Блог компании БКС Мир инвестиций | Укрепление рубля выглядит избыточным, ждем ослабления

Наш анализ показывает, что рубль выглядит локально переоцененным. Стабилизация геополитического новостного потока может привести к его девальвации до более справедливых значений.

Главное

• Укрепление произошло на фоне начавшихся переговоров между Россией и США.

• Не видим фундаментального изменения спроса и предложения валюты, которое могло бы привести к сильному курсу рубля.

• Консенсус еще более консервативен и ожидает 108 руб. за доллар на конец года против нашего прогноза в 106,3 руб. за доллар.

• Высокая инфляция и ставки, санкции на нефтегазовый сектор — все это должно способствовать ослаблению рубля.

В деталях

Сильный рубль удивляет — ждем разворота

Рубль укрепился на фоне начавшихся переговоров между Россией и США. Масштаб укрепления стал в значительной степени сюрпризом. Сейчас видим риски разворота и девальвации в диапазон 95–100 руб. за доллар в перспективе нескольких месяцев. Многие финансовые активы выглядят локально переоцененными, и излишний оптимизм добавляет краткосрочные риски инвестирования в акции в России.

Есть и фундаментальные причины для укрепления рубля. Во-первых, восстанавливается предложение валюты, в особенности после санкций в отношении банковской системы, которые были введены в декабре 2024 г. и ухудшили ликвидность рынка. Во-вторых, силе курса рубля способствует слабый спрос на валюту, поскольку экономика начинает реагировать на высокие процентные ставки.

Вместе с тем такое быстрое укрепление рубля выглядит как избыточная реакция на новости. Особенно с учетом того, что недавние санкции в отношении нефтегазового сектора еще до конца не реализовали себя, и эффект от них оцениваем в 2 руб. за доллар.

Почему мы ждем девальвацию рубля

Есть несколько оснований ждать девальвацию рубля.

Фундаментальная причина: большие изменения в чистом экспорте и движении капитала вряд ли произойдут после потенциального мирового соглашения. Во-первых, снятие санкций, если и произойдет, то будет событием скорее долгосрочной перспективы, поэтому роста экспорта не ждем. Во-вторых, импорт останется под давлением на фоне слабости спроса и экономики из-за сохранения высоких ставок.

Движение капитала тоже не должно благотворно поменяться с точки зрения роста инвестиций в Россию. Да, некоторые компании могут вернуться, но это скорее разовая история, нежели тренд. Пока не ожидаем каких-либо значительных и устойчивых изменений в рамках финансовых нетто-потоков из-за сохранения значительных геополитических рисков.
По-прежнему ждем 106,3 руб. за доллар на конец года

Исходя из фундаментальных предпосылок, пока сохраняем текущий прогноз курса на конец года на уровне 106,3 руб. за доллар при консенсусе 108 руб. за доллар. Уверены, многие аналитики на рынке подтвердят прогнозы по девальвации, что также станет катализатором.

Есть и дополнительные катализаторы, которые должны вернуть курс в норму: нормализация ожиданий эффекта от переговоров на экономику РФ, сохранение высокой ставки как минимум до середины года, а также санкции на нефтегазовый, промышленный и финансовый сектора.

Самостоятельное инвестирование — базовые продукты

• Доллар/Валюта. Укрепление рубля — это временно, ждем ослабления до 106,3 руб. за доллар к концу года (более 15% доходности к текущему спот-курсу).

• Золото в рублях. Ставка одновременно на золото в долларах (диверсифицирующий актив, слабо коррелирует с другими активами) и ослабление рубля.

• Облигации первого эшелона на три года в юанях. При снятии финансовых санкций юаневые доходности могут снизиться на 4% — доходности китайских гособлигаций в 2–3 раза ниже доходностей казначейских облигаций США. Это приведет к росту их стоимости тела на 10%, что вкупе с ослаблением юаня до 15,1 руб. с текущих 12,5 руб. может дать рублевую доходность в 21%.

Примеры: Металлоинвест 001Р-02, Полюс ПБО-02.

• Облигации повышенной доходности — второй эшелон, рейтинг А. При снятии санкций облигации с более высоким риском покажут ралли больше других.

Примеры: Сэтл-Групп ООО БО 002P-03, Новые технологии БO-02, Джи-групп 002P-03.

• Длинные ОФЗ. Рассчитываем на снижение ключевой ставки до 16% к концу года. В результате доходность длинных ОФЗ снизится с текущих 16% до 13% и вызовет значительную переоценку тела в силу большой дюрации.

Пример: ОФЗ 26243, ОФЗ 26230.

Готовые решения от БКС

• БКС ПИФ Драгоценные Металлы — это ставка и на страховку в золоте, и на потенциальную девальвацию рубля.
• Автоследование ОФЗ X3 и ОФЗ X2 — ставка на разворот в стоимости ОФЗ с плечом 3 и 2 соответственно на фоне снижения ключевой ставки до 16% к концу года. Доходность длинных ОФЗ в результате опустится с текущих 16% до 13%, вызвав значительную переоценку тела в силу большой дюрации.
• Автоследование Облигации — фавориты. Стратегия более консервативна, чем ОФЗ Х3 и ОФЗ Х2, так как не использует плечо. Наращивает долю долгосрочных облигаций при падении рынка, что позволяет получить повышенную доходность в преддверии разворота ключевой ставки на горизонте следующих 4–5 месяцев.
• БКС ПИФ Российские еврооблигации обеспечит высокую доходность в абсолютном выражении и валюте — двойная выгода для инвестора.
• БПИФ Облигации повышенной доходности под управлением Григория Тетерина сильнее других облигационных фондов отреагирует на перспективы снижения ставки.
• Структурные продукты Рост ОФЗ на 3 года и 5 лет с участием в росте тела ОФЗ — 170% и 180% соответственно (такая часть от потенциального роста стоимости ОФЗ будет выплачена инвестору в конце), при этом оба продукта предлагают 100% защиту капитала.

Отдельно отметим, что делать ставку на девальвацию через акции экспортеров выглядит рискованным решением. Экспортеры в целом не отреагировали на укрепление, а поэтому не будут реагировать и на ослабление рубля.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией