Облигации в юанях: стоит ли брать?

После введения валютных ограничения на популярные у нас в стране валюты, взоры инвесторов обратились на Восток. Сначала банки стали предлагать депозиты в юанях, затем подтянулись и эмитенты облигаций.

Есть ли смысл для частного инвестора приобретать юаневые облигации в портфель?

Облигации относятся к консервативным инвестициям с фиксированным доходом. Я предпочитаю брать их в портфель до погашения с нужным мне сроком. Так удобнее планировать денежные потоки, которые мне понадобятся в будущем. Соответственно, вопрос спекуляций на облигациях я не рассматриваю.

Для анализа разобьем все юаневые облигации на группы по сроку до погашения (дюрации). Облигаций в принципе на рынке пока не много, поэтому анализ получится несколько поверхностным, но улучшить его в текущей ситуации никак нельзя.

В каждой группе получилось по 4-5 бумаг, кроме группы долгосрочных облигаций, где представлены только две облигации Роснефти.

• Срок погашения от 1 до 2 лет, средняя доходность к погашению 4,75% годовых
• Срок погашения от 2 до 3 лет, средняя доходность к погашению 4,00% годовых
• Срок погашения от 3 до 4 лет, средняя доходность к погашению 5,25% годовых
• Срок погашения от 9 до 10 лет, средняя доходность к погашению 3,55% годовых

(данные с сайта Smart-lab.ru)

Цифры, на первый взгляд, противоречат логике. Обычно более длинные облигации имеют более высокую доходность, в юанях мы такой тенденции не видим.

Доход по юаневым облигациям зависит от двух факторов: собственно доходности самой облигации и колебаний валютного курса.

Рассмотрим поведение курса юаня на выбранных сроках (2, 3, 4 и 10 лет). Берем все возможные сочетания по календарным годам (например, для 3-летнего срока смотрим 2001-2004, 2002-2005,… 2020-2023), и рассчитываем максимальный результат, минимальный и медианную доходность (в 50% случаев реальная доходность превышает медианную).

(данные ЦБ РФ на 1 января каждого года, начиная с 2001)

Теперь посчитаем общую доходность юаневых облигаций, просуммировав облигационный доход и изменение валютного курса.

Если посмотреть на столбец медианной доходности, то мы увидим, что доходность облигаций, в среднем, растет с увеличением срока. То есть первоначальный «случайный» разброс доходностей облигаций в юанях вызван как раз влиянием валютного курса.

Также в таблице можно наглядно увидеть валютный риск. В среднем, за 4 года юаневые облигации могут принести 10,8% годовых в рублях, но, вложившись в неудачный момент, можно получить убыток в размере 0,4% годовых.

Привлекательность любых инвестиционных вложений зависит от доступных альтернатив. В качестве альтернативы я взял ОФЗ с фиксированным доходом с соответствующими сроками погашения.

На коротких периодах вложения в юаневые облигации даже не оправдывают валютного риска, так как их медианная доходность ниже доходности ОФЗ, то есть больше, чем в 50% случаев вложения в ОФЗ будут выгоднее.

На сроках 4 и 10 лет доходность облигаций в юанях обгоняет доходность ОФЗ. Здесь уже инвестор делает выбор между фиксированной доходностью 10,6% годовых и средней доходностью 12,3% годовых с вероятным разбросом реальных результатов от 15,7% до 6% годовых (для срока 10 лет). Естественно, данные исторические, поэтому они не могут дать нам оценку вероятности получения результата выше или ниже.

Предсказывать будущую девальвацию рубля или юаня я не берусь. История говорит, что тыкание пальцем в небо предсказывает будущее ничуть не хуже обоснованного на 10 страницах прогноза профессиональной аналитической команды.

Вложения в юаневые облигации несут риск, на коротких периодах, на мой взгляд, неоправданный. На длинных сроках этот риск потенциально приносит бОльшую доходность.  Брать его на себя или нет, каждый инвестор решает сам, исходя из своей стратегии.

Замещающие облигации, как альтернатива

Помимо юаневых облигаций, на бирже есть долларовые облигаций российских эмитентов. Вместо еврооблигаций, которые оказались под различными санкциями и блокировками, появились замещающие облигации. Они позволяют инвестировать в еврооблигации, но внутри российской инвестиционной инфраструктуры.

Доходность долларовых замещающих облигаций выглядит очень привлекательно – 8-9% годовых.

• Срок погашения от 1 до 2 лет, средняя доходность к погашению 9,3% годовых
• Срок погашения от 2 до 3 лет, средняя доходность к погашению 8,5% годовых
• Срок погашения от 3 до 4 лет, средняя доходность к погашению 8,3% годовых
• Срок погашения от 9 до 10 лет, средняя доходность к погашению 8,25% годовых

(данные с сайта Smart-lab.ru)

Несмотря на то, что выплаты по этим облигациям идут в рублях, доход номинирован в долларах, поэтому опять на результат инвестора оказывает влияние валютный курс.

Пересчитаем результаты замещающих облигаций с учетом валютного курса.

Как видим, итоговый результат лучше юаневых облигаций. Только эти облигации дороже для покупки.

Номинал облигаций равен 1000 ед валюты. Сумма для покупки одной юаневой облигации равна 11 000 рублей, для замещающей облигации потребуется уже 83 000 рублей. По этой причине замещающие облигации менее ликвидны. За счет спреда можно сильно понизить потенциальную доходность этого инструмента. Впрочем, после покупки, если держать бумаги до погашения, спреды в стакане уже не важны.

В текущей напряженной геополитической обстановке сложно сказать, что окажется выгоднее — вложения в юань или доллар. Если инвестор хочет защититься от риска девальвации рубля с помощью облигаций, номинированных в других валютах, я бы рассмотрел возможность портфеля из обоих видов облигаций, если размер капитала это позволяет.