Макрообзор № 21 (2023)

Выделим две новости:

— ВВП Германии в 1 квартале показал падение к 1 кварталу прошлого года;

— индикатор бизнес-климата ЦБ РФ указывает на уверенное восстановление в экономике России.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● В Китае реальная денежная масса растёт лучшими темпами с 2013 года (за 10 лет). Мы ожидаем, что рост ВВП в 2023 году превысит 8%.

● Европа, Япония, Австралия: предварительные индексы деловой активности за май говорят о продолжении спада деловой активности в промышленности.

● Денежная масса в США продолжает самое глубокое со времён Великой депрессии (за 90 лет) падение.

● В Германии ВВП в 1 квартале упал впервые после 7 кварталов роста. Судя по динамике реальной денежной массы, ВВП будет падать и далее.

● В Турции реальная денежная масса в апреле выросла на 12%, что создаёт условия для роста экономики.

● Рынок тяжёлых грузовиков Индии в 1 квартале показал третий лучший результат за всю историю и вышел на второе место в мире. На первом месте Китай, на втором – США.

Экономика России

● Цены производителей пока продолжают падать в годовом выражении. Но с февраля наблюдается помесячный рост – динамика улучшается.

● Индикатор бизнес-климата ЦБ РФ показывает четвёртый лучший результат за 10 лет.

● Инфляция по итогам мая ожидается на уровне 2,4% годовых.

● Узкая денежная база на 19 мая установила новый исторический рекорд. Это косвенно подтверждает, что денежная масса в мае продолжает расти хорошими темпами.

● Если тратить ЗВР на валютные интервенции, то это быстрый путь к кризису. К счастью, сейчас такого не происходит, ЗВР уже больше года меняются в основном из-за валютной переоценки.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: реальная денежная масса растёт всё быстрее

Вышли данные по денежной массе в Китае за апрель – она выросла на 12,4% к апрелю прошлого года.

При этом инфляция снизилась до 0,1%.

В результате реальная денежная масса (РДМ) выросла на 12,3% – это лучший результат за 10 лет (с мая 2013 года).

По итогам марта рост составлял 11,9%, РДМ растёт всё быстрее.

Народный банк Китая в мае оставил ставку на уровне 3,65% (см. первый график). Ставка выше текущего уровня инфляции – одно из важных условий для реального роста денежной массы.

Предварительные индексы PMI за май: промышленность в минусе, услуги – в плюсе

Предварительные индексы PMI по Японии, Австралии и некоторым странам Европы за май картину принципиально не меняют. Индекс в промышленности ниже 50 пунктов (= замедление деловой активности), а индекс в услугах – выше (= рост деловой активности).

Источник иллюстрации: MMI

Композитный индекс, охватывающий оба сектора, в позитивной зоне для всех приведённых стран.

Отметим, что индекс в позитивной зоне не означает рост ВВП.

Так, в Германии композитный индекс в феврале и марте был в позитивной зоне (выше 50 пунктов), а в январе (49,9 пункта) – на самой границе этой зоны. Тем не менее, ВВП Германии в 1 квартале сократился впервые после 7 кварталов роста подряд (см. далее).

Кстати, в Германии отмечен и самый сильный провал промышленного индекса деловой активности – сразу до 42,9 пункта.

Денежная масса: США повторяют опыт Великой депрессии

Падение денежной массы в США продолжает ускоряться: по итогам апреля денежная масса сжалась на 4,7% за год (для сравнения: по итогам марта падение было -3,9% годовых).

График 1.

То есть динамика денежной массы ухудшилась на 0,8 процентного пункта, а инфляция при этом снизилась только на 0,1 п.п.(с 5% до 4,9%).

Денежная масса сокращается быстрее, чем снижается инфляция. А это значит, что реальная денежная масса (РДМ) падает всё быстрее.

График 2.

По итогам апреля РДМ сократилась на 9% (для сравнения: -8,5% по итогам марта).

Сейчас падение реальной денежной массы самое сильное с 1947 года.

График 3.

Номинальная же денежная масса сжимается и вовсе рекордными за 90 лет темпами.

График 4.

Более сильное падение наблюдалось только во времена Великой депрессии.

Причин такого провала денежной массы две.

Первая ошибка: поздняя реакция ФРС на рост ставки. Когда в марте 2021 года инфляция поднялась выше целевого уровня в 2% и достигла 2,3%, требовалось повысить ставку.

Однако ФРС вместо этого решила “усреднять” инфляцию по принципу: “Была ниже 2%, сейчас пусть побудет выше 2%, в среднем будет нормально”.

В результате первое повышение ставки Федрезерв провёл лишь в марте следующего, 2022 года, когда инфляция достигла уже 8,5%.

График 5.

Причём повышение ставки было явно недостаточным, с 0,25 до 0,5%. Далее повышение продолжалось медленными шагами. Только по итогам апреля 2023 года ставка ФРС стала выше инфляции.

Вторая ошибка: ФРС стала зажимать денежную массу. Видимо, Федрезерв попытался бороться таким образом с инфляцией и не самым удачным образом компенсировать свою первую ошибку.

Пока снижение реальной денежной массы не привело к рецессии в США. О возможных причинах запаздывающей реакции ВВП США на снижение РДМ мы уже писали (см. “Где падение экономики США?”).

Напомним эти причины. Одна из главных – рекордный рост РДМ в 2020 году. На графике 3 выше это видно очень хорошо: РДМ (красная линия) в 2020 году росла рекордными темпами со времён Второй мировой войны.

Поэтому даже после снижения, начавшегося в декабре 2021 года, РДМ остаётся выше многолетнего тренда (показан красной пунктирной стрелкой на графике 6).

График 6.

В любом случае, мы ощущаем некоторый диссонанс: судя по динамике реальной денежной массы в США должна наступить рецессия, но она не наступает.

В истории США такое уже бывало. Так в августе 1978 года началось сжатие РДМ. Однако последующая (двойная) рецессия началась только в январе 1980 года – через год и 4 месяца (график 7).

График 7.

В нынешнем цикле падение РДМ началось в апреле 2022 года. То есть, прошёл год, как РДМ сжимается.

Выводы

Денежная масса в США продолжает сжиматься рекордными за много десятилетий темпами как в номинальном, так и в реальном выражении. Пока это не привело к рецессии в экономике, но мы ожидаем, что динамика ВВП будет ухудшаться.

Германия: в 1 квартале ВВП упал впервые после 7 кварталов роста

В 1 квартале ВВП Германии упал на 0,2% к 1 кварталу прошлого года.

Это первое падение после 7 кварталов роста подряд. Но рост в 4 квартале прошлого года был чисто символическим (+0,2%). Это значит, что экономика уже полгода фактически не растёт.

По итогам 1 квартала 2023 года четырёхквартальный ВВП находится на том же уровне, что и по итогам 3 квартала 2022 года.

МВФ прогнозирует падение ВВП Германии на 0,1% по итогам 2023 года.

Но такой прогноз следует признать излишне оптимистичным. Особенно, учитывая ситуацию с реальной денежной массой (см. далее).

Денежная масса, инфляция и ставка в Германии

Если коротко, то реальная денежная масса в Германии сокращается с марта прошлого года. А теперь подробности.

а) ставка (3,5%), ниже инфляции.

б) инфляция 7,2%.

в) денежная масса (+2,2%) растёт медленнее, чем цены.

Отставание денежной массы от цен наблюдается с марта 2022 года.

В реальном выражении денежная масса сжимается.

Падение РДМ началось в марте 2022 года (-1,9%), то есть, длится уже больше года. А в марте нынешнего года РДМ на 4,9% ниже, чем год назад.

Сокращение РДМ уже начинает сказываться на статистике ВВП (см. выше).

Прогноз: статистика ВВП продолжит ухудшаться.

Турция: РДМ в апреле выросла на 12%

Турецкий ЦБ в мае сохранил ставку на уровне 8,5%.

Инфляция в апреле снизилась до 43,7%, а рост денежной массы составил 61,3%.

Рост реальной денежной массы ускорился до +12,3%.

Среднегодовой темп роста РДМ (синяя линия на графике) вышел в позитивную зону. Это значит, что условия для продолжения роста экономики вновь воссозданы после небольшого перерыва.

Тем не менее, до рекорда ноября 2021 года (см. жёлтую выноску на графике ниже) реальной денежной массе ещё далеко.

Обратите внимание: среднегодовая РДМ (тёмно-синяя линия на графике) с конца 2021 года стагнировала.

Оценка:

• Рост реальной денежной массы позволял экономике Турции расти высокими темпами. Происходило это несмотря на высокую инфляцию и ослабление турецкой лиры.
• С ноября 2021 года по апрель 2022 года РДМ сжималась, что плохо для экономики.
• Сейчас рост РДМ возобновляется, это создаёт условия для роста ВВП Турции.

Рынок грузовиков Индии в 1 квартале: третий лучший квартал за всю историю

В 1 квартале 2023 года на индийском рынке было продано 80,6 тыс. тяжёлых грузовиков. Это третий лучший квартал за всю историю.

Продажи за 4 последних квартала (скользящий год) выросли до 245 тыс. Так высоко рынок поднимался раньше только в 2018 году.

Продажи в 1 квартале 2023 года на 24% выше, чем в 1 квартале прошлого года.

Наблюдение: в 1 квартале рынок Индии обошёл рынок США по объёмам и вышел на 2 место в мире.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Цены производителей: динамика улучшается

За апрель цены производителей выросли на 2,4% (третий месяц роста). Но за 12 месяцев цены пока показывают падение. По итогам апреля они на 12,7% ниже, чем год назад.

Цены производителей отстают от потребительских цен, а значит, сокращаются в реальном выражении.

Судя по всему, низшая точка падения реальных цен производителей была пройдена в феврале 2023 года.

Оценка: что цены производителей месяц к месяцу начали с февраля расти – это позитивный факт.

Индикатор бизнес-климата Банка России – четвёртый лучший результат за 10 лет

Индикатор бизнес-климата Банка России по апрельским опросам (7,86) показывает четвёртый лучший результат за 10 лет (с апреля 2013).

Источник: http://www.cbr.ru/analytics/dkp/monitoring/05_23/

Мы его пересчитываем по-своему. По сути, переходим к динамике индекса.

Когда нижняя точка динамики «проявилась» (февраль 2022), стало возможным ожидать рост ВВП с апреля 2023 года.

Оценка: показания индикатора подтверждают возможность быстрого роста ВВП в 2023 году и начало роста со 2 квартала.

Инфляция в мае ожидается на уровне 2,4%

С 16 по 22 мая среднесуточный рост цен без изменения — составил 0,006%.

Если такой среднесуточный рост цен сохранится до конца месяца, то по итогам мая инфляция составит 2,38% годовых.

Инфляция остаётся вблизи трёхлетнего минимума, показанного по итогам апреля (2,3%).

Узкая денежная база — новый исторический рекорд

На 19 мая узкая денежная база выросла до 17,6 трлн рублей — это новый исторический рекорд. Такой рост косвенно подтверждает, что денежная масса в мае продолжает расти.

Динамика тоже подросла до +23% годовых (с 22% неделю назад).

Судя по ожидаемой инфляции, реальный рост УДБ превысит в мае 20%.

ЗВР на 19 мая: 589,3 млрд

На 19 мая международные резервы (ЗВР) составили 589,3 млрд в долларовом эквиваленте.

Сейчас ЗВР на 8% меньше, чем 18 февраля 2022 года, когда был достигнут исторический рекорд.

Статистика ЗВР сейчас мало что говорит о динамике денежной массы, поэтому её пока следует воспринимать нейтрально.

О том, чем опасно падение ЗВР, смотрите далее.

Вредные советы: как с помощью ЗВР загнать экономику в кризис?

Всё просто: чтобы загнать экономику в кризис Центробанку надо проводить валютные интервенции (= изымать рубли из экономики).

Игнатьев в 2008 году сократил ЗВР на 35% за 24 недели (красная линия).

Набиуллина в 2013-2015 сократила ЗВР на 34% за более долгий срок — за 97 недель (жёлтая линия). Но результат был тот же — кризис в экономике.

Во время ковида (2020 год, зелёная линия) и с началом СВО (2022 год, синяя линия) резервы не палили.

В первом случае, в 2020 году, это не требовалось: ФРС США так залила всё вокруг долларовой ликвидностью, что курсу рубля ничто не угрожало. А именно угроза курсу рубля была мотивом для масштабных интервенций в 2008 и 2013-15 годах.

Во втором случае, в 2022 году, ЦБ начал было интервенции, но «партнёры» не дали это продолжить, ограничив операции ЦБ в долларах и евро. Тем самым они помогли российской экономике избежать очередного глубокого кризиса.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

● Россия: данные по промпроизводству за апрель;

● Россия: данные по базовым видам деятельности за апрель;

● Россия: оценка роста ВВП в апреле от Минэкономразвития.

● И другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии