Стоимостное инвестирование на примере Расспадской

Компания имеет крепкий баланс. За последние 3 года долгосрочные обязательства с лихвой покрываются оборотными активами. Запасы, в части сырья, уверенно сокращаются, при этом добыча угля увеличивается.

Капитал компании составляет 167 млрд. руб., а капитализация на данный момент 190 млрд. руб. Показатель Капитализация/Балансовая стоимость (P/Bv) составляет 1,13, что конечно же высоко, как для добывающей компании, так и для компании из России. Однако, показатели основанные на прошлых данных едва ли будут полезны современному стоимостному инвестору. Уверившись из отчетности в прочности положения компании на данный момент, перейдем к определению стоимости компании исходя из желаемой прибыльности нашей инвестиции и перспектив/динамики показателей прибыли и денежного потока в будущем.

Распадская является циклической компанией, т.к. основной реализуемый ею товар — цикличен. Как по соотношению спрос/предложение, так и по ценам на мировых рынках. В этом не сложно убедиться сравнив график цен на уголь и цены компании.


Не трудно заметить, что лучшим временем для покупки актива в портфель, были годы минимальных цен на уголь. Это с 2014 по 2016, и с 2018 по 2020 годы. Казалось бы, понятная, простая, а главное безрисковая долгосрочная стратегия. Однако же, находятся люди, которые на падении цены товара, готовы платить за компанию всё больше и больше. А ведь падение цен уже сказывается на квартальных прибылях компании. Но рынок не совсем не прав.

Перейдем к осязаемым величинам — цифрам. Основным риском для прибыли компании ( и нашей в том числе) это возврат (падение) цен на уголь в район 50-100 долл/тн… Что приведет к падению показателя прибыли к значениям 20-40 млрд. руб. в год. При P/E скажем в 5 (а это среднее значение для этой компании) рынок адекватно оценивает компанию, и падение в 100 долл/тн. в цене уже учтено (40 млрд. руб Х 5 = капитализация в 200 млрд.). И всё же дальнейшее падение к минимумам вполне возможно (экскурс в динамику спроса и предложения на угольном рынке — тема отдельной статьи). Для нас инвесторов это риск, риск падения капитализации еще на 90 млрд. руб. (190 млрд. руб — 20 млрд. руб Х 5 = 90 млрд. руб.), а практически 50-ти % падение капитализации — это падение и цены акции в район 150 рублей. Опять же, без экскурса в теорию циклов, поверив мне на слово — цикличность цен на уголь около 4х лет. Взяв на себя рисков поменьше, нивелировав риск падения цен на уголь, то есть приобретая актив по цене 150 руб за акцию и ниже, можно рассчитывать на доходность 100% за 4 года, или 19% годовых.

На данный же момент рынок слишком оптимистично оценивает эту компанию, не учитывая риск дальнейшего падения цен на уголь.

И да, я прекрасно понимаю, что исхожу из худшего сценария, но меня ведь никто не заставляет покупать эту компанию, и уж тем более покупать её именно сейчас. Она на рынке не единственная.

Быть инвестором, быть стоимостным инвестором — это прежде всего дожидаться наилучших для себя условий.

Спасибо за внимание.
Мой Дзен