Блог компании Mozgovik | Динамика доходностей и спредов рублевых облигаций

После сохранения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на уровне 21% 20.12.2024, при консенсус-прогнозах повышения до 23%, в целом продолжается тенденция по снижению доходностей рублевых облигаций. Во многом этому способствуют ожидания начала цикла снижения КС, внешнеполитической разрядки, а также сохраняющийся структурный профицит денежной ликвидности банковского сектора.

Изменения спредов рублевых облигаций с начала текущего года

• Короткий сегмент ОФЗ (2 Y) после декабрьского заседания ЦБ РФ стал торговаться с заметным дисконтом к КС (-570 б. п.). Доходности этих госбумаг снизились к уровням мая 2024 г., когда регулируемая ставка была 16%.

• Существенно снизились по доходности большинство корпоративных рублевых облигаций. Бумаги 1-го эшелона, как и ОФЗ 2Y, стали торговаться ниже КС.

• G-спред (спред к ОФЗ) 1-го эшелона (AAA/AA-) составил 376 б. п. (+240 б. п. с начала года). Среднегодовой спред – 138 б. п. Текущий спред в 376 б. п. довольно широкий для высококачественных корпоративных бумаг. В отличие от бумаг эмитентов с более низкими рейтингами, произошло расширение спреда, в основном за счет более сильного снижения доходностей коротких госбумаг. Здесь в первую очередь можно ожидать сужения премий к ОФЗ.

• G-спред ко 2-му эшелону (A+/A-) составил 1 072 б. п. (-300 б. п. с начала года). Среднегодовой спред – 756 б. п.

• G-спред к сегменту ВДО (BBB/B-) составил 1 609 б. п. (-528 б. п.). Среднегодовой спред – 1 040 б. п.

Средние доходности 2-го эшелона и сегмента ВДО сравнительно близки (26,0% и 31,4% соответственно), но заметно выше 1-го эшелона (19,1%). Такой разрыв связан с тем, что инвесторы позиционируют бумаги с рейтингами примерно от уровня A и ниже, как существенно более рискованные в условиях сохраняющейся жесткой ДКП, и в преддверии вероятной повышенной дефолтности в этом году.

С начала марта текущего года немного расширились спреды корпоративных облигаций к ОФЗ 2Y, в основном за счет большего снижения доходностей последних. Это позволяет предположить, что при сохранении влияния текущих ключевых факторов, корпоративные бумаги вскоре «догонят» ОФЗ по динамике снижения доходностей и сузят к ним спреды.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ и собственные расчеты

Что в итоге?

• В целом после декабрьского заседания ЦБ РФ сохраняется динамика снижения доходностей и сужения спредов под валянием начала смягчения ДКП, внешнеполитической разрядки и структурного профицита денежной ликвидности банковской системы.

• G-cпред (к ОФЗ 2Y) облигаций 1-го эшелона остается довольно широким – 376 б. п., в основном из-за большего снижения доходностей госбумаг. Здесь в первую очередь можно ожидать его сужения ближе к среднегодовым значениям в 138 б. п.

• Заметный разрыв по спредам 1-го эшелона со 2-ым и сегментов ВДО будет сохраняться еще какое-то время. Рыночные ставки пока остаются высокими, и инвесторы закладывают в цены повышенный риск по менее качественным эмитентам.

• В дальнейшем перспективе можно ожидать сужения корпоративных спредов до их среднегодовых значений.