🟢Норникель: забытый лидер

ГМК Норильский никель объявил предварительные производственные результаты за третий квартал и девять месяцев 2023 года.

Хороший повод рассмотреть компанию подробнее. Мысли о перспективах – в конце.

О БИЗНЕСЕ

Норникель ($GMKN) — один из глобальных лидеров в горно-металлургической промышленности.

🔹 Современный Норникель был образован в 1993 году Указом президента России Бориса Ельцина на базе Российского государственного концерна по производству цветных и драгоценных металлов Норильский никель. Компания была приватизирована через 4 года.

🔹 Доля компании в мировой добыче – около 17% никеля, 38% палладия, 10% платины, 2% меди.

🔹 Общие доказанные запасы компании – примерно 742,8 млн тонн сырья. Это означает обеспеченность Норникеля ресурсами на ближайшие 70-80 лет.

🔹 Основная деятельность – производство цветных и драгоценных металлов: палладия, никеля, меди, платины, родия, кобальта, золота, серебра, иридия, селена, рутения, теллура и серы.

🔹 Бизнес компании делится на три дивизиона: Норильский, Кольский и Забайкальский.

🔹 63,39% акций Норникеля контролируют Владимир Потанин через Olderfrey Holdings Ltd и Олег Дерипаска через En+ Group.
Остальные акции – Free-float. Большая часть из них находится в портфелях крупных институциональных инвесторов.

🔹 Активы компании расположены в Норильском промышленном районе — на севере Красноярского края и на Таймырском полуострове, на Кольском полуострове и в Забайкальском крае, а также в Финляндии.

🔹 Актив в Финляндии представлен принадлежащей Норильскому никелю компанией Norilsk Nickel Harjavalta (66 тысяч тонн в год готовой продукции). Она не имеет собственных активов по добыче и перерабатывает сырье Норникеля из России с долей извлечения металлов более 98%.
Вклад Norilsk Nickel Harjavalta в общий объем конечной продукции группы – примерно 28% никеля, 4% меди и 2% металлов платиновой группы.

🔹 Норильский никель владеет транспортно-логистическим комплексом (крупнейшим в отрасли), энергетическими, газовыми и газотранспортными активами.
крупнейшим в своей отрасли

🔹 Компания обладает уникальными природными ресурсами. Компания занимает первое место в мире по объемам производства палладия и рафинированного никеля, четвертое – по производству платины и родия и одиннадцатое – по производству меди. 

🔹 Кроме этого Норникель производит золото, серебро, кобальт, родий, иридий, рутений, селен, теллур и серу.

🔹 44% всего производимого в мире палладия – это продукция Норникеля. Компания – фактически, единоличный монополист этого рынка в мире.

🔹 Диверсифицированный портфель металлов — это один из самых привлекательных аспектов инвестиций в Норникель.

🔹 Компания –  бенефициар глобальных трендов электрификации транспорта и ужесточения экологических норм, а также строительства возобновляемых источников энергии и инфраструктуры для зарядки электромобилей.

➡️Продолжение про Норникель 💁‍♀️

КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Предварительные производственные результаты за третий квартал и девять месяцев 2023 года таковы:

За девять месяцев 2023 года:

🔧 производство никеля: снизилось до 145 тыс. тонн(-9% г\г)
🔧 производство палладия: увеличилось до 2,14 млн тройских унций (+1% г\г)
🔧 производство меди: снизился до 304 тыс. тонн (-4% г\г)
🔧 производство платины: увеличилось до 528 тыс. тройских унций (+7% г\г).

За третий квартал 2023 года:

🔧 производство никеля: рост до 54 тыс. тонн (+21% кв\кв)
🔧 производство меди: рост  до 101 тыс. тонн (+6% кв\кв)
🔧 производство палладия: снижение до до 663 тыс. унций (-13% кв\кв)
🔧 производство платины: снижение до 160 тыс. унций (-14% кв\кв)

Опубликованныефинансовые результаты по МСФО за I полугодие 2023 года показали следующее:

📈 Выручка: снижение до $7,2 млрд (-20% г/г)
📈 EBITDA: снижение до $3,4 млрд (-30% г/г)
📈 Чистая прибыль: снижение до $1,1 млрд (-79% г/г)
📈 Чистый долг: снижение до $9,1 млрд (-8% г/г)
📈 Чистый долг/EBITDA: 1,2x

ДИВИДЕНДЫ

❗️Дивидендная политика Норникеля от 21 июля 2016 предполагала (п. 4.6 Положения о дивидендной политике) направление на дивиденды “не менее 30% от консолидированной Прибыли до вычета расходов по процентам, налогу на прибыль, амортизации (EBITDA), рассчитанной по Группе компаний”.

🤔Обращает на себя внимание п. 7.3. Положения:

“7.3 Обществу не рекомендуется принимать решение о выплате дивидендов, если
такое решение, формально не нарушая ограничений, установленных законодательством,
является экономически необоснованным и может привести к формированию ложных
представлений о деятельности Общества.
К числу таких решений относится, например, объявление дивидендов по обыкновенным акциям при недостаточности у Общества прибыли за отчетный год, недостаточности величины денежного потока (недостаточности денежных средств) либо при невыполнении инвестиционной программы или превышении Обществом целевого уровня долга, установленных финансово-хозяйственным планом (бюджетом) Общества”.

История последних выплат:

за 4кв 2021 – 1166,22 руб\акц (дивидендная доходность, ДД = 5,8%)
за 3кв 2021 – 1523,17 руб\акц (ДД = 6,3%)
за 2020 год – 1021,22 руб\акц (ДД = 3,7%)
за 3кв 2020 – 623,35 руб\акц (ДД = 2,6%)
за 4кв 2019 – 557,2 руб\акц (ДД = 2,5%)
за 3кв 2019 – 604,09 руб\акц (ДД = 3,0%)
за 2кв 2019 – 883,93 руб\акц (ДД = 5,3%)

📌 На данный момент компания прервала многолетнюю историю выплат дивидендов: летом 2023 года менеджмент решил не выплачивать дивиденды за 2022 год.

🟢МЫСЛИ О ПЕРСПЕКТИВАХ Норникеля $GMKN

🟣 Первое, что бросается в глаза: несоответствие рыночной оценки акций тем роли и месту, которые компания занимает в мировом металлургическом производстве

🟣 В 2020 году компания пережила ряд техногенных аварий и других инцидентов, связанных с окружающей средой. Естественно, это сказалось на ценах акций.

🟣 В 2022 году санкции компании коснулись относительно слабо. Однако, тот факт, что Великобритания и ее партнеры по G7 ввели в 2023 году внешнеторговые ограничения против меди, алюминия и никеля российского происхождения, привел к тому. что доля Европы, Северной и Южной Америк в выручке сократилась. Норникель переключился на рынок Азии и внутренний российский рынок.

🟣 На результаты компании повлияло и нарушение цепочек поставок, вызванного пандемией Ковид-19.

🟣 Сейчас главной интригой и одновременно главным потенциальным драйвером роста является возобновление выплат дивидендов.
К этому есть определенные предпосылки. Как отметила выше, действие прежнего дивидендного положения закончилось, по которому размер дивидендов зависел от размера EBITDA и уровня долговой нагрузки, прекратилось с 1 января 2023 года.
Теперь дивиденды поставлены в зависимость от величины свободного денежного потока. Т.е. ключевое значение стали иметь объем капзатрат, инвестиций в оборотный капитал и основные фонды.

☝️Перспективы могут быть хорошо проиллюстрированы сравнительной динамикой показателя FCF\акцию:

2018 – 1953 руб
2019 – 2004 руб
2020 – 3050 руб
2021 – 2090 руб
2022 – 306,7 руб
2023 (LTM) – 483,2 руб

📌 Как видим, тут “две новости”: плохая – уровни прежних лет не достигнуты и до них далековато, хорошая – преодолен спад 2022 года (когда дивиденды не выплачивались).

🤔Уверенность, что компания вернется к выплатам дивидендов в ближайшее время, у меня не 100%-ая. Но все таки такую возможность очень даже допускаю. На многие вопросы ответит четвертый квартал 2023 года: оценим FCF + компания должна как-то публично обозначить перспективы дивидендов 🤔 если собирается таки их выплачивать. Внимательно слежу за инфополем. Возможно узнаю дополнительную информацию на ближайших конференциях😉

❗️В целом, в масштабе года-двух вижу цену акции Норникеля значительно выше.
☝️Все мои сомнения связаны лишь с выбором правильного момента входа в позицию.

Источник:
PRO Инвестиции ПРОСТО