РОССИЯ — Группа Эталон: внеочередное собрание акционеров одобрило увеличение акционерного капитала
Новость: На внеочередном собрании акционеров Группы Эталон был одобрен выпуск 88,5 млн новых обыкновенных акций, что соответствует 30% существующего акционерного капитала.
ВТБ_Наш комментарий: Решение вызывает у нас ряд опасений, поскольку котировки акций компании близки к историческим минимумам, значение коэффициента P/NAV равно лишь 0,2х, привлечение нового долга представляется предпочтительным вариантом (на наш взгляд) с учетом почти нулевой долговой нагрузки, а при текущей цене поступления составят не более 150 млн долл. Поступления предполагается направить на расширение земельного банка, который сократился на 15% г/г, до 2,8 млн кв. м, на конец 2020 г. (в Санкт-Петербурге почти вдвое, до 0,4 млн кв м). ГДР компании с начала года потеряли в стоимости 5%, что, на наш взгляд, отражает обеспокоенность инвесторов относительно потенциальных новых выпусков. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев в 1,80 долл. теперь подразумевает ожидаемую полную доходность 19% и прежнюю рекомендацию – Держать. Риски для наших прогнозов связаны с неизвестными расходами на покупку земельных участков.
На внеочередном собрании акционеров было одобрено увеличение акционерного капитала путем выпуска 88,5 млн новых обыкновенных акций, что соответствует 30% существующего акционерного капитала.
Структура голосования не сообщается, но мы предполагаем значительное участие миноритарных инвесторов и поддержку увеличения акционерного капитала с целью получения большинства, поскольку в настоящее время доля акций в свободном обращении составляет 74%.
Среди объявленных решений – возможность получения преимущественных прав для потенциальных будущих размещений, при этом окончательные параметры оферты пока не раскрыты.
Вырученные средства будут направлены на пополнение земельного банка, который на конец 2020 г. уменьшился на 15% г/г, до 2,8 млн кв. м, – уровня, существовавшего до консолидации Лидер-Инвеста.
Наибольшая потребность в новых земельных участках наблюдается в Санкт-Петербурге, где земельный банк на конец прошлого года сократился до 0,4 млн кв. (15% общего объема). Мы считаем приобретение участков в этом регионе важнейшим условием для сохранения лидирующих позиций компании на рынке.
В случае продажи всего выпуска компания выручит около 150 млн долл. с учетом текущих котировок. Принимая во внимание относительно скромные поступления, мы ожидаем более подробной информации о потенциальных сделках купли участков и их структуре, причем Эталон может в значительной мере пополнить земельный банк за счет ограниченных авансовых платежей.
В 2020 г. компания сократила чистый долг до 1 млрд руб. по сравнению с 21 млрд руб. в предыдущем году, учитывая проектное финансирование и денежные средства на счетах эскроу. Низкая долговая нагрузка вызывает дополнительные опасения относительно выпуска новых акций, причем, как заявляет Эталон, поступления необходимы для долевого участия в проектах и предварительного девелопмента.
ГДР Эталона с начала года показали худшую динамику в секторе, скорректировавшись на 5%, и потенциальное увеличение акционерного капитала неблагоприятно сказывается на инвестиционной привлекательности. Выпуск новых акций с низким оценочным коэффициентом, вероятно, вызовет умеренную негативную реакцию рынка, хотя и может быть компенсирован твердыми обязательствами по выплате дивидендов (с доходностью 10% согласно нашей модели на 12 месяцев).
Финаме
БКС Мир Инвестиций
