Ставки растут с беспрецедентной скоростью. Когда они укусят? ФРС снова ошибается в выборе времени. Но, длительные лаги в денежно-кредитной политике не являются аргументом в пользу бездействия.

Ставки растут с беспрецедентной скоростью. Когда они укусят? ФРС снова ошибается в выборе времени.

Но, длительные лаги в денежно-кредитной политике не являются аргументом в пользу бездействия.

Если вы хотите произвести впечатление, добавьте в разговор «длинные и переменные лаги» и тяжело вздохните. 

Фраза, придуманная Милтоном Фридманом, экономистом, лауреатом Нобелевской премии, описывает отсроченных и неопределенных последствий денежно-кредитной политики. (Подробнее в обзоре: Экономисты получили Нобелевскую премию 2022 за работу по борьбе с набегами на банки. ) 

Повышение ставок, как сейчас делает большинство центральных банков, должно привести к замедлению роста и снижению инфляции. 

Но может потребоваться время, чтобы полностью ощутить эффект. 

Отсюда идея Фридмана о длительном отставании. 

В то же время изменчивость относится к отсутствию предсказуемого интервала между рейзом и результатом.

Лаги представляют острую проблему на данный момент. Ужесточение в последние несколько десятилетий было постепенным, что помогло смягчить неопределенность. 

На этот раз центральные банки яростно повышают ставки. 

ФРС намерена поднять их с минимального уровня в 0% до 4% к концу этого года, что станет самым резким ужесточением за четыре десятилетия. 

По оценкам экономистов, в том числе Бена Бернанке, бывшего председателя ФРС и нового лауреата Нобелевской премии, разрыв между денежно-кредитной политикой и инфляцией может длиться до двух лет.

В результате Америка может переварить гигантский рост процентных ставок за последние несколько месяцев вплоть до 2024 года, когда экономическая картина будет выглядеть иначе. 

Это одна из причин, по которой некоторые экономисты призывают центральные банки перейти к меньшему повышению ставок. Они хотят, чтобы политики изучили влияние на данный момент, чтобы избежать ненужного усугубления будущих проблем.

Но само по себе наличие лагов не может быть аргументом в пользу бездействия. 

Они известные неизвестные.

Их точная продолжительность может быть неопределенной, но тот факт, что будет задержка, хорошо известен. Любая приличная модель содержит предположения об этом. 

Чиновники ФРС рассчитывают перейти от повышения к снижению ставок в 2024 и 2025 годах. Но они также ожидают, что инфляция продолжит снижаться в оба этих года, что свидетельствует о том, насколько запаздывают их прогнозы.

Кроме того, увеличение прозрачности центрального банка может сократить лаги. 

В Америке ставки по ипотечным кредитам выросли на целый процентный пункт еще до того, как ФРС повысила краткосрочные ставки.

Такого не было в предыдущих циклах, и это самый быстрый рост ожиданий как минимум за четыре десятилетия (см. диаграмму). 

В результате у рынка жилья было не менее полугода, чтобы отреагировать на повышение ипотечных ставок. 

Конечно же, продажи домов, цены и новое строительство начали падать. 

В некотором смысле ФРС отстает от рынка: повышение ставок отчасти подтверждает ожидания, которые уже влияют на активность.

Ничто из этого не должно минимизировать риск от задержек. 

Фридман считал, что все они обречены на контрциклические интервенции. Он рассматривал такие попытки как «беспорядки с особенно высоким потенциалом вреда». 

И постоянная инфляция действительно подчеркивает точку зрения Фридмана о трудностях проведения правильной политики, будь то ужесточение или смягчение. 

Сегодняшние беды частично связаны с агрессивными стимулами в 2020 и 2021 годах.

Иными словами, вред может быть обоюдоострым. 

Голуби опасаются, что чрезмерное ужесточение приведет к серьезной рецессии. 

Ястребы опасаются, что преждевременная остановка приведет к продолжению плохой инфляции. 

Оба опасаются, что ФРС снова ошибется в выборе времени, только в диаметрально противоположных направлениях.

P.S. Поддержать канал: https://boosty.to/kolesnikov

Telegram https://t.me/kudaidem2

VK https://vk.com/id170715284

Zen https://zen.yandex.ru/id/6228a9bdb2ff024222e4cab2

Youtube https://www.youtube.com/channel/UCrTyPO-n1ccPnf2mjMsUaJA

Подпишитесь — будем на связи и в курсе происходящего