Интересная компания на OTC, которую ты не сможешь купить

Публичное акционерное общество «Тамбовский завод „Электроприбор“
e-disclosure– вся информация отсюда

В компании работает около 3500 человек, компания является ведущим производителем высокоточного навигационного оборудования в России и одним из градообразующих предприятий Тамбовского региона (информация с сайта).
Для всех кто шарит я подкину таблицу и дальше пойдем разбираться (таблицу собирал самостоятельно, не рекомендую пользоваться слепо – всегда перепроверяйте данные, благо они есть на e-disclosure):

Сразу про РСБУ – я не люблю, пользуюсь МСФО, однако у компании отсутствуют обособленные подразделения, дочерние/зависимые общества, потому в целом РСБУ будем считать приемлемой отчетностью (к тому же МСФО все равно нет – работаем с тем, что есть).

Для показателей баланса я использовал последнюю отчетность, в которой публиковался показатель (с допущением, что в последний отчетности наиболее релевантный показатель). Так, в РСБУ2023 в балансе мы найдем данные за 2021-2023 гг., в РСБУ 2022 за 2020 и тд. (даже если в РСБУ2022 будет другой показатель за 2022, я буду использовать более релевантный показатель из РСБУ2023). При этом показатели выручки и чистой прибыли публикуются за 2 периода, потому из РСБУ2023 взяты данные 2022-2023, из РСБУ 2022 взяты данные для 2021 г. и так далее.

Чистые оборотные активы рассчитаны как разность между оборотными активами и краткосрочной задолженностью. Р/Е посчитан как цена АО (акции обыкновенные), деленной на EPS АО.

Почему я беру EPS АО – сначала я прочел устав, в котором указано, что владельцы АП (префов) получают 10% от прибыли (спойлер – нет). Значит я из чистой прибыли вычитаю 10%, получившееся значение делю на количество АО. А потом захожу в пояснительную записку и вижу там аналогичное значение 😊

NCAVPS – стоимость оборотных активов за вычетом всех обязательств и префов по балансу (см. Устав), поделенная на количество акций. Предполагается, что компания недооценена, если показатель ниже чем текущая цена акции;

P/S – отношение цены к выручке;

P/B – отношение капитализации к Собственному капиталу;

ROE – прибыль/капитал;

ROA – прибыль/активы;

Current Ratio – оборотные активы/краткосрочные обязательства.

Количество акций взято из Устава. Капитализация – сумма капитализаций АО и префов.

Как минимум с 2019 года у нас планомерно растущая выручка, ускорившаяся вместе с прибылью в 2022-2023 году (компания выполняет ГОЗ, это основной источник выручки). Капитал растет за счет нераспределенной прибыли (не выплачивают дивиденды).

Структура оборотных активов и краткосрочных обязательств:

Дальше пойдем по пояснениям за наиболее крупные цифры. Содержатся они в пояснениях к бухотчетности за 2023 год. Хорошая новость – очень подробно. Плохая – могут поменять позже (вот почему я пользовался кучей отчетности для сопоставления цифр в таблице выше).

Запасы – примерно пополам сырье и материалы и незавершенное производство. Готовой продукции около 0,5% от запасов – на складе не задерживается.
Дебиторка – около 57% ожидание оплаты от покупателей и заказчиков, 28% — авансы поставщикам и подрядчикам. Крупнейшие дебиторы скрыты (американцы читают отчетность российских компаний, чтобы банить контрагентов, а ты нет).
Деньги – в банках. Ни добавить, ни убавить.

Кредиторка – кредиторов не раскрывают. 9% надо заплатить поставщикам и подрядчикам. 84% — надо поставить товар по полученным авансам.
Вся информация, указанная выше, содержится в п.10-19 Пояснений к бухотчетности за 2023 год.

Уникальность производимой продукции и ее важности также говорит о том, что региональный Фонда развития промышленности Тамбовской области (ФРП) одобрил предоставление льготного займа ПАО «Электроприбор» на сумму 50 млн рублей по программе «Региональные проекты развития» под 1% годовых. Полагаю, что этот займ получен исходя из условной бесплатности денег (1% — не ошибка), предполагается, что компания сможет создать дополнительно 33 рабочих места. При этом в целом займов и кредитов у компании практически нет.

О выручке в п.20, но поскольку ты не откроешь, я тебе таблицу сюда вставлю и немножко от себя добавлю:

Главный вопрос, на который я не дал ответ. А что это за «электроприборы», которые клепают в интересах оборонки?

Из годового отчета за 2022 год:
В производственной специализации предприятия развиты следующие направления серийного производства:
— систем управления ракетами комплексов наземного, морского и авиационного базирования;
— рулевых, газовых приводов и чувствительных элементов систем управления;
— бортовых систем регистрации параметров полета летательных аппаратов и наземной аппаратуры расшифровки записей, потенциометрических датчиков;
— систем наведения и стабилизации прицелов различных видов бронетехники (БМП, БМД);
— лазерных целеуказателей-дальномеров ЛЦД-3М, ЛЦД-4, предназначенных для разведки целей и наземной корректировке стрельбы артиллерии и авиации в дневных и ночных условиях, лазерных прицелов, предназначенных для определения дальности целей.

Не буду затрагивать военную тему, но не могу не отметить, что и в ходе СВО, и в ходе конфликта в Израиле активно применяются и ракеты, и беспилотные летательные аппараты.

Также к 2030 году предусматриваются поставки 1036 самолетов для нужд только лишь гражданской авиации (новость от июня 2022 г.), также в интернете можно найти новости о развитии беспилотных авиационных систем (тут, тут, тут и тут, например).

Таким образом, полагаю, что спрос на продукцию завода будет повышаться как минимум до окончания СВО, а в случае, если с РФ не будут сниматься санкции – и далее. Учитывая, что по текущим мультипликаторам компания, на мой взгляд, недооценена, я попробую покупать (если дадут, конечно). При этом набирать позицию видимо придется долго, выходить тоже долго – компания максимально неликвидная – в какие-то дни торги не проходят (нет участников), а мой брокер показывает максимальный объем дневных торгов – 12 февраля около 25 бумаг за день! Чуть более живым являются префы, но не очень понятно почему — с одной стороны твоя доля всего лишь 10% от прибыли по Уставу, а с другой — тебе ее все равно не заплатят (так исторически сложилось).

Если понравился пост, то лайк, шер, подписка на канал, ну вы знаете что делать.

Не индивидуальная инвестиционная рекомендация