Сегежа Групп (SGZH) – основные выводы и мысли по отчету за 1 квартал 2023 и конф-коллу

🌲К сожалению, надежды на быстрый выход из кризиса пока не оправдываются: Сегежа продолжает полировать дно. В зависимости от методики расчета, 1кв’23 стал чуть лучше или чуть хуже, чем 4кв’22, но принципиально ситуация не поменялась ни по динамике, ни в целом

🔹Снова упали цены, хотя кварталом ранее в компании говорили про «позитивный тренд» и ожидали их роста. Теперь ожидают роста во 2-3 квартале. Такой прогноз более-менее совпадает с ценовыми графиками за последние несколько лет, но гарантий здесь никто не даст

🔹Компания остается экспортером: 63% выручки дают продажи за рубеж. Хорошо, что удалось окончательно переориентироваться из Европы куда-то еще (наш внутренний спрос объемы Сегежи просто не переварит). Плохо, что это «куда-то» большой частью приходится на Китай – далеко не самое маржинальное направление, а выйти на прочие рынки пока не получается

⚠️Долг/OIBDA LTM = 7,9. Долгов особо не прибавилось, но за счет снижения 12-месячной OIBDA (ушел высокий результат 1кв’22) выглядит страшновато. Основные погашения перенесли на 2024 год, если надо будет – думаю, что перенесут и еще дальше. Но сейчас из-за экстремально низкой оибды даже выплаты процентов даются тяжело. На 2023 денег пока хватает, даже с запасом, но если не увидим роста цен на продукцию Сегежи в этом году, то катастрофа начнется именно отсюда, с неподъемных долгов

🔹Компания продолжает критически зависеть от своего бумажного сегмента: единственное направление, где и цены приемлемые, и некоторая диверсификация по покупателям присутствует, и производство с продажами удается наращивать. Это само по себе неплохо, но если что-то случится еще и с бумагой/мешками – опереться станет окончательно не на что

🔹При этом, продали европейские заводы по производству бумажных мешков. Без профита, т.к. на заводах висели долги. Момент для сделки далеко не лучший, но и нормально работать там уже не дадут, поэтому – оцениваю нейтрально

🔹Средний курс доллара в 1 кв’23 был все еще ниже желаемого, порядка 72,5. Во 2 квартале будет явно больше, сейчас средний за 2 месяца – в районе 80. Это должно дополнительно поддержать компанию, примерно на 4 млрд. оибды. Еще столько же могут принести программы господдержки деревообрабатывающей отрасли. Они будут в этом году с очень большой вероятностью, но пока тишина

👉Итого, уже довольно привычная для Сегежи картина: все плохо, но есть надежды на следующие пару кварталов. И столь же привычный вопрос – продать позицию или держать и ждать улучшений?

Я для себя в таких ситуациях стараюсь сразу же отключать ту часть мозга, которая требует высиживать в упавшей позе хотя бы до безубытка. Поэтому формулирую вопрос так:

«Купил бы я эти бумаги сейчас, с нуля и по текущей цене?»

✅Сырьевая компания в нижней части ценового цикла, сильный бизнес, у которого много проблем, но все – со временем вполне решаемые. Звучит как очень любопытная идея, вопреки всему пессимизму в этом обзоре

⛔️Но если с нуля – то я бы во-первых, дождался уверенного разворота цен, а во-вторых – хотел бы получить скидку побольше (с декабря акции выросли почти на 20%, хотя дела у компании идут как минимум не лучше, а то и хуже)

Так что однозначного ответа у меня сейчас нет. А поскольку позиция уже есть, то пока ничего с ней не делаю, оставил понаблюдать еще на 1-2 квартала

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest