♻️ Сегежа (SGZH) - обзор результатов компании за 9м 2022г

▫️ Капитализация: 73,5 млрд ₽
▫️ Выручка 9м 2022г: 87 млрд ₽ (+28% г/г)
▫️ OIBDA 9м 2022г: 20 млрд ₽ (-7% г/г)
▫️ Чистая прибыль 9м 2022г: 7 млрд ₽ (-37% г/г)
▫️ P/E fwd 2022: 35
▫️ P/B: 1,75

👉 Отдельно выделю результаты компании в 3к 2022г:
Выручка:24,1 млрд ₽ (+13% г/г)
Себестоимость: 18,8 млрд ₽ (+59,2% г/г) ❗️
OIBDA: 2,6 млрд ₽ (-75,5% г/г)❗️
Чистый убыток: 5 млрд ₽ (против прибыли в 3,5 млрд в 3к 2021г)❗️

Как и предупреждал, тренд 2кв2022г только ускорился и компания ушла в приличный убыток в размере 5 млрд ₽ (3 млрд если сделать корректировку на курсовые разницы). Рост себестоимости, обусловленный значительно возросшими расходами на логистику, продолжает убивать рентабельность компании.

❌ В 3кв2022 реализовался вполне очевидный сценарий, на который многие долгое время не обращали внимание. В ЕС вступил в силу запрет на импорт пиломатериалов из РФ и Сегежа была вынуждена полностью отказаться от поставок в этот регион. Теперь компании необходимо налаживать поставки в новые регионы.

👆Частично это уже удалось реализовать, но не все так просто:

▫️Во-первых, поставки в новые регионы обходятся гораздо дороже, что сказывается на себестоимости. 

Во-вторых, цены в этих регионах на порядок ниже, чем в ЕС, так как дефицита нигде особо не наблюдается и появление новых игроков приводит к снижению цен на рынке. 

▫️В-третьих, премиальная продукция на новых рынках не востребована и Сегежа вынуждена адаптировать ряд своих продуктов, что в очередной раз ударяет по ценам реализации. Некоторые виды продукции удалось перенаправить на рынок США но очевидно, что запрет на импорт в этом регионе — это вопрос времени. Да и цены на пиломатериалы в США сейчас ниже средних в 2020м году.

❌ С начала года убыток по FCF (включая M&A) составил 24,2 млрд ₽. В 3 квартале FCF был положительным (800 млн ₽), но для этого Сегеже пришлось сокращать капитальные затраты. В дальнейшем можно ожидать сокращение capex и перенос всех проектов роста. Финансировать компания в состоянии только capex на поддержку производства — 6 млрд ₽. Никаких новых крупных сделок M&A можно не ожидать — денег на них пока нет, а текущий уровень долговой нагрузки увеличивать опасно.

⚠️ Общий уровень чистого долга остался на уровне прошлого года (97 млрд ₽), но коэффициентND/OIBDA вырос до 3,5. Сейчас на балансе компании 6,4 млрд ₽ — при текущих убытках и уровне capex, этого хватит на пару кварталов. Кроме того,в 2023г надо будет перезанимать 36,5 млрд ₽, что вероятно дополнительно повысит текущие расходы на обслуживание долга. По заявлениям компании, в худшем сценарии, дополнительное финансирование предоставит АФК Система. Но до этого почти наверняка будут отменены дивиденды (выплата дивидендов в этом году, на мой взгляд, была ошибкой).

✅ Несмотря на все текущие сложности, производство компании все ещё достаточно эффективное. Сегежа способна вытеснять менее маржинальных конкурентов на новых рынках и вполне сможет занять новые ниши, что уже видно в отчете за 3кв2022.

Вывод:
Теперь, когда можно в полной мере проанализировать эффект на бизнес от перераспределения поставок, целевую цену по компании логично понижать. Рассчитывать справедливую цену убыточной компании с высокой долговой нагрузкой и на фоне падения мирового спроса — довольно сложно.Но, на мой взгляд, адекватная цена бумаг: 5-,5,5 рублей. Пока компания в убытках, от текущих цен в могут быть еще существенные просадки (вплоть до оценки по P/B около 1), поэтому по текущим в я бы не брал, риск менеджмент не позволяет. В долгосрок — можно рассматривать, но на небольшую долю портфеля.

По текущим ценам акции могут быть интересны только с прицелом на восстановление рынка пиломатериалов в Китае (особенно на частичном открытии экономике и продолжения стимулирования строительного сектора). Но я в быстрое восстановление цен на пиломатериалы при текущих ставках не особо верю.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #сегежа #SGZH