Биржевые трейдеры снова верят, что все просто идеально

В советах директоров Корпоративной Америки уже больше года ощущается один большой страх: растущие процентные ставки уничтожат доходы, ограничат цены на акции и убьют инвестиции.

Тем не менее, несмотря на то, что индекс S&P 500 показал свою лучшую неделю с июня после месячного приступа паники, трейдеры, занимающиеся акциями, снова игнорируют самые высокие затраты по займам за более чем два десятилетия. Веская причина: хотя процентные расходы растут, они остаются близкими к самым низким уровням с 2009 года.

Это хлыст в медвежьем повествовании о том, что ястребиная Федеральная резервная система обречет знаменитый двигатель прибыли Америки.

Да, инвесторы в акции и кредиты почувствуют трудности с рефинансированием, если ставки останутся повышенными. Тем не менее, на данный момент компании все еще в хорошей форме, чтобы покрыть свои процентные расходы за счет прибыли, согласно анализу Bloomberg Intelligence последних отчетов за четыре квартала, которые включают их самые последние результаты.

«Много говорят о росте чистых процентных расходов и уровня долга», — сказала Джиллиан Вольф из BI. «Но, учитывая, что коэффициенты покрытия процентных ставок начались с такой сильной точки в конце 2022 года, пройдет некоторое время, прежде чем эти растущие расходы станут проблематичными».

На этой неделе индекс S&P 500 подскочил на 2,5%, а индекс Nasdaq 100 поднялся еще больше, чему способствовали отчеты, показывающие, что все, от роста заработной платы до потребительского доверия, охладилось ровно настолько, чтобы усилить политическую позицию Федеральной резервной системы, не предвещая рецессии.

Рассмотрим чистые процентные расходы компаний, входящих в индекс S&P 500, за исключением финансовых компаний и компаний, занимающихся недвижимостью, разделенные на их доходы до вычета процентов и налогов. Более низкое значение предполагает, что у компаний будет достаточно прибыли, чтобы покрыть свои непосредственные процентные расходы. Хорошей новостью является то, что, хотя этот коэффициент и растет до 8,05, он остается вблизи рекордно низкого уровня с 2009 года.

Основная причина этого заключается в том, что корпоративная Америка воспользовалась исторически низкими процентными ставками за последнее десятилетие. По расчетам Cameron Crise из Bloomberg, около трети долга корпоративных облигаций инвестиционного уровня, отслеживаемых по индексу, имеют срок погашения 10 и более лет.

И многие американцы сделали то же самое, зафиксировав более низкие ставки по таким вещам, как автокредиты и ипотечные кредиты. Более 40% всех ипотечных кредитов в США были выданы в 2020 или 2021 году, когда стоимость займов была на историческом минимуме. Между тем данные ФРС Нью-Йорка показывают, что около 89% потребительского долга защищено от колебаний процентных ставок.

«Денежно-кредитная политика, похоже, не сильно пострадала», — говорит Арт Хоган, главный рыночный стратег B. Riley Wealth. «И причина, по которой он не получает большого успеха с корпоративной стороны, очевидно, заключается в том, что корпорации воспользовались низкими процентными ставками и длительным сроком задолженности».

По данным команды Bank of America Corp., возглавляемой Савитой Субраманиан, компании из списка S&P 500 во втором квартале увеличили прибыль на 3%, при этом рентабельность выросла в большинстве секторов. Кроме того, ожидания на год стабилизировались, пересмотры стали положительными, а глобальный коэффициент пересмотра находится на уровне, который дает поддержку быкам, написали они в заметке от 31 августа. Другими словами, второй квартал, скорее всего, ознаменовал минимум прибыли.

Тем не менее, боль можно просто отложить. Дешевое финансирование играет огромную роль в росте акций, согласно июньскому докладу Майкла Смолянского, экономиста ФРС по рынкам капитала. Наряду со снижением налоговых ставок сокращение процентных расходов обеспечило более 40% роста прибыли индекса S&P 500 за 20 лет до 2019 года, написал Смолянский.

Это, вероятно, создает мрачные перспективы относительно будущих прибылей и цен на акции. «Проще говоря, возможности для падения процентных ставок намного ниже уровня 2019 года очень ограничены — и, конечно, с тех пор процентные ставки существенно выросли в результате повышенных показателей инфляции», — написал Смолянский.

Большинству предприятий удалось зафиксировать исторически низкие ставки за последние 15 лет, и теперь они могут получать более конкурентоспособные нормы прибыли, не принимая на себя слишком большого риска. «Это помогает экономике, доходам и потребителям», — говорит Майкл Ароне, главный инвестиционный стратег State Street Global Advisors. Но реальность может в конечном итоге укусить.

«Рынок думает: «к тому времени, когда им придется рефинансировать, ФРС снизит ставки, и ставки будут ниже» — я не так уверен», — сказал он. «Это риск, но, вероятно, не риск на сегодняшний день. Вероятно, это как минимум в нескольких кварталах отсюда.