18.12.20
АКРА присвоило ПАО «Мосэнерго» кредитный рейтинг ААА(RU), прогноз «Стабильный»
Кредитный рейтинг ПАО «Мосэнерго» (далее — Компания, Мосэнерго) обусловлен сильной рыночной позицией, связанной с успешной работой на рынках генерации электро- и тепловой энергии Московского региона (Москва и Московская область), хорошими бизнес-профилем, корпоративным управлением, географической диверсификацией, ликвидностью и денежным потоком, адекватной рентабельностью бизнеса, а также низкой долговой нагрузкой при высоком уровне обслуживания долга. Сдерживающее влияние на уровень оценки собственной кредитоспособности (ОСК) Компании оказывают средний размер бизнеса и регуляторные риски. Поддержку кредитному рейтингу оказывает высокая вероятность предоставления Компании экстраординарной помощи со стороны ПАО «Газпром» (AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — Газпром), являющегося единственным собственником ООО «Газпром энергохолдинг». Сокращение потребления электроэнергии в марте — мае 2020 года, связанное с карантинными мероприятиями и со снижением общей экономической активности, носит ограниченный характер, при этом спрос демонстрирует невысокую эластичность. Таким образом, влияние указанных факторов на операционную деятельность Компании является незначительным.
Мосэнерго — основной производитель электроэнергии и тепловой энергии в Московском регионе. Компании принадлежат 15 электростанций, общая установленная электрическая мощность которых составляет 12,8 ГВт, тепловая — 43,2 тыс. Гкал/ч.
Основные акционеры Мосэнерго: 53,5% — ООО «Газпром энергохолдинг» и 26,45% — Департамент городского имущества города Москвы.
Ключевые факторы рейтинговой оценки
Сильная рыночная позиция. Мосэнерго производит около 60% электроэнергии и 54% тепловой энергии, потребляемых Московским регионом (порядка 90% тепловой энергии, потребляемой Москвой). Практически всю тепловую энергию Компания продает ПАО «МОЭК», которое является единой теплоснабжающей организацией Москвы (на 88,4% принадлежит ООО «Газпром энергохолдинг»), и ООО «ТСК Мосэнерго», которое занимается теплоснабжением в Московской области (на 74,6% принадлежит ПАО «МОЭК» и на 25,4% — Мосэнерго).
Хороший бизнес-профиль. Ценовой и сбытовой риски Компании оцениваются на уровне ниже среднего. Компания показала хорошую рентабельность по FFO до процентов и налогов за 2019 год (19%), но при этом часть ее выручки, связанная со сбытом электроэнергии (порядка 15%) и со сбытом тепла, формируется за счет устанавливаемых регулятором тарифов. Стоит отметить, что ценовой риск отчасти нивелируется благодаря хорошему экономическому развитию Московского региона. Сбытовой риск характеризуется наличием просроченной более чем на три месяца дебиторской задолженности, которая по результатам 2019 года составила 7,9% от выручки. Риски поставщиков оцениваются на низком уровне благодаря долгосрочным договорам с ключевыми поставщиками газа — ООО «Газпром межрегионгаз Москва» и ООО «НОВАТЭК Московская область». Качество основных средств Компании характеризуется умеренным износом. В рамках программы договоров о предоставлении мощности (ДПМ) Компания обновила около 25% генерирующих мощностей, а в настоящий момент активно участвует в программе модернизации генерирующих мощностей (КОММод). Инвестиционная программа Компании не является значительной в масштабах ее деятельности (8% от выручки за 2019 год). Ежегодные инвестиции Мосэнерго сопоставимы с объемами амортизационных отчислений или превышают их.
Хорошие географическая диверсификация и корпоративное управление. Компания осуществляет свою деятельность преимущественно в Москве и Московской области. Низкая географическая диверсификация Мосэнерго нивелируется высоким уровнем экономического развития регионов присутствия, благодаря чему географическая диверсификация Компании оценивается Агентством как хорошая. Компания следует стратегии Газпрома в электроэнергетике на 2018–2027 годы. Планирование осуществляется на трехлетний период в виде бизнес-плана по производственным и финансово-экономическим результатам. План на ближайший год утверждается советом директоров Компании, финансовые результаты закладываются в КПЭ руководителей высшего звена. Также Мосэнерго осуществляет программу развития, направленную на модернизацию генерирующего оборудования, повышение операционной эффективности, импортозамещение, автоматизацию, цифровизацию, внедрение инноваций и расширение бизнеса. В Компании принят «Кодекс корпоративного управления» и ряд соответствующих положений, присутствует полноценная система управления рисками, а также принята политика управления рисками и внутреннего контроля. Большая часть совета директоров Компании сформирована представителями Газпрома; в его составе также присутствуют представители властей Москвы и независимые директора. С 2015 года функции единоличного исполнительного органа Мосэнерго осуществляет ООО «Газпром энергохолдинг». Компания публикует в открытом доступе ежеквартальную отчетность по МСФО, годовые отчеты, ежеквартальные отчеты эмитента.
Средний размер бизнеса при адекватной рентабельности. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов Компании, рассчитанный согласно методологии АКРА, снизился в 2019 году до 35,3 млрд руб. (43,6 млрд руб. в 2018-м). АКРА ожидает дальнейшего снижения данного показателя в 2020–2022 годах. Рентабельность Компании по FFO до процентных платежей и налогов снизилась в 2019 году до 19% (22% в 2018-м). АКРА ожидает дальнейшего снижения данного показателя в 2020–2022 годах. Снижение указанных показателей связано с истечением сроков по ДПМ для новых ТЭС и с более мягкими погодными условиями.
Низкая долговая нагрузка при высоком уровне обслуживания долга. По состоянию на 13.11.2020 кредитный портфель Компании представлен одним рублевым кредитом от Банка ГПБ (АО) на сумму 22,7 млрд руб. (или 0,6х по отношению к FFO до чистых процентных платежей), а общий долг с учетом пенсионных обязательств составляет 23,1 млрд руб. (0,7х по отношению к FFO до чистых процентных платежей). Указанный кредит подлежит погашению в 2022 году. При этом Компания рассматривает возможность его досрочного погашения до конца 2021 года; 10.12.2020 было произведено частичное досрочное погашение в размере 7,6 млрд руб. Выданные поручительства и гарантии у Компании отсутствуют. На конец 2019 года величина общего долга Компании с учетом пенсионных обязательств составила 26,4 млрд руб. (или 0,9х по отношению к FFO до чистых процентных платежей), однако, по оценкам АКРА, в 2020–2022 годах ожидается снижение общего долга Компании (с учетом пенсионных обязательств) до усредненного годового значения в 15,5 млрд руб. (0,7х по отношению к FFO до чистых процентных платежей). Коэффициент обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2018 и 2019 годов превышал 10х, в дальнейшем ожидается сохранение высокого значения данного показателя.
Хорошие ликвидность и денежный поток. По состоянию на 30.11.2020 на счетах и депозитах Компании было аккумулировано 23,6 млрд руб.; 27 млрд руб. переданы Компанией в виде займа на рыночных условиях в систему кэш-пулинга Группы «Газпром» и могут быть возвращены по первой просьбе Компании. Мосэнерго входит в систему единого казначейства Газпрома, благодаря чему имеет доступ к ликвидности. В настоящее время Компания также располагает свободными кредитными лимитами объемом 64,9 млрд руб. По результатам 2019 года свободный денежный поток (FCF) Компании, рассчитанный согласно методологии АКРА, уменьшился до 10,2 млрд руб. (15,3 млрд руб. в 2018 году). Сокращение связано с прекращением платежей по ДПМ и с погодными условиями. В 2019 году объем инвестиций Компании в обновление основных средств несколько сократился и составил 15,9 млрд руб. без НДС (16,7 млрд руб. в 2018 году). Текущие капитальные вложения направляются на реконструкцию, модернизацию и техническое переоснащение в целях повышения надежности функционирования электроэнергетического комплекса и эффективности систем теплоснабжения. Отношение инвестиций к выручке Компании за 2019 год составило 8%, что совпадает со значением 2018 года. АКРА ожидает, что объем инвестиций в 2020 году сократится до 14,7 млрд руб. без НДС (8% от выручки), а в дальнейшем ожидает роста данного показателя в связи с реализацией проектов КОММод.
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки ключевым акционером. Важность Компании для Газпрома связана со значимостью сектора электроэнергетики для его бизнеса и уникальным положением Компании, которая обеспечивает электроэнергией крупнейший экономический центр России — Московский регион. Компания стабильно демонстрирует хорошие финансовые показатели, поэтому финансовая помощь со стороны акционеров ей, как правило, не требуется. Однако случаи поддержки других компаний группы «Газпром энергохолдинг» со стороны Газпрома свидетельствуют о высокой вероятности оказания Компании помощи при возникновении такой необходимости. С декабря 2019 года Компания является частью механизма единого казначейства и предоставления ликвидности Газпрома.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
