VIII Ежегодный Международный РЕПО-ФОРУМ НФА. 11-12 декабря 2012. Тезисы:

Тезисы VIII Международного РЕПО ФОРУМА 2012.
Большое спасибо НФА за организацию Форума и приглашение.

В начале 1-й «панели» прозвучали заявления, что в первой половине 2013 будет принят закон о секьюритизации.
 
Часть 1: «Панель аналитики»:

Банк России (Швецов):
·  Взгляд на 2013 год – оптимистичный.
·  Хотя экономика продолжает быть «нефтезависимой»; пессимистичный «сценарий» на 2013 год – баррель нефти – 70$.
·  Внешние факторы, также, будут иметь сильное влияние на экономику.
· Проблема оттока капитала имеет 2 «природы»: это с одной стороны «серые» схемы (коррупционные), а с другой – реакция на текущую денежную политику.
· На текущий момент времени задолженность комбанков перед ЦБР – 600-700 млрд.; Банки могут рассчитывать на пролонгацию» через 1-е января».
· Рост %% ставок по депозитам (и как следствие увеличение объемов депозитов) - это позитив (т.к. сдерживает инфляцию).
· Кризис в Европе не закончится быстро (имеет место быть т.н. «потерянное десятилетие»). 2013 год будет «вялотекущим» продолжением.
· ЦБР в 2013 будет «заниматься» инфляционным таргетированием; вероятен ввод «плавающих» ставок и годовых инструментов на денежном рынке.

Сбербанк (Кащеев):
· Экономика РФ находится в «отрыве» от мировой (нефть – «мостик»)
· В США вроде бы появляются какие-то «зеленые ростки»; экономика «вроде бы» изменилась под текущую ситуацию и начинает положительные движения; однако для РФ это не «+». Улучшение «проблемы баланса» в США. До 2035 США добьётся энергетического преимущества в мире (сланцевые нефть и газ; технологии при нынешних ценах окупаются за 0,5 года).
· Текущий максимальный спред между Brent и WTI будет сужаться.
· Предполагается рост денежной базы ФРС с 3 до 5 трлн.$ к 2014; т.е. США – печатает деньги, ЕЦБ – тоже; Китай – тоже. Сдерживание денежной массы – проигрышная политика.
· Фискальный обрыв – это больше «мем» и «страшилка» — но не реальная проблема.
· Возможной проблемой развития денежных рынков – введение Базель 3.
· США перенесли введение Базель 3 на середину 2013, но вполне вероятно, что он будет отложен еще дальше.   

Московская Биржа (Афанасьев):
· Game changing: Усталость и пессимизм рынка акций (продолжается рецессия; нет новых идей роста). Рецессия настолько затянулась, что даже хеджеры и спекулянты уже не так хорошо работают, как ранее. На рынках отмечается протекционизм – кроме Московской биржи, ни в одной стране не произошло объединения площадок (хотя я бы хотел заметить, что у нас объединение было «внутреннее»; а Афанасьев говорил о протекционизме при «внешних» объединениях бирж).
· Есть позитивная «идея» на 2013 год (в РФ). Пенсионные деньги. Для чего, нужно решить «проблему бухгалтерской безубыточности на конец года»  в пенсионных деньгах.
· Сейчас рынок банковских депозитов является конкурентом финансового рынка (с учетом того, что доходности по депозитам сейчас высоки).
· Нужен новый «драйвер». Затянувшаяся рецессия это «сигнал» к тому, что нужно «меняться».

ДойчеБанк (Пикулев):
· Политика инфляционного таргетирования это «+».
· В РФ нужно создавать «длинные деньги».
· 2 банки – денежная ликвидность не «вечная»; нужно заниматься арбитражем ставок (то о чем я как раз уже давно пишу/говорю); при этом не нужно заниматься «конкуренцией десков».
· Сейчас в ОФЗ приходят «реальные» деньги, не хеджфонды.

ВШЭ (Абрамов):
· Норма сбережений населения 9-я в мире. Населения практически нет на фондовом рынке.
· РФ – 7 место в мире по экспорту капитала. Нужна ставка на средний бизнес, однако за основу не стоит брать «китайскую модель».
· Все ждут девальвации рубля в 2013, но это тоже «мем» — ее просто не будет.

ICMA (Шек):
· ЕЦБ – кредитор «последней надежды»
· Банки в ЕС не нуждаются в дополнительной ликвидности, нужно только чтобы текущая «работала» (поясняю – нужно, чтобы происходило перераспределение ликвидности между участниками; тогда как сейчас каждый «при своих»).
· Кривые доходности оставляют желать лучшего
· Банки снижают долю рисковых активов в портфелях.
· На первичном рынке идут рекордные эмиссии (в корпоративном секторе).
· На вторичном рынке ощущается большой дефицит ликвидности (недостаток денег). Наблюдаются значительные изменения в структуре вторичного рынка.
· Необходимо ужесточать регулирование (делать на более регулируемым) ОТС рынка – он должен быть более «прозрачным». «природа» рынка ОТС изменится в течении 3х лет.
·  Базель 3 также не является плюсом и скорее всего его внедрение перенесут на год – на 2014

Часть 2. «Биржевая панель»:
 
Московская Биржа (Шеметов):
· Состояние финансового рынка — удручающее
· Чаще «декларируем», реже «делаем»
· 99% денег размещены в депозиты и недвижимость и только 1% — фондовый рынок
· В РФ отсутствует долгосрочный внутренний инвестор (пенсионные фонды, ПИФы)
· Перевод «рисков» с контрагента на ЦК (на Биржу) – также плюс
· Практически ничего не делается по вопросам налоговых льгот, финграмотности, законодательства – Форекс, «бросающий» тень на биржевой рынок нерегулируем уже годами
· Участники рынка (по опросам) поддерживают введение Т+2
· Доля нерезидентов на рынке – 30%
· Алготрейдинг сейчас – 20-30% и «Т+» для них может стать новым «драйвером»; также этот проект (Т+) будет «интересен» маржинальщикам (им будет ослаблен режим кредитования за счет несколько другой методики), а значит изменится и «цикл» жизни спекулянта на рынке.
· 15% от объема – «айсберг» заявки

Московская Биржа (Сульжик):
· В 30-е годы в США создали рейтинговые агентства, которые говорили «что брать можно, а что нет» — это было «+»; однако именно рейтинговые агентства в 2008 году были основными «строителями» кризиса (давали ААА тем, кто никак не являлся ААА). Возможно, что роль ЦК может иметь схожий «сценарий». Хотя в текущее время это «+».
· Для РФ положительным моментом являются «длинные» свопы.
· Обязательно изменение законодательства с т.з. учета прибылей/убытков на фьючерсах (от меня – я уже говорил Бирже, что меня именно это останавливает от хеджа портфеля ОФЗ – фьючерсами на корзину; поскольку по текущему законодательству прибыль учитывается на 60%, а убыток на 100%… Теряется «идея» хеджа. При этом я не могу «уйти» от ОФЗ к фьючерсу, поскольку в залог ЦБР принимает (ессно) базовый актив. Пока это не изменено – фьючи «закрыты» для меня).
· 2013 год – год fixed income; особенно, в части регулирования длинных %% ставок

Московская Биржа (Марич):
· С 10 декабря 2012 состоялся допуск небанковских организаций к валютному рынку и свопам – это «+» с т.з. вопросов ликвидности
· В январе Биржа начнет осуществлять сделки по РЕПО с ЦК, пока инструмент – ОФЗ: задачи проекта – ликвидный рынок, стакан, книга заявок. Новый механизм торговли деньгами. Снятие риска контрагента (30% рынка в Европе – РЕПО с ЦК). Уже открыто более 60 счетов (я тоже готовлюсь)

Сбербанк (Ермилов):
· Введение ЦК и Т+n; инфраструктурные облигации – это позитивно
· Есть вопросы в хедже – фьючерс на корзину ОФЗ

НЛУ (Александров):
· В ПИФах — нет притока средств. Последние 2 года – постоянный отток.
· ПИФы очень сильно «зарегулированы» (большая отчетность – нагрузка для бэкофиса)
· ЗПИФы не могут «выходить в активы», только в «кэш»
· Проблемное законодательство в пенсионных фондах: по закону на конец года на счетах могут быть только доходы («проблема 31 декабря»)
· Инфраструктурные проекты – не плохая «идея» развития, но есть «риски системы»
· Рынку нужны длинные деньги (более года)
· Необходимо: создать бенчмарки; выводить на рынок НПФ; переводить отчетность эмитентов рынка на МСФО (для большей «понятности и прозрачности»).

ВСС (Кигим):
· Страховщикам также нужны длинные деньги
·  Проблема отсутствия раскрытия информации эмитентами

Часть 3 «Панель Казначеев»:

Металлинвест (Агарзаев):
· Негативное отношение к прямой эмиссии ЦБРом (против монетизации). Уровень монетизации -> уровень доверия к экономике.
· Снижение фондового рынка у нас => рост денежных ставок (хотя должны «ходить вместе»)
· Цена (уровень ставки) РЕПО ЦБР должна быть равна валютному свопу (было бы неплохо, чтобы ЦБР сравнял ставки)
· Вызывает опасения ситуация – что будет делать ЦБР, если вырастет инфляция?
· РЕПО с ЦБР (аукционы) позволяет лишь «выживать», но не развиваться
· Активно используется «кэрри» — РЕПО/свопы/МБК (писал/говорил об этих возможностях в своем блоге в разделе обзор ставок денежного рынка)

Газпромбанк (Князев):
· Напротив, не видит проблем в монетизации. Сейчас 44%, но этого мало – нужно 80-90% (как в США).
· В среднем «по текущей ситуации» банкам в РФ – «стало легче жить» (с т.з. денежной ликвидности)
· Валютные интервенции со стороны ЦБР снижаются; из «регуляторов» только РЕПО
· 1,5 трлн. – фактический «потолок» рефинансирования  

Сбербанк (Козуб):
· Валютный своп не изменит ситуацию с ликвидностью (ибо рынок «купается» в долларовой ликвидности)
· Для эффективной монетизации главное, чтобы не возникала инфляция
· Достичь роста монетизации экономики можно только через «рост доверия».
· Спреды между РЕПО и МБК сужаются (я бы даже сказал — они практически сравнялись – если ранее спреды были в районе 1-1,5%; то сейчас совсем «узко»)
· Банками движет «страх и жадность»
· Вероятны 2 сценария развития «ситуации с ликвидностью»: «вдруг повезет» — будет приток капитала; «как сейчас» — нет притока и изменений.
· Политика МинФина не правильна. Нет стратегического и тактического решения «проблемы».
· Сейчас «длинный конец» кривой (cross.cur) ниже «короткого». Сейчас банками движет «страх»; но есть ожидания, что «жадность» в 2013 году «победит» — банки начнут рисковать (снижать «дальний конец»).
· Банки будут снижать депозитные ставки в долларах и привлекать в рублях

ВТБ (Горлинский):
· Объем средств в экономике – 3,5 трлн. Руб.; 1,5 трлн. РЕПО с ЦБР; объем свободных денег – 700-800 млрд. (по усредненным оценкам).
· По мнению ВТБ за 3-6 месяцев ситуация на рынке вряд ли изменится
· Есть только %% риск; риска «кризис ликвидности» отсутствует

НКЦ (Хавин):
· Банки (участники) могут «уверенно зарабатывать» при высокой инфляции. А смогут ли при низкой?!
· ЦБР уходит от регулирования валютного курса и переходит к таргетированию инфляции. Это может произойти только при условии: независимости ЦБР (от рынка, МинФина и т.д.) и сбалансированности бюджета

ИБ Веста (Жидков):
· Банки «средней руки» вполне нормально «выживают» в текущей ситуации
· РФ не может противостоять «мировому доллару»

Bonus track:

Вопрос модератора: РЕПО с ЦБР – рыночная ставка, а что есть еще?
ИБ Веста: MosPrime практического смысла не несет
НКЦ: MosPrime потеряла ту «рыночность», которую в нее «закладывали». Сейчас эта ставка не отражает рынок (хотя основной вопрос именно в «отсутствии длинных денег»). Участники рынка «выходят» из MosPrime. Также есть «проблема» у НВА – дискредитированная LIBOR (в 2008).
Сбербанк: Считает необходимым поддерживать MosPrime. Хотя эта ставка менее «репрезентативная» на рынке кризиса ликвидности (отсутствие денег, высокие риски).

Вопрос модератора: «Проблемы Basel 3»
ВТБ: это реальная «угроза» ближайшего будущего
Основные вопросы – достаточность капитала и нормативы ликвидности (новые правила)
Капитал и его достаточность – репрайсинг -> изменение структуры портфелей (банков) – менее рисковые + ликвидные активы. Но таких бумаг реально ОЧЕНЬ мало….
22-25% капитала российских банков – субординированные инструменты. А по Базель 3 они «увянут».
Канада хочет запустить Базель 3 01.01.13; Европа – планировала 1 июля 2013, но скорее всего «передвинет» на 2014; США и Англия – 2014; РФ «осторожна»; «обгонять» не хочет (хотя 13.12.12 в Ведомостях написали, что «хочет»).
В 2015-2018 ожидаются новые нормативы ликвидности (стресс-сценарии). И если краткосрочный норматив выглядит (по мнению ВТБ) нормальным; то долгосрочный – негативен.

Вопрос модератора: «Рынок облигаций – есть/нет»
Если до 2012 года на рынке отмечалось какое-то «улучшение» состояния, то РЕПО (в 2012) «убило» рынок.
ГПБ: Облигации – торгуемый инструмент. При этом на рынке нет real money. Основные участники рынка – банки. Основная «идея» облигаций – управление свободными деньгами. Российские банки более похожи на хедж-фонды, нежели на банки.
Большинство банков используют «эффект плеча» на облигациях (пирамидятся). Крупные участники рынка начинают «переРЕПОваться». «Интервенции» ЦБР сейчас выражены больше в РЕПО.

Вопрос модератора: «РЕПО с ЦК; РЕПО с замещением. Что будет с ликвидностью?»
НКЦ: ЦБР не будет кредитором на рынке РЕПО С ЦК; новой ликвидности не будет. Единственно — снизится риск на контрагента, но это – все что будет. Бурного спроса НКЦ не ожидает. Однако негативные тенденции на рынке – могут стать «драйвером» роста объемов РЕПО с ЦК.
ВТБ: Продукт повысит ликвидность (особенно облигаций) и расторгует рынок.