Северсталь. Результаты за 3 квартал 2022г.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 14.10.22 компания Северсталь (CHMF) опубликовала операционные результаты за 3 квартал 2022г. Этот обзор посвящён разбору этого отчёта.

О компании.

ПАО «Северсталь» — одна из самых эффективных в мире горно-металлургических компаний, создающая новые продукты и комплексные решения из стали вместе с клиентами и партнерами.

Основные активы компании находятся в России. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране. Стратегия «Северстали» заключается в повышении финансовой эффективности, создании максимальной добавленной стоимости и увеличении вознаграждения акционеров.

У Северстали широкая продуктовая линейка. Компания выпускает горячекатаный и холоднокатаный стальной прокат, гнутые профили и трубы, сортовой прокат и т. п.

Основной актив компании — Череповецкий металлургический комбинат, с производственной мощностью 11,6 млн тонн стали в год.

Санкции.

В начале июня 2022г. Северсталь подпала под новые санкции США и была включена в SDN (specially designated nationals) лист США. По сути, SDN – это черный список. Власти США запрещают американцам любые взаимодействия с лицами и компаниями, включенными в него. Более того, активы и имущество всех в этом листе блокируются.

Но ещё до этого, в начале СВО были введены санкции против основного акционера компании — Алексея Мордашова. Что привело к тому, что уже в марте компания приостановила отгрузки продукции в ЕС. А между тем экспорт в Европу приносил Северстали более трети всей выручки. Остальные экспортные направления занимали несущественную долю.

Текущая цена акций.

Санкции привели к тому, что акции Северстали с максимумов 1,5 годичной давности упали в 3 раза. И сейчас торгуются на уровне 15-летней давности. Всё ли так плохо в компании, и есть ли шанс на восстановление котировок? Давайте разбираться.

Операционные результаты.

Компания с начала СВО не публикует финансовую отчётность, но зато опубликовала операционные результаты, которые дают хоть какое-то представление о делах компании.

Итак, благодаря постепенному восстановлению спроса на внутреннем рынке, в 3 квартале видим очень позитивную динамику:

• Производство: чугуна 2,8 млн тонн (+16% кв/кв), стали 2,6 млн тонн (+ 10% кв/кв)
• Продажа: стальной продукции 3,1 млн тонн (+38% кв/кв), ВДС (продукции с высокой добавленной стоимостью) 1,26 млн тонн (+ 17% кв/кв), железной руды 0,86 млн тонн (+20% кв/кв)

Да и за прошедшие 9 месяцев с начала года, несмотря на все проблемы, картина не так плоха:

• Производство: чугуна 8,1 млн тонн (+1% г/г), стали 7,97 млн тонн (-8% кв/кв)
• Продажа: стальной продукции 8,1 млн тонн (+2% кв/кв), ВДС 3,6 млн тонн (- 2% кв/кв), железной руды 1,8 млн тонн (-46% кв/кв).

Падение продаж железной руды третьим лицам сократились из-за перераспределения продаж на Череповецкий металлургический комбинат.

Т.е. как видим, благодаря успешному перестроению экспортных поставок и ударному третьему кварталу, операционные результаты по итогам 9 месяцев не так уж сильно отличаются от прошлогодних результатов. А цены акций при этом в 2,5 раза ниже, чем год назад. Дальше мы поймём почему.

Цены на мировых рынках.

Естественно, что финансовые результаты Северстали сильно зависят от цен на металлопродукцию.

Цены на сталь и железную руду на мировых рынках за год снизились примерно в два раза до средних уровней 2018-2019 годов.

Внутри РФ цены показывают аналогичную динамику.

Выручка и прибыль. Динамика по годам.

Выручка в 2021 году была рекордной и оказалась в 1,7 раза выше, чем в 2020 году. Но очевидно, что это было благодаря высоким мировым ценам на металлопродукцию.

В текущем году цены вернулись к своим средним значениям. Кроме этого добавились и прочие проблемы: санкции, сильный рубль, перестройки экспортных потоков и т.п. Поэтому в лучшем случае, Северсталь сможет повторить результат 2020 года, но скорей всего выручка будет даже ниже.

Северсталь – это достаточно прибыльная компания, но как видим, это было не всегда. Например, в кризисном 2014 был зафиксирован убыток более 53 млрд рублей. Очень вероятно, что и текущий год будет убыточным.

Инвестиционные проекты.

Несмотря на трудности, компания продолжает реализовывать ряд инвестиционных проектов:

• В 3 квартале 2022 года осуществлен кап ремонт оборудования в литейном цехе одного из конвертеров. Модернизация позволила повысить долговечность оборудования и, как следствие, общую надежность установки.
• Приступили к плановому техническому обслуживанию самой мощной доменной печи № 5 «Северянка». Ремонт повысит ее эксплуатационную эффективность и надежность.
• Компания также осуществляет проекты, направленные на улучшение экологических показателей. В 3 кв. 2022 г. было завершено строительство локальной аспирационной установки в агломерационном цехе в Череповце. Целью проекта является сокращение выбросов в атмосферу и улучшение качества воздуха на рабочем месте. Стоимость инвестиционного проекта достигла 30 миллионов рублей.

Дивиденды.

Ранее, Северсталь была одна из немногих компаний, которые выплачивала дивиденды ежеквартально. Причём доходность была довольно высокой. Но в связи с текущей высокой неопределённостью, вполне логично, что компания приостановила выплату дивидендов.

Долговая нагрузка.

Т.к. компания не опубликовала свежую финансовую отчётность, поэтому мы точно не знаем какая сейчас долговая нагрузка. Но на начало года ND/EBITDA = 0,23. Т.е. положение было довольно устойчивым.

Чистый долг составлял 1,4 млрд долларов. По графику платежей видно, что 0,6 млрд долларов нужно будет погасить в 4 квартале 2022 года, а в следующем году платежей не планировалось. Т.к. компания приостановила дивидендные выплаты, то вероятней всего, долг если вырос, то не сильно.

Выводы.

Итак, компания опубликовала вполне позитивные операционные результаты, которые показывают, что бизнес продолжает нормально функционировать. Третий квартал оказался ударным, во многом из-за увеличения спроса на металлопродукцию внутри страны. Благодаря этому, итоговые производственные результаты за прошедшие 9 месяцев снизились не сильно.

Но к сожалению, из-за продолжающейся реструктуризации бизнес-процессов, компания решила не раскрывать финансовые результаты за 3 квартал (как и за предыдущие два квартала). Но мы можем предположить, что они должны быть довольно слабыми по нескольким причинам:

• Существенное снижение мировых и российских цен на продукцию компании на фоне развивающейся рецессии в Европе и США.
• Хотя продажи на российском рынке восстанавливаются, но здесь очень высокая конкуренция, т.к. кроме Северстали, есть и другие пострадавшие металлурги, такие как НЛМК, ММК и другие.
• Из-за потери рынков ЕС, приходится перестраивать экспортные потоки на альтернативные рынки. А это увеличивает логистические затраты, к тому же вероятней всего продажи идут со скидками.
• Из-за недоступности экспорта в ЕС, снизилась доля ВДС продукции, которая более маржинальна и на которую ранее приходилось около 45% от всей выручки.
• Сильный рубль также осуществляет давление на экспортную выручку. Возможно, даже экспорт происходит с отрицательной рентабельностью.

Т.е. видим, что бизнес Северстали циклический. И так получилось, что эффект низких цен на металлопродукцию усилился эффектом от санкций. Т.е. на компанию обрушился двойной удар (в отличии, например, от нефтегазового сектора). Металлургия – это одна из главных пострадавших отраслей от текущей геополитической ситуации. Итоговые финансовые результаты за 2022 год ожидаются слабые. Скорей всего будет зафиксирован небольшой убыток.

Моя ситуация.

Северсталь, хоть это и не история роста, но за свою надёжность и стабильность, это была одна из моих любимых компаний. И как видно на графике, я покупал в 2020 году в среднем на уровне 850 рублей. Затем в 2021 году, зафиксировал прибыль 100%. И это не считая дивидендов.

С уровня 1500 я начал снова потихоньку набирать позицию. Текущая средняя снова в районе 900 рублей. Но пока совокупная позиция в Северстали даже меньше, чем прибыль по ней, зафиксированная в прошлом году.

Конечно текущие покупки — это высокий риск, не могу никому рекомендовать их повторять. Но я покупаю в долгую, и регулярно усредняюсь. Как-то ранее писал, что определил лимиты по металлургам. Их суммарная доля в моём портфеле может быть не более 6-9%. В целом я выдерживаю это правило. Также вижу доводы в пользу долгосрочных инвестиций в металлургов, в частности в Северсталь:

• Акции уже сильно упали. В целом, котировки справедливо отражают текущую ситуацию.
• Это качественный отлаженный бизнес. Долговая нагрузка минимальна.
• Главный расчёт на долгосрочную перспективу. Рано или поздно ситуация устаканится, бизнес адаптируются под текущие условия.
• Это системообразующее предприятие, власти должны обеспечить поддержку.
• Вероятно, начнётся глобальное восстановление Донбасса и другие проекты, где металлурги обязательно поучаствуют.
• Огромным позитивом может стать возможная девальвация рубля, т.е. покупка Северстали может служить неким валютным хэджем.
• Правительство может обеспечить транспортные субсидии, чтобы был более оправдан экспорт в Азию.
• Когда закончится СВО, есть небольшая вероятность частичного восстановления экспорта в ЕС. Если это случится, то акции быстро вырастут на десятки процентов.
• Это циклический бизнес, и цены на металлопродукцию сейчас на минимуме. Рано или поздно они должны развернуться, и тогда компания снова будет хорошо зарабатывать.

На этом, пожалуй, закончим сегодняшний обзор. Напомню, что всё, о чем мы говорим на этом канале, — это мнение автора, и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. А сейчас делитесь опытом в комментариях, пишите вопросы и предложения. Всегда буду рад помочь. Подписывайтесь и ставьте лайки.

-----------------------------------------------------------

Давайте инвестировать вместе! Ставьте лайки и присоединяйтесь:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization