пишет
t.me/RaifFocusPocus/2291
АЛРОСА: чистый долг ушел ниже нуля до 2П 2021 г.
На этой неделе АЛРОСА (BBB-/Baa2/BBB-) опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2021 г., которые показали сильный рост чистого операционного денежного потока до 55,1 млрд руб. (+2,2 раза г./г.), а также свободного денежного потока до 52,7 млрд руб. (+2,4 раза г./г.). Капвложения незначительно снизились до 2,4 млрд руб. (-10% г./г.). Весь свободный денежный поток осел на счетах компании, в результате чего чистый долг стал отрицательным (-21,7 млрд руб.) против 31,2 млрд руб. на конец 2020 г. Величина совокупного долга группы практически не изменилась (172,9 млрд руб., +3% кв./кв.). Хотя его краткосрочная часть увеличилась до 60,7 млрд руб. (+42% кв./кв.), она покрывается накопленными денежными средствами (60,3 млрд руб.).
Возврат долговой нагрузки на 0,5-0,7х ожидается после выплат дивидендов в 3 и 4 кв. 2021 г. В 2021 г. компании предстоит выплата дивидендов за 2П 2020 г., рекомендованных менеджментом в объеме 70,3 млрд руб. Это является рекордной за всю историю компании суммой полугодовых дивидендов, выплата которых за 2П обычно происходит в 3 кв. Также в 4 кв. 2021 г. АЛРОСА должна выплатить дивиденды за 1П 2021 г. в размере не менее 100% от свободного денежного потока за период при условии, что чистый долг останется отрицательным на конец полугодия (это весьма вероятно ввиду хорошей ожидаемой динамики продаж и отсутствия дивидендных выплат во 2 кв. 2021 г.). По нашей оценке, дивиденды за 1П 2021 г. составят порядка 60-70 млрд руб. В результате долговая нагрузка группы по итогам 2021 г. должна вернуться к 0,5-0,7х.
Рост объема продаж алмазов увеличил выручку, несмотря на структурную коррекцию цены. Рост объема реализации алмазов до 15,5 млн карат в 1 кв. 2021 г. (+65% г./г.) определил динамику всех финансовых показателей компании за период. Так как значительная часть реализации пришлась на мелкоразмерное сырье, средний индекс цены снизился на 21 долл./карат до 73 долл./карат в 1 кв. 2021 г. (-22% г./г.). В частности, доля дешевых алмазов технического назначения, торгующихся на уровне 4-6 долл./карат, в 1 кв. 2021 г. составила 37% против уровня в 25% в 1 кв. 2020 г. При этом снижение индекса сопоставимых цен г./г. в 1 кв. 2021 г. составило менее 5%. В итоге выручка АЛРОСА в 1 кв. 2021 г. повысилась до 90,8 млрд руб. (+45% г./г.), в том числе за счет роста среднего курса доллара на 12% г./г.
Рентабельность просела вслед за индексом цены. Сокращение среднего индекса цены на 21 долл./карат г./г. снизило рентабельность компании в терминах EBITDA/карат на 18 долл. до 29 долл. в 1 кв. 2021 г. (-38% г./г.). Определенную поддержку рентабельности оказал рост среднего курса доллара и объема продаж г./г. Это привело к сокращению удельного вклада фиксированных рублевых общекорпоративных и маркетинговых затрат. В результате показатель EBITDA вырос на 12% г./г. до 33,5 млрд руб. в 1 кв. 2021 г., а рентабельность по EBITDA составила 36,9% (-10 п.п. г./г.).
Снижение запасов и авансы за апрель усилили свободный денежный поток. В 1 кв. 2021 г. компания произвела 7,5 млн карат алмазов, что составило менее половины объема фактических продаж – 15,5 млн карат. В итоге объем запасов алмазного сырья на конец 1 кв. 2021 г. сократился на 7,9 млн карат до 12,8 млн карат (-38% кв./кв.). Данный уровень является минимально достижимым объемом алмазного сырья, находящегося «внутри» производственного цикла. Сокращение запасов высвободило 22,5 млрд руб. оборотных средств. Еще 6,7 млрд руб. поступило в качестве предоплат за апрель. Совокупно оборотный капитал компании сократился на 27,5 млрд руб. в 1 кв. 2021 г., что оказало сильную поддержку свободному денежному потоку.
Доходности ALRSRU 24 с YTM 1,73% и ALRSRU 27 с YTM 2,81% с учетом господдержки выглядят интереснее металлургов с сопоставимыми рейтингами (NLMKRU 24 c YTM 1,34%, MAGNRM 24 c YTM 1,70%). Также можно рассмотреть бонды Евраза и Металлоинвеста, предлагающих среди компаний 1-го эшелона одни из самых высоких доходностей — EVRAZ 24 c YTM 2,20% и METINR 24 c YTM 2,23%.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
