ВТБ (VTBR). Отчёт 3Q 2023. Стоит ли покупать акции?

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 26.10.23 вышел отчёт за третий квартал 2023 г. компании ВТБ (VTBR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ВТБ – российская финансовая группа, включающая более 20 кредитных и финансовых организаций, работающих во всех сегментах финансового рынка. ВТБ — №2 по активам в РФ после Сбера.

Компания сильнее других финансовых организаций пострадала в 2022 году от геополитического кризиса. Основная причина – это то, что компания занимала лидирующие позиции в обслуживании внешнеторгового бизнеса. В 2022 г. были введены санкции со стороны США, ЕС, Великобритании, Канады, Австралии. Банк отключили от системы SWIFT. Были заморожены активы ВТБ в Великобритании, Японии и Сингапуре. Также из-за санкций были выведены из периметра группы «ВТБ капитал» и «ВТБ Европа». В итоге, ВТБ в 2022 показал рекордный убыток 612,6 млрд ₽.

В конце 2022 – начале 2023г. к Группе ВТБ были присоединены банки «Открытие» и РНКБ (Российский Национальный Коммерческий Банк).

Из последних новостей:

• 26.10.23 ВТБ запустил переводы наличными в Сербию, Армению, Азербайджан, Белоруссию и ещё ряд стран.
• 09.10.23 Путин подписал указ о передаче на 5 лет в управление ВТБ 100% акций ОСК (Объединенной судостроительной корпорации).
• ВТБ называется одним из кандидатов на покупки части российского Яндекса.

Текущая цена акций.

За год с минимумов акции ВТБ выросли на 80%. Рост с начала 2023 года превышает 50%. Но с начала сентября котировки снизились с локальных максимумов на 10%.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 9 месяцев 2023 достаточно позитивные:

• Чистый процентный доход (ЧПД) 570 млрд. ЧПД - это разница между всеми доходами по кредитам и расходами по депозитам.
• Чистый комиссионный доход (ЧКД) 158 млрд. ЧКД- это доход за различные комиссии, например, за переводы, платежи и т.д.
• Прочие доходы (ПД) 138 млрд.
• Чистый операционный доход (ЧОД = ЧПД+ЧКД+ПД) 867 млрд.
• Административно-управленческие расходы 272,4 млрд. Отношение расходов к доходам 31%, что отражает неплохую эффективность банка.
• Расходы на создание резервов 130 млрд.
• Чистая прибыль (ЧП) 376 млрд. Это рекордное значение. Его удалось достичь благодаря росту кредитования, вызванному запретом компаниям кредитоваться за рубежом, они теперь вынуждены брать займы в России.

На квартальной диаграмме заметно, что 3Q 23 оказался хуже предыдущих двух кварталов и по ЧОД и по ЧП.

Основная причина – это отрицательные ПД в 3Q 23 на -15 млрд (в том числе расходы по операциям с валютой и финансовыми инструментами). Хотя ЧПД и ЧКД продолжили рост.

Операционные расходы растут практически ежеквартально, с начала года они выросли на 20% до 99 млрд/квартал. Но ЧП поддерживало постепенное снижение расходов на создание резервов.

Финансовые результаты по месяцам скорее имеют отрицательную динамику. Сентябрь значительно хуже предыдущих месяцев.

Баланс.

Результаты с начала 2023г:

• Суммарные активы 28,2 трлн (+16%). Большую их часть составляют кредиты. Кредиты и авансы клиентам выросли на +15,8% с начала года.
• Суммарные обязательства 26 трлн (+14% г/г). Из них 20,8 трлн (+12%) – это средства клиентов.
• Собственные средства 2,1 трлн (+44%).

Кредитный портфель превысил 20 трлн (+5,6% кв/кв). Средства клиентов 20,8 трлн (+2,7% кв/кв).

Достаточность капитала.

Справка: нормативы достаточности капитала отражают надежность банка. Они показывают способность банка покрыть финансовые потери за счет собственных средств в случае неплатежеспосбоности заемщиков. Нормативы рассчитываются по методике ЦБ.

В самом общем случае, коэффициент достаточности капитала можно рассчитать путем деления капитала банка на его активы. У ВТБ это 7,4%, что очень мало, для сравнения у Сбера 12,5%.

Нормативы достаточности капитала Банка находятся на уровнях, слегка превышающих регуляторные минимумы:

• Н1.0 (общий) 9,23% (минимально допустимое значение — 8%),
• Н1.1 (базовый) 6,02% (минимально допустимое значение — 4,5%),
• Н1.2 (основной) 8,62% (минимально допустимое значение — 6%).

Укрепить капитал помогло:

• Проведение двух доп. эмиссий в 2023 году на 149 млрд и 94 млрд (это размыло долю миноритариев);
• Получение чистой прибыли и ее капитализация;
• Невыплата купонов по бессрочным субординированным облигациям и дивидендам по акциям;
• Применение послаблений ЦБ.

Дивиденды.

Исторически дивиденды у ВТБ были невысокие.

По итогам 2021 года была зафиксирована рекордная прибыль. Сам банк прогнозировал двузначную дивидендную доходность. Но вмешались внешние обстоятельства в виде санкций и других ограничений, ВТБ вынужденно отказался от дивидендов.

По итогам 2022 был показан рекордный убыток. Вся нераспределенная прибыль за предыдущие годы была списана. Естественно, о дивидендах речь не шла.

По итогам 2023 года, несмотря на хорошую текущую прибыль, ВТБ планирует снова отказаться от дивидендов. Вся прибыль пойдет на восстановление капитала. Но если бы банк мог отправить на дивиденды 50% ЧП, то они бы превысили 15%.

Будущие дивиденды будут обсуждаться при определении новой стратегии банка, которая будет представлена в 1Q 2024.

Перспективы и риски.

По итогам 2023 года банк прогнозирует рекордную прибыль, выше 420 млрд. Но несмотря на это, достаточность капитала прогнозируется по-прежнему низкой 6%. При этом скорее всего, вся прибыль пойдет на докапитализацию под обеспечение кредитного портфеля, который также вырастет более чем на 17% г/г (или на 3 трлн ₽). Т.е. из-за слишком активного расширения бизнеса, даже по окончанию 2023 года проблемы с капиталом не сильно улучшатся.

А с 2024 года будут постепенно снижаться послабления регулятора при расчете нормативов достаточности. И по словам Костина: «ВТБ в ближайшие пять лет потребуется до 1 трлн рублей для выполнения нормативов ЦБ». Учитывая рекордную прибыль в 2023г., похоже, что ВТБ удастся выполнить этот план, но скорей всего, для этого нужно будет отказаться от дивидендов.

Также из-за низкого капитала, не исключены новые доп эмиссии в будущем.

Чистая процентная маржа (разность ставок по кредитам и вкладам) планируется на уровне 3%. Это низкое значение, т.к. у Сбера 5,5%.

26.10.23 ВТБ подтвердил планы возобновить выплату купонов по своим субординированным облигациям в 2024 году. На эти меры будет уходить более 30 млрд в год.

До конца года ВТБ разработает стратегию развития на 2024-2026 гг. Планируют представить в 1 квартале 2024 года. В частности, там будет больше определенности по дивидендам.

Кроме низкой капитализации, текущие риски связаны с действиями регулятора. В частности, с начала года ключевая ставка выросла уже в 2 раза до 15%. Это должно сказаться на замедлении кредитования и снижении прибыльности банков. Правда, у ВТБ около 75% корпоративного портфеля составляют кредиты с плавающими ставками. Но Костин недавно заявил, что «на фоне повышения ставки придется ужаться, это скажется на прибыльности и капитале». А первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов сказал, что «прибыль банковского сектора 2024 года будет гарантированно серьезным образом меньше, чем 2023г.».

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена недорого:

• Текущая цена акции = 0,0252 ₽
• Капитализация = 1,2 трлн ₽
• fwd P/E 2023 = 3; P/B = 0,6
• ROE = 19%, ROA = 1%

Выводы.

ВТБ – это государственный банк. №2 по активам в РФ.

Финансовые результаты за 9М 23 в целом позитивные. Правда, 3Q 23 оказался хуже предыдущих двух кварталов.

У ВТБ проблемы с капиталом. Поэтому банк вынужден пользоваться регуляторными послаблениями ЦБ. Для повышения капитала в этом году были проведены доп эмиссии.

Кредитный портфель вырос на 15,7% с начала года, а средства клиентов на 12,4%. Из-за активного роста кредитного портфеля, несмотря на хорошую ЧП, капитал остается на низком уровне.

Дивиденды не платятся более двух лет. Из-за низкого капитала, за 2023 год также не стоит ждать выплат. Будущие дивиденды будут обсуждаться при определении новой стратегии банка, которая будет представлена в 1Q 2024.

Банк прогнозирует рекордную прибыль в 2023 году. Но из-за повышения ключевой ставки ЦБ, ожидается замедление кредитования в РФ, и как следствие, в 2024 году ЧП снизится.

По мультипликаторам компания стоит недорого.

Акции с начала 2023 года выросли на 50%. Ближайшие полгода дальнейший рост маловероятен. Но в случае позитивного сценария, возможен рост котировок на 30%-50% в течение двух лет.

Мои сделки.

Покупка акций ВТБ – это спорная идея. Уже было много неприятных историй, начиная с момента IPO. Достаточно посмотреть на график цены акции, на котором виден многолетний даунтренд. Для консервативных инвесторов лучше выбирать Сбербанк.

Я обычно покупаю акции ВТБ спекулятивно. После фиксации прибыли, в конце 2021 года я начал заново формировать позицию по ВТБ. Текущая средняя около 0,029. Просадка по позиции 15%. Правда, можно сказать, что я ее уже отбил, т.к. дважды использовал акции в целях налоговой оптимизации. И сейчас брокер отображает по ней прибыль 50%. Доля ВТБ от всего портфеля акций выросла до 7% (из-за роста котировок ВТБ и фиксации прибыли по другим акциям). Возможно, на хороших коррекциях докуплю еще. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization