Сбербанк (SBER). Отчёт за 11 месяцев 2022. Прибыль и дивиденды.

 Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 08.12.22 вышел отчёт за 11 месяцев 2022 г. компании Сбербанк (SBER). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Еще больше разборов в телеграм: https://t.me/Investovization_official
Также эта статья доступна на Дзен

 О компании.

Сбербанк — это самый крупный банк в стране. Безусловный лидер рынка. Количество частных клиентов превышает 106 млн. Также более 3 млн корпоративных клиентов. У компании самая большая сеть отделений. Год назад Сбер был крупнейшим банком в Европе. Кроме банковского бизнеса, последние годы Сбер развивает свою экосистему.

Санкции.

После признания Россией независимости ЛНР и ДНР, последовали масштабные западные санкции. Которые в том числе ударили и по Сбербанку. Против компании были введены самые жёсткие ограничения. В частности, в апреле компания была включена в SDN лист. Это означает прекращение любых взаимоотношений со всеми американскими компаниями и сокращение валютных транзакций. В июне банк был отключён от системы SWIFT, что существенно осложняет проведение международных переводов. А в июле ещё и Евросоюз включил Сбер в свой санкционный список.

Текущая цена акций.

Санкции неминуемо сказались на котировках акций. Падение с максимумов годичной давности на текущий момент составляет примерно 65%. Но с минимумов от 10 октября акции отскочили уже на 40%. Сейчас акции торгуются в районе 135 ₽. Давайте разберёмся, почему так происходит, и стоит ли сейчас покупать акции Сбербанка.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на YouTube канале, вплей-листе «обучение» есть соответствующие видео, где рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Как известно, в марте, по решению Центрального банка, кредитные организации приостановили публикацию финансовой отчётности. Но в декабре Сбербанк второй раз за последние два месяца опубликовал сокращённые результаты по Российским стандартам бухгалтерской отчётности.

 И прежде чем анализировать эту информацию, нужно отметить, что отчётность по Российским стандартам довольно сильно отличается от международных. И если отчетность по МСФО предназначена для инвесторов, то отчетность по РСБУ нужна в первую очередь для налоговых органов.

Но выбирать не приходится, т.к. других данных нет. Итак, разберём текущий, даже не отчёт, а пресс-релиз.

Выручка кредитных организаций состоит из чистого процентного и чистого комиссионного доходов. Если по-простому, то чистый процентный доход – это разница между всеми доходами по кредитам и расходами по депозитам. А комиссионный доход, — это соответственно, доход за различные комиссии, например, за переводы, платежи и так далее.

Исходя из опубликованных данных, в плане доходов у компании всё очень даже неплохо.

Данные за ноябрь текущего года существенно лучше прошлогодних результатов: чистый процентный доход выше на 12,8%, а комиссионный доход увеличился даже на 16%. В итоге, чистая прибыль оказалась выше аж на 22,7% и составила почти 124,7 млрд за месяц.

Данные за прошедшие 11 месяцев в части доходов также показали небольшой, но рост. Чистый процентный доход увеличился на 3,7%, а комиссионный доход на 5,1%. Но чистая прибыль всего 174,8 млрд, что на 85% меньше, чем год назад. Из опубликованных данных не понятны точные причины такого падения. Но очевидно, что это произошло из-за возможных списаний, в частности по причине ухода с Европейского рынка, конфискации активов в Европе, и роста расходов от создания резервов.

Радует, что результаты ноября оказались даже немного лучше октябрьских данных. Т.е. похоже, что худшее позади, и банк выходит на стабильные операционные показатели и устойчивую прибыльность.

В начале сентября, Греф сообщил, что объем создания резервов в августе вернулся на докризисный уровень, что говорит о том, что ключевые проблемы решены. Доля просроченной задолженности остается стабильной.

Отдельно отмечается, что результаты достигнуты без использования послаблений Банка России для кредитных организаций (таких как фиксация валютного курса, стоимости ценных бумаг, льготное резервирование по кредитам отдельным компаниям и прочие). А коэффициент достаточности общего капитала вырос за ноябрь. Сбербанк с запасом выполняет все нормативы, установленные Наблюдательным советом в декабре 2021 года.

Также отметим, что банк активно работает над оптимизацией расходов. И по итогам 11 месяцев они сократились на 23 млрд или на 3,9%.

В частности, были закрыты более 860 отделений. И проданы доли в некоторых непрофильных убыточных активах, таких как Ситимобил, delivery club и других. Здесь же отметим, что Сбер для защиты продал или возможно, правильней сказать, переписал, активы своей экосистемы на недавно образованную компанию «Новые возможности».

 

Также сравним данные по МСФО и по РСБУ. Видим, что в прошлом году, прибыль за весь 2021 год была примерно одинаковой по обоим стандартам, в районе 1,24 трлн. Т.е. можно сказать, что данные по РСБУ достаточно точно отражают общую картину.

 
Как же так получилось, что вроде за окном бушует кризис, Сбер попал под самые жесткие санкции, а данные за ноябрь-октябрь этого года получились даже лучше рекордных прошлогодних результатов? По словам главы Центробанка России, это происходит за счёт роста кредитования, которое отвечает возросшим потребностям экономики. Вероятно, это следствие запрета компаниям кредитоваться за рубежом, которые теперь вынуждены брать займы в России.

Доход и прибыль. Динамика по годам.

 
Годовая динамика суммы чистого процентного и комиссионного доходов показывает непрерывно растущую тенденцию. Правда, ежегодные темпы роста за последние 5 лет составляют в среднем около 7%. Текущий год скорей всего не станет исключением, и чистый операционный доход по его итогам немного, но подрастёт.

Динамика чистой прибыли менее равномерна, но в целом также видно, что результаты последних лет заметно выше, чем ранее. Удачный в плане прибыли ноябрь даёт основания предполагать, что чистая прибыль по итогам 2022 года будет около 300 млрд ₽, т.е. даже чуть выше кризисных 2014-2015г.

Кредиты и депозиты.

Кроме информации по доходам и прибыли, Сбербанк опубликовал сокращённые данные по кредитам и денежным средствам клиентов на текущих счетах и депозитах.

 
Кредиты юридическим и физическим лицам за месяц выросли более, чем на процент. А с начала года на 13% и 11% соответственно. Это данные до резервов и без учёта валютной переоценки.

Драйвером роста кредитов физических лиц стала ипотека. С начала года ипотеки выдано почти на 2 трлн рублей.

Касательно юридических лиц, банк отмечает, что объем выдачи корпоративным клиентам в октябре вернулся на уровень второго полугодия прошлого года. Качество кредитного портфеля остается стабильным. Доля просроченной задолженности ниже уровня конца прошлого года и составляет 2,3%.

Средства на счетах юридических лиц снизились почти на 2,7% за месяц (в прошлом месяце было также снижение на 1,4%). А у физических лиц выросли на 0,6% за счет запуска ряда промо вкладов осенью этого года, включая вклад «Лучший процент» со ставкой 9.5% годовых в рублях сроком на 3 года.

Клиенты конвертировали сбережения из валюты в рубли. Доля валютных активов снизилась в два раза. По итогам 11 месяцев объем денег на счетах у юридических и физических лиц прибавил менее 1%.

Данные по кредитам и депозитам указывают на то, что собственные средства банка не должны были сильно уменьшиться.

Посмотрим на график мультипликатора Price to Book, который показывает отношение текущей капитализации компании к балансовой стоимости ее чистых активов по итогам 2021 года. Всё что ниже единицы указывает на недооценку компании. И на данный момент видим, что Сбер торгуется на уровне чуть больше половины капитала. Что говорит о недооценке акций.

Дивиденды.

 
Сбербанк ранее платил неплохие дивиденды, ежегодно стараясь увеличивать долю прибыли, направляемой на них. Но несмотря на рекордную прибыль за 2021 год, акционеры так и не получили дивиденды. Т.к. согласно рекомендациям Центробанка, наблюдательный совет компании рекомендовал их не выплачивать.

Часть рекордной прибыли вероятно пошла на создание резервов и поддержание лимитов.

И вот в начале ноября 22г., Греф заявил, что Сбербанк сумел преодолеть кризисный период и не видит препятствий для выплаты дивидендов в 2023 году. Также за выплату дивидендов в следующем году выступает Минфин.

Поэтому вероятность дивидендов достаточно высокая. Давайте прикинем, какой может быть размер будущей выплаты. Как мы ранее подсчитали, чистая прибыль по итогам года может составить примерно 300 млрд. А так как согласно дивидендной политике, Сбербанк должен выплачивать 50% от чистой прибыли. Значит на дивиденды может быть отправлено около 150 млрд.

Учитывая количество выпущенных акций, дивиденд может составить 6,6 рублей на акцию. Или почти 5% годовых по текущим ценам. Конечно, это не так много, но если учесть непростые обстоятельства текущего года, то выплата любых дивидендов – это уже большой позитив.

 Тем более, теоретически, может быть направлено и больше. В частности, если будет частично распределена прибыль за 2021 год. Тогда дивиденды могут быть и двузначными. Также, если экономическая ситуация не будет сильно ухудшаться, то следующий год может быть снова довольно прибыльным. И если за ориентир, консервативно взять, что в 2023 году чистая прибыль будет не такая высокая, как в 2021 году, но на уровне 2017-2020 годов, т.е. около 800 млрд. Тогда дивидендная доходность уже по итогам 2023 года может превысить 13% к текущим ценам акций. А если же сохранится доходность, показанная в октябре текущего года, то дивиденды будут выше 20%.

Риски.

Как мы говорили выше, большая часть негатива уже реализовалась. Но осталось несколько моментов, которые стоит иметь ввиду.

 
Например, по некоторым данным, у иностранцев заморожено более 300 млрд долларов в российских ценных бумагах. А в акциях Сбера на март 2021 года было более 44% нерезидентов. Конечно часть из них успела продать акции. Но в любом случае высокий процент иностранных акционеров сохраняется. Поэтому в случае разблокировки доступа, они могут массово начать продавать акции, что сильно надавит на котировки.

Также финансовые результаты Сбербанка сильно зависят от экономики страны. И недавно глава Центробанка призвала быть готовыми к ухудшению ситуации. И это на фоне продолжения структурной перестройки. Да и вообще, пока продолжается специальная военная операция и мировой финансовый кризис, возможны самые различные, в том числе и негативные сценарии. Например, проблемы будут усиливаться при проведении новых волн мобилизации.

Выводы.

Итак, подытожим по Сбербанку. Капитализация компании 3,1 трлн. Это крупнейший банк в России. Половина акций принадлежит государству, что практически гарантирует ему поддержку, при необходимости. У Сбера довольно стабильный, консервативный бизнес и большая армия клиентов, которая продолжила расти. Это качественная компания, которая всегда генерировала отличную операционную прибыль.

Финансовые результаты за ноябрь текущего года очень позитивные и показывают рост по отношению к прошлому месяцу и к прошлому году. Несмотря на санкции и тяжелый год, компания последние 2 месяца показывает рекордную прибыль. 

Сбер уже в следующем году планирует вернуться к выплате дивидендов. Но вероятней всего они не будут большими. В случае позитивного сценария, по итогам 2023 года дивиденды могут превысить 20%.

Также у компании есть перспективы дальнейшего роста за счёт развития экосистемы и искусственного интеллекта.

Возможные риски связаны с выходом нерезидентов и ухудшением экономической ситуации.

Акции по-прежнему торгуются недорого. Основной негатив уже в цене. В случае развития позитивного сценария, котировки могут вырасти на 30-50% уже в следующем году.

Мои сделки.

 
На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции. На слайде видно, что последний раз обыкновенные акции сбербанка я продавал на максимумах примерно по 325 рублей. А купить получилось на самых минимумах, ниже ста рублей. Но большая позиция у меня в привилегированных акциях, потому что по ним выше дивиденды. Я их также продавал в районе 320 рублей. Далее при падении я покупал лесенкой. Текущая средняя по ним около 170 рублей.

На данный момент доля Сбербанка в моём портфеле акций около 14%. Но на коррекциях, возможно, буду докупать ещё. Т.к. по соотношению риск/доходность это одна из самых интересных бумаг на нашем рынке.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Давайте инвестировать вместе! Ставьте лайки и присоединяйтесь:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube:  https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization