты. Думаю, что не стоит надеется на высокие дивиденды ближайшие три года.

Наверняка долговая нагрузка сильно увеличится, а прибыль уменьшится, это может послужить формальным основанием к сокращению дивидендов. И платить даже меньше обещанных 50% от чистой прибыли.

Выводы.

Итак, Газпром – это гигантская компания с вертикально интегрированным и диверсифицированным бизнесом. Кроме продаж газа, компания также продаёт газовый конденсат, нефть, нефтепродукты, электрическую и тепловую энергию. У Газпрома множество дочек и других зависимых организаций. Это одна из крупнейших нефтегазовых компаний в мире.

Рынок стран Евросоюза является ключевым для компании. Но его потеря не станет фатальной для бизнеса. В худшем случае, выручка и прибыль снизятся на 30%-40%. Но пока маловероятно, что все страны ЕС одномоментно откажутся от российского газа.

Кроме того, компания постепенно наращивает поставки в Китай. Планируется строительство дополнительных газопроводов и СПГ заводов. Также есть довольно большой потенциал роста тарифов внутри страны.

Вообще, выручка и прибыль компании очень сильно зависят от мировых цен на углеводороды. И благодаря высоким ценам на газ и нефть в первом полугодии, Газпром показал отличные финансовые результаты, что позволило компании выплатить рекордные промежуточные дивиденды.

После выплаты рекордных дивидендов, акции сильно упали. И стоят сейчас очень дёшево. Менее одной чистой прибыли за последние 12 месяцев. А также менее 20% от стоимости своих активов. Всего в два раза дороже стоимости своей доли только в пяти публичных дочках.

Но с другой стороны, такая цена в какой-то мере может быть оправдана. Т.к. кроме рисков потери ключевого рынка сбыта, у компании ближайшие годы будут довольно трудными. Сильно возрастут капитальные затраты. Дивиденды, скорее всего сократятся в разы. А главное, что увеличатся и без того огромные налоги.

В итоге, получается, что Газпром — это довольно прибыльная компания, но государство, снимает сливки по полной программе. Но наверно это справедливо, т.к. зарабатывает Газпром на ресурсах, которые принадлежат государству.

Моя позиция.

Как я писал в одной из статей ранее, у меня доля Газпрома была менее 8% от портфеля со средней ценой входа 270 рублей. И я планировал сократить долю или полностью выйти из позиции при росте акций выше этой цены. Но к сожалению, вмешались различные негативные обстоятельства. В виде подрыва Северных потоков, ввода новых налогов, частичной мобилизации и так далее. Поэтому цена стоила дороже 270 рублей только 31 августа. И с тех пор только снижалась.

Существенно сократить долю я не успел. Поэтому, согласно плана, пришлось выйти на дивиденды. В принципе, не считаю, это сильно негативным моментом. Дивиденды довольно большие, их можно сравнить с процентами по вкладу в банке за три года. А что будет через три года никому не известно, вполне возможно, что акции быстрее закроют дивидендый гэп. Конечно, если вдруг акции вырастут до 225 рублей, то снова подумаю о сокращении позиции, т.к. с учётом последних дивидендов теперь там уровень без убытка.

Но если и не получится продать в ближайшее время, то сильно не расстроюсь. И даже наоборот, на просадках, возможно, буду подкупать. Риски конечно большие, но компания уже сейчас стоит крайне дёшево. И есть высокая вероятность, что после стабилизации геополитической ситуации, акции вырастут в два раза.

На этом, пожалуй, закончим сегодняшний обзор. Напомню, что всё, о чем мы говорим на этом канале, — это мнение автора, и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. А сейчас делитесь опытом в комментариях, пишите вопросы и предложения. Всегда буду рад помочь. Подписывайтесь и ставьте лайки.

-----------------------------------------------------------

Давайте инвестировать вместе! Ставьте лайки и присоединяйтесь:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization