ESG серебро: со стола на крышу

Недавно я писал про серебро. Продолжим разбирать рынок благородного металла.


Хорошая новость: по оценкам, дефицит серебра в 23-м году уполовинится. Плохая новость: это все еще будет очень большое значение — почти 15% годового производства. Довольно показательна следующая таблица: за вычетом нетто-инвестиций в ETP, рынок серебра в дефиците последние 5 лет.

Причем масштабы дефицита внушительны...

Разумеется, говоря про дефицит надо упоминать и запасы. Однако, их объемы с 20-го года тоже снижаются...


Львиная часть слитков находится в хранилищах в Лондоне. Причем 2/3 запасов — это собственно резервы для торговли ETP.
Для лучшего понимания масштабов — динамика объемов запасов ETP

Таким образом, хватит лишь на 1 год потребления… С золотом, к слову, ситуация аналогичная, но есть один нюанс: куда больше накоплено в ЗВР центробанков… Опять же, надо отметить, что обсуждаемые запасы не учитывают: монеты, а также небольшие слитки (в распоряжении частных инвесторов). Таким образом, говорить о нехватке серебра в целом не приходится, однако достаточно мобильного товарного запаса — куда меньше.

Напомню, что меньше трети серебра производится на шахтах, где это основной добываемый металл. Если добавим золотые шахты (яркий пример — Дукат, пока еще принадлежащий Полиметаллу), то получим чуть менее половины производства. Таким образом, чуть более половины серебра производится как попутный металл в медных рудах, а также цинковых рудах (последние активно содержат и свинец).


Итак, что имеем: с одной стороны дефицит металла, с другой: более половины производства не особо чувствительно к цене. И если корреляция цены с золотом в принципе неплохая, то с цветными металлами — уже куда слабее.

Запасы первичного серебра уменьшаются.

Помимо этого, концентрация металла в руде тоже падает...

А причем тут Net Zero Emissions и прочие 5G ?

Солнечная энергетика — пожалуй наиболее динамично развивающийся сегмент.


По введенным мощностям она уверенно опережает конкурентов из возобновляемой энергетики.


По себестоимости за цикл все тоже очень здорово:


В логарифмическом масштабе прогресс особо внушает!

Разумеется, надо с аккуратностью относиться к подобным статистическим метрикам: слишком много параметров, слишком много нюансов.

Однако, с уверенностью можно сказать, что фотовольтаика (PV) — действительно весьма востребована!

Далее перейду к графику, который собственно и мотивировал меня на данное исследование.

Статья The silver learning curve for photovoltaics and projected silver demand for net-zero emissions by 2050. Наполеоновские планы по установке солнечных панелей приведут… к тому, что серебра потребуется больше, чем все изведанные нынче запасы. Вообще, развитие эффективности PV шло рука об руку с оптимизацией используемых материалов, а точнее: массу материала, необходимую на 1 Вт мощности. Показателем этого прогресса является learning rate, исторические значения которой ~20%. Если проще: с каждым удвоением суммарно-установленной мощности количество серебра на ватт уменьшается на 20%.

Если learning rate кардинально не улучшится (напомню, что красная линия соответствует 20% — тому что есть сейчас), то уже году к 30-му спрос только со стороны фотовольтаики станет весьма существенным на фоне глобального предложения.


Отмечу, что стоимость материалов — вносит основной вклад в себестоимость PV. На серебро приходится 5-10% стоимости производства модуля. Таким образом, к ценам на серебро кардинальной чувствительности все же нет! Так что нет и острой необходимости бороться за серебро прямо сейчас.

Кроме того, серебро активно используется и в экосистеме 5G. Которая тоже набирает обороты..

Серебро все еще используется для изготовления столовых приборов. Масштабы вопроса — порядка 60 миллионов унций в год. Однако старая посуда используется и для переработки. Так что на западе нетто расход серебра стабильно отрицателен

Резюме:

• В мире сейчас наблюдается дефицит серебра
• Увеличение производства даже в среднесрочной перспективе не выглядит очень реальным
• Запасы хотя и есть, но не то чтобы очень большие
• Можем увидеть осязаемый рост спроса даже в ближайшие годы
• Ограничителей цены «сверху» тоже не просматривается
• Исторически цена на серебро более «привязана» к цене на золото; влияние баланса физического металла было не так велико
• Возможность отвязки цены серебра от цены на золото
• Серебряных ножей может не хватить на новый мир...