Южуралзолото выходит на IPO. Обзор компании и оценка

Сектор золотодобычи представлен у нас на рынке неплохо, однако после 2022 года ряды значительно поредели (минус Петропаловск, непонятно с Полиметаллом). Южуралзолото уже пытался выходить на IPO в 2008 и 2012 годах. Третий раз будет удачным?

1️⃣О компании

АО «Южуралзолото ГК» — ТОП 6 крупнейших золотодобывающих предприятий России по объёму производства и запасам. Все предприятия ЮГК находятся в Российской Федерации: Сибирский Хаб и Уральский Хаб.
Доказанных запасов ЮГК хватит на 30-40 лет деятельности компании с текущим уровнем добычи. Один из мировых лидеров (8 место), первое у Полюса.

2️⃣Финансы
Согласно отчетности ПАО «ЮГК» за 1 полугодие 2023 года:
— Выручка — 29,1 млрд. рублей (-12,6% г/г)
— EBITDA – 12,9 млрд. рублей (-3% г/г)
— Чистый убыток — 3,3 млрд. руб. (+71% г/г) — из-за курсовых разниц.
— Рентабельность EBITDA – 33,3%
— ND/EBITDA – 1.98х
— операционный и свободный денежные потоки положительные
Компания 100% экспортер, выигрывает от обесценения рубля, с 2022 года поставки осуществляются напрямую на Восток.

Финансовые показатели не очень впечатляют. Чистый убыток получен за счет отрицательных курсовых разниц. Стоит отметить и рост запасов на 11% при падающей выручке, что может говорить о некоторых сложностях с реализацией. Долговая нагрузка умеренная, но в структуре долга преобладает краткосрочный долг (95%). Причем исторически при инвестиционных затратах — очень странно! Видимо какая-то ВКЛ, потому что он не гасится и так и идет последние 3 года. Из-за этого низкие показатели ликвидности.
С точки зрения себестоимости компания имеет себестоимость в 2 раза выше чем у Полюса (ТСС). Реализация золота практически без дисконта к лондонским котировкам.

Интересный факт — компания владела 29% Петропаловска и списала в 2022 году убытки на 32 млрд. руб. (!!!), поэтому убытки и в 2022 году и уменьшение капитала.

Схема реализации:

3️⃣ Сравнение
Объем добычи золота ЮГК — 450-500 тыс. унций в год. Для сравнения у Полюса — 2 800 — 2 900 тыс. унций в год, у Полиметалла — 1 450 — 1550 тыс. унций в год, у Селигдара — 210 — 230 тыс. унций в год. То есть ЮГК по объемам добычи уступает лидеру в лице Полюса 5,9 раз без учета будущего двукратного наращивания объемов производства у Полюса после запуска в эксплуатацию месторождения Сухой Лог и находится по объему добычи где-то в 2 раза больше Селигдара. При этом ЮГК ставит себе цель к 2026 году войти в тройку лидеров по добыче золота в РФ, нарастив производство до 885 тыс. унций в год за счет развития месторождений Курасан, Коммунар и Высокое. И основные капитальные затраты уже прошли.

4️⃣ Оценка
ЮГК планирует выйти на IPO до конца года. Вывести планируется 30 000 млн акций (доп эмиссия, cash in). По предварительным данным оценка компании составила около 120 млрд руб.

p/b=5.36
ev/ebitda = 6.2-8 (зависит от результатов 2023 года)
ev/ebitda 2026 = 4,37 (с учетом роста добычи х2)

Выше в фотографиях сравнение с аналогами. Компания смотрится адекватно и по оценке, и по долговой нагрузке. При этом Полюс смотрится еще лучше;)

Пока точные параметры IPO неизвестны, но с учетом доп. эмиссии в 30 000 млн. акций справедливая цена мультипликаторным подходом составляет около 0.58 руб. за акцию, что дает потенциальную капитализацию в 132 млрд. рублей и EV/EBITDA 7. Поэтому если ЮГК будет размещаться действительно по 120 млрд. руб. — это будет в целом не завышенная оценка. Фри флоат, если разместят все акции — 15%.

При этом учитывая рост добычи к 2026 году и увеличение EBITDA до 35 млрд. руб. может дать оценку акций в 0,93 руб. и апсайд + 74%. Поэтому инвесторам, кто настроен долгосрочно удерживать компанию, это может быть интересно!

Я большой вероятностью буду участвовать в IPO при оценки компании не выше 120 млрд. руб. Хотя Полюс смотрится также неплохо. Готова обсуждать)