Обзор Юнипро — потенциал есть, НО с важными нюансами

Энергетическая компания Юнипро опубликовала смешанный отчет за 2023 год. Показатели по году ниже моих ожиданий, так как второе полугодие вышло более слабым из-за обесценения основных средств и нематериальных активов. 



ℹ️ Финансовые результаты

 ✔️ Выручка за 2023 год = 118,6 млрд руб. (для сравнения – за 2022 год — 105,8 млрд руб.), рост произошел в первую очередь благодаря росту выручки от Сургутской ГРЭС-2 (+8,2 млрд руб. год к году)

 ⚠️ Прибыль за 2023 год = 22 млрд руб. (мой прогноз был 25 млрд руб.)

 ✔️ Прибыль за 1-е пол. 2023 год = 15,5 млрд руб.

 ❌ Прибыль за 2-е пол. 2023 года = 6,5 млрд руб. (значительно меньше, чем по итогам 1-го полугодия) 

 Прибыль ниже прогноза — из-за роста расходов, в первую очередь, по статье обесценение основных средств и нематериальных активов, по которой прошли списания на 12,6 млрд руб. (в 2022 было 8,9 млрд руб. расходов по статье, в 2021 году 11,5 млрд руб., а ранее – не превышали 2,5 млрд руб.); 

 Остальные расходы тоже выросли на 14% в среднем. 

 Мои прогнозы по Юнипро на 2024 год: 

 📌 Выручка за 2024 год = 133 млрд руб.

 📌 Прибыль за 2024 год = 25,5 млрд руб. 

 💸 Дивиденды Юнипро

 Юнипро не платит дивиденды из-за проблем с главным акционером (не выплатили итоговый дивиденд по итогам 2021 года, по итогам 2022 года и, скорее всего, не заплатят по итогам 2023 года). 

 🇩🇪Напомню, в чем проблема с главным акционером — компанией де-юре владеет Правительство Германии (которому перешла доля обанкротившегося немецкого Uniper), поэтому Юнипро пока не платит дивиденды и есть риск смены владельца на невыгодных условиях для инвесторов. 

 Сейчас вновь пошли разговоры, что Германия может конфисковать НПЗ Роснефти, и тогда наше правительство решит в ответ конфисковать долю в Юнипро. Это был бы лучший сценарий для акционеров, но и он таит в себе опасности. 

 ❓ Кому тогда будет передана доля Юнипро? У меня 3 варианта:

 1) останется в ведении Росимущества (лучший вариант, но нелогичный, так как НПЗ все-таки принадлежит Роснефти)

 2) Роснефти

 3) Интер РАО (в ней тоже Роснефть – один из главных акционеров). 

 Сейчас многие инвесторы надеются на выплату накопленной прибыли Юнипро за 2,5 года, НО если владельцем компании станет Роснефть или Интер РАО, то это далеко не гарантировано. Дочка Роснефти – Башнефть, платит 25% дивидендами, а деньги из компании выводятся через дебиторскую задолженность. Интер РАО платит 25% дивидендами и тоже пока не хочет переходить на выплату в 50%. 

 Почему же они должны поделиться дивидендами в Юнипро? Но переход собственности (если состоится) в любом случае будет хорошим событием, так как даст шанс раскрыть текущую недооценку. 

 📈 Справедливая цена Юнипро

 Юнипро оценивался ранее по P/E = 10, но я сделаю поправку на проблему с владельцем и оценю компанию по P/E = 7. При прибыли 2023 года в 22 млрд руб., справедливая стоимость = 2,45 руб. за 1 акцию, при потенциальной прибыли 25,5 млрд руб. в 2024 году – справедливая оценка 2,83 руб. за 1 акцию. 

 Тут есть недооценка, и долгосрочно я, скорее, верю в компанию — с каждым кварталом ее баланс становится привлекательнее, НО как долго продлится ситуация с запертым иностранным владельцем – сказать сложно. А это ключ к раскрытию стоимости. Юнипро была в портфеле, продал в небольшой плюс в конце декабря-начале января, сейчас в портфеле нет.

 P.S. В санкциях США в целом ничего существенного. Были разговоры о возможности введения санкций на НКЦ, что бы парализовало торговлю долларом, но НКЦ в списке санкций нет, что хорошо для нашего рынка. 

 Сегодня-завтра выпущу первую часть давно обещанного большого обзора по Полюсу, завершаю ее подготовку. Подпишитесь на мой ТГ-канал, чтобы ее не пропустить: t.me/Vlad_pro_dengi 👍

Упоминал в статье Роснефть и Интер-РАО, вот мои свежайшие обзоры этих компаний, позиции в обеих компаниях есть: 

Роснефть: t.me/Vlad_pro_dengi/774
Интер РАО: t.me/Vlad_pro_dengi/741

Поддержите лайком, если вам была полезна статья!