Блог компании ИК Айгенис | Редомициляция – Переток $9,6 млрд от нерезидентов на локальный рынок

С августа и на текущий момент полностью успешно завершили редомициляцию шесть компаний с общей капитализацией свыше 0,8 трлн руб. В этих компаниях 44% акций в свободном обращении принадлежало нерезидентам из недружественных стран. Мы ждем, что до конца 2024 г. юрисдикцию сменит большинство квазироссийских компаний с суммарной капитализаций свыше 2,5 трлн руб., из которых на долю нерезидентов приходится свыше 1 трлн руб. У компаний, которые уже завершили редомициляцию, она заняла в среднем около 150 дней, или 5 месяцев. Для компаний, которые сейчас находятся в процессе смены юрисдикции, этот период составит в среднем 276 дней, или 9 месяцев. Отдельно отметим, что у VK и HeadHunter процесс добровольной редомициляции занял чуть более месяца.

По нашей оценке, недружественные инвесторы – основные держатели акций квазироссийских компаний – за два года продали более 60% своих акций в свободном обращении на сумму около 0,9 трлн руб. ($9,6 млрд).


Источник: оценка ИК «Айгенис»

Для потенциальных инвесторов, которые хотят участвовать в редомициляции, мы выделяем следующие бумаги для покупки во внешнем контуре (исходя из ликвидности и потенциала роста): MD Medical Group, Yandex N.V, TCS Group, Ozon и X5 Group. Etalon также представляет интерес, но ее бумаги неликвидны на внебиржевом рынке.

Для локальных инвесторов по-прежнему будет актуальна покупка перспективных акций после редомициляции на МосБирже в условиях технического «навеса». Мы ожидаем, что быстро будет выкуплен избыток акций HeadHunter, ТКС Холдинга, X5 Group, Яндекса и MD Medical Group.

Редомициляция происходит быстрее, чем ожидалось

После вступления в силу федеральных законов № 452-ФЗ (о добровольной редомициляции) и № 470-ФЗ (о принудительной редомициляции) от 4 августа 2023 г., юрисдикцию успешно добровольно сменили шесть квазироссийских компаний: Noventiq, Polymetal, VK, United Medical Group (EMC), Global Ports и TCS Group. HeadHunter пока находится в процессе редомициляции и завершает процедуру обмена для локальных держателей.

Из приведенного выше списка четыре компании, кроме Noventiq и Polymetal, переехали в САР в РФ (в основном в Калининградскую область) и сменили международные депозитарии на RCS Issuer Services S.A.R.L.

Процедура переезда в целом прошла успешно и у многих эмитентов заняла меньше времени, чем ожидалось. В среднем период редомициляции с момента согласования акционерами до прекращения торгов на МосБирже у ранее перечисленных компаний занял 150 дней, или около 5 месяцев. При этом у VK и TCS Group вся процедура – от согласования на ВОСА до фактического прекращения торгов на МосБирже – прошла в рекордно быстрый срок и заняла в среднем всего 47 дней, или полтора месяца.

Источник: оценка ИК «Айгенис»

Ключевые даты и этапы редомициляции

Период от прекращения торгов депозитарными акциями квазироссийских компаний и до возобновления торгов новыми локальными акциями на МосБирже после редомициляции занимает примерно один месяц. За это время происходит обмен на новые локальные акции. Затем начинаются второй и третий этапы для внешних держателей – добровольный обмен через Euroclear. Этот процесс ограничен для брокеров и банков из США, которые предпочитают не использовать Euroclear (как в случае Interactive Brokers). Добровольный обмен занимает 180 дней, а третий этап – принудительный обмен – длится 120 дней и происходит напрямую через реестродержатель в РФ. Из-за санкционных ограничений третий этап перевода документов в реестродержатель РФ проходит между инвестором или его представителем и контрагентом на нейтральной территории.

HeadHunter стала исключением среди эмитентов, так как компания сначала объявила в конце октября 2023 оферту на выкуп депозитарных расписок и их обмен на акции для внешних держателей (за исключением недружественных нерезидентов), а теперь вскоре должна объявить процедуру для локальных держателей внутри НРД. После этого до конца должна завершиться редомициляция всей компании в Калининградской области.

Переток средств за два года составил 0,9 трлн рублей ($9,6 млрд)

По итогам шести месяцев квазироссийские компании с общей капитализацией чуть более 1 трлн руб., или $11,1 млрд, сменили место регистрации (в основном на САР в РФ) или произвели основной обмен своих акций (с учетом последнего критерия мы включили в список компанию HeadHunter, которая пока находится в процессе «переезда»). До конца года нас ждет перерегистрация оставшихся квазироссийских компаний с общей капитализацией свыше 2,4 трлн руб. Из них на долю нерезидентов приходится около 46,4% акций в свободном обращении, или чуть более 1,1 трлн руб.

Однако в целом переток средств не зависит от того, на каком этапе находится редомициляция. Как правило, держатели из недружественных стран продавали свои бумаги намного раньше – после начала СВО. Однако фундаментальную актуальность этот вопрос получил после подписания президентского указа о редомициляции квазироссийских компаний в августе 2023 г.

По нашей оценке, у шестнадцати компаний из нашего покрытия с общей капитализацией свыше 3,3 трлн руб. (с долей акций в свободном обращении у нерезидентов около 1,5 трлн руб., или 45%), примерно 0,9 трлн руб. было продано локальным или дружественным держателям (в среднем 60–65% от доли владение нерезидентов исходя из расчетов акций в свободном обращении).

Они использовали или будут использовать эти бумаги для обмена на локальные акции. Остальной объем на сумму 591 млрд руб. ($6млрд) находится на счетах типа «С» и частично на балансах держателей.

По информации одного из крупнейших западных держателей TCSG, около 60–65% принадлежавших ему депозитарных акций TCS Group было продано на внешнем рынке с центральным хранением в Euroclear. Покупателями, как правило, были инвесторы из дружественных стран и локальные брокеры.

Самое главное впереди

До конца года мы ждем завершения первого этапа редомициляции у следующих компаний (в порядке очередности): HeadHunter, MD Medical Group, Яндекс, Globaltrans (ОАЭ), X5 Group, CIAN, Etalon, Fix Price (Казахстан), Русагро и OZON. Вероятно, последний «переезд» завершится уже к началу четвертого квартала.


Источник: оценка ИК «Айгенис»

Суммарная капитализация квазироссийских компаний, которым предстоит «переезд», составит более 2,4 трлн руб.

Общая капитализация вышеперечисленных компаний после редомициляции превысит 3,3 трлн руб. Из них нерезидентам принадлежит более 1,4 трлн руб., от доли акций в свободном обращение, а во владение локальных и дружественных держателей, вероятно, перешли бумаги на 0,9 трлн руб., или 27% от общей капитализации. Остатки на счетах типа «С» и на балансах 16 квазироссийских компаний составят 0,6 трлн руб., или 40% от общей доли владения акциями в свободном обращении.

Мы выделяем следующие перспективные квазироссийские компании, которые считаем наиболее привлекательными.

MD Medical Group

MDMG – одна из самых востребованных депозитарных акций на внебиржевом рынке, но ее дисконт резко сократился до 37%. После того как ВОСА компании 20 февраля одобрило редомициляцию и дивиденды, этот процесс, вероятно, завершится в течение месяца – включая остановку торгов на МосБирже.

Yandex N.V

15 февраля 2024 г. совет директоров компании одобрил сделку по продаже бизнеса российского бизнеса Яндекса. ВОСА акционеров Yandex N.V. для одобрения сделки назначено на 7 марта 2024 г. В настоящее время дисконт внебиржевых расписок Yandex N.V. к локальному рынку на OTC самый высокий среди квазироссийских компаний и превышает 60% из-за активных продаж внешних держателей на фоне ожиданий низкой цены выкупа (она, вероятно, не превысит $13,6 за акцию) и активных покупок на локальном рынке (на МосБирже). Кроме того, обмен у внешних держателей, возможно, будет не пропорциональным, тогда как для локальных держателей обмен ожидается в соотношении 1:1. В этих условиях мы считаем актуальной покупку бумаг Yandex N.V. и участие в обмене, пока остается немного еще времени до даты отсечки.

X5 Group

Это, вероятно, самая дорогая бумага на внебиржевом рынке (ОТС). Дисконт акций X5 Group составляет всего 23% против среднего 43% для нашей выборки из 16 квазироссийских компаний. Ключевой фактор — включение X5 Group в список ЭЗО, но это уже учтено в цене депозитарных расписок на ОТС. X5 Group будет единственной квазироссийской компанией, которая вероятно пойдет по пути принудительной редомициляции. У компании нет альтернативы, поскольку она имеет юрисдикцию в Нидерландах. Таким образом, у нерезидентов не будет возможности обмена в рамках второго и третьего раунда, и они не получат дивиденды.

Ozon

Компания подтвердила переезд с Кипра в РФ еще в августе прошлого года, но с тех пор новостей не было. Важным фактором стало то, что российские власти недавно разрешили фонду Baring Vostok продать принадлежащие ему 28% Ozon. Переход акций от недружественного держателя к локальному повышает шансы на то, что ВОСА наберет кворум и одобрит редомициляцию (дата ВОСА пока не объявлена).

Структура акционерного капитала компании выглядит следующим образом: 31,76% — АФК «Система»
27,75% — Локальный держатель вместо Baring Vostok (американский инвестиционный фонд) 40,49% — иные акционеры (большая часть — free float).

Неликвидные квазироссийские компании на внебиржевом рынке

Globaltrans, ГК «Эталон», ЦИАН и Русагро


Источник: оценка ИК «Айгенис»

Средства на счетах типа «С»

По данным ЦБ РФ, на счетах типа «С» заблокированы российские ценные бумаги на сумму более 6 трлн руб., принадлежащие недружественным резидентам, а также остатки денежных средства объемом более 1 трлн руб.

При этом замминистра финансов РФ Иван Чебесков заявил, что гражданам РФ дадут возможность высвободить средства, которые оказались заблокированы на специальных счетах типа «С».