Сегежа Групп: итоги 2022 года. Надежда на курс и субсидии?

Сегежа (SGZH) – итоги 2022 года. Ужасный отчет, хорошо, что мы к этому готовы еще с осени, иначе был бы шок 😎 Годовые цифры в млрд. руб:

▫️Выручка: 106 766 (+15%)
▫️Себестоимость: 74 062 (+40%)
▫️OIBDA: 24 662 (-16%)
▫️Прибыль: 6 052 (-60%)

🔹Цены на всю продукцию Сегежи к концу года сильно упали, в т.ч. и цены на бумагу, которые до этого держали компанию на плаву. Бумажный сегмент, тем не менее, остался прибыльным, но остальные – около нуля или в минусе


🔹С/с выросла на 40% – сколько отсюда приходится на присоединенные ИФР и НЛХК, мы не знаем, но полагаю, что и без них рост был внушительный

🔹Очень много перенаправлено в Китай. В компании сделали большую работу по смене экспортных направлений – это хорошо. Но продажи снизились (не весь объем удалось пристроить) и диверсификации по покупателям нет – это плохо. По итогам года у Сегежи осталось 2 крупных рынка: Китай и РФ, вместе более 60%. На Ближний Восток объемы есть, но не сказать, что большие. Цены и общее состояние экономики в Китае теперь во многом будут определять финансовые результаты Сегежи в 2023


⚠️Долг/OIBDA = 4,1 (в сентябре было 3,5). Чистый долг остался чуть больше 100 млрд., но упала OIBDA. Расходы на обслуживание долга 7,1 млрд. – больше чистой прибыли 6,1 млрд.

‼️На 2023 и 2024 год приходится пик погашений: 33 и 35 млрд. соответственно. В компании есть деньги от недавних размещений облигаций и от продажи европейских заводов, но это не перекрывает даже транши 2023 года. Есть невыбранные кредитные линии. Но не исключаю, что придется таки рефинансироваться через новые выпуски облигаций, или, что для нас еще хуже, привлекать средства через SPO

👉Очень некомфортно разбирать Сегежу как типичного «кредитного наркомана» из сегмента ВДО и гадать – получится у нее перехватить новых долгов, чтобы погасить старые, или нет. Думаю, что получится, но привлекательности акциям вся эта ситуация явно не добавляет

🔹Сильно сократили капексы, на проекты роста направили всего 6,4 млрд. рублей (планировали – более 20 млрд.), часть проектов на пересмотре из-за смены логистики и проблем с западным оборудованием. Плохо, но сейчас главное с долгами разобраться

🔹И вишенкой на торте: компания получила в 2022 доход 2,1 млрд. от государственных субсидий (в основном на логистику) и 3,4 млрд. – прощение долга (снижена стоимость Интерфореста). Без них прибыль по году была бы околонулевой

Если выделить результаты 4 кв'22 – они не сильно отличаются от провального третьего. Чуть лучше OIBDA, прибыль не в таком жестком минусе, но уверенным разворотом это не выглядит

📉В недавнем видео мы обозначали 3 фактора, по которым можно ждать улучшений в первой половине 2023: курс рубля, стоимость логистики в Азию и цены на продукцию Сегежи


🔹На сейчас из них отработал только курс, но хотя бы он отработал хорошо. В сумме за 2022 Сегежа потеряла на укреплении рубля почти 9 млрд. – в 2023 эти деньги имеют все шансы вернуться. Важен будет курс не к доллару, а к юаню – через него идет большинство расчетов у Сегежи (сейчас то USD и CNY одними путями ходят, но могут быть и расхождения, многополярность, ну вы поняли...)

🔹По ценам Шамолин на конф-колле был осторожно-оптимистичен: 4 кв’22 назвал абсолютным лоем, подчеркнул, что в 1 кв`23 цены уже выше и «есть позитивный тренд». Будем наблюдать

🔹И третье, что может сейчас помочь бизнесу – субсидии. В Правительстве активно обсуждают поддержку рынка деревообработки. Сколько оттуда перепадет Сегеже – пока неясно, предел – 4 млрд., но даже 2-3 млрд. компании будут явно не лишние

✅Итого:
пока все плохо. В цену акций уже явно закладывается некоторое улучшение, на мой взгляд преждевременно. Если бы был без позиции – я бы ждал развязки (считаю лучше взять дороже, но надежнее, чем ловить дно). Но раз уж позиция есть – наблюдаю без резких движений

✅Еще мои мысли по рынку: https://t.me/mozginvest