Финаме
БКС Мир Инвестиций
Сегежа 3 кв 2021
После вчерашнего выноса на 6% было понятно, что отчет будет хороший. Уже второй раз за месяц сначала следует вынос, а затем выходит новость. Если честно, то эти инсайдерские игры начинают вредить имиджу компании.
Главное в этом отчете: «В 4 кв. 2021 г. на рынках Группы ожидается восстановление баланса спроса и предложения и, как следствие, формирование справедливой рыночной цены на пиломатериалы, фанеру и КДК. Исторически в зимний период снижается строительная активность».
Иными словами компания ожидает сдувания пузырей на обозначенных рынках. А пузырь, безусловно, есть: цены на фанеру в 3 кв 945 евро за м3 VS 390-450 евро за м3 в 2018-2019 гг, пиломатериалы — 294 евро за м3 VS 130-155 евро за м3, КДК — 702 евро за м3 VS 310-320 евро за м3. Цены в 2 раза выше докризисных уровней, маржа по OIBDA на уровне 50%. Нездоровая ситуация, которая закончится тем, что цены сложатся и вернутся к среднему уровню.
Весь нынешний успех Сегежи – это рост цен. Объемы продаж сокращаются, о чем свидетельствует отрицательный вклад этого фактора в выручку и OIBDA.
Инвестиционная идея в акциях Сегежи – ставка на рост производственных мощностей, но пока заводы только строятся, а цена акций уже улетела.
Я надеюсь, что менеджмент не поддастся соблазну и не начнет выплачивать еще спецдивы в данной ситуации. FCF и так отрицательный — минус 12 млрд за 9 мес. Впереди оплата сделки с ИФР, которая приведет к росту долга на 25 млрд. При этом долговой портфель сложно назвать идеальным: в 2021 надо погашать 19,6 млрд, в 2022 -16,8, в 2023 – 13,9 млрд. Ранее предполагалось, что на эти цели пойдут 30 млрд от IPO, но теперь они уйдут на M&A. Рефинансироваться в рублях придется уже под выросшую ставку – 8,5-9,5%.
В общем несмотря на успешные 9 мес 2021 в будущее как акционер Сегежи я смотрю несколько с тревогой. Цены на продукцию вполне могут скорректироваться на 50%.
Дилетант, спасибо, хороший комментарий по отчету. Немного поверхностных мыслей, без цифр:
1. в ценах возможна коррекция, менеджмент тоже ее ожидает.
2. думаю, основной движ в сегменте развернется со следующего года и сейчас компания торопится максимально вложиться в поглощения/ расширения мощностей. Государство закроет экспорт леса и в дальнейшем будет ужесточать меры в этом направлении, поэтому вангую за скорую консолидацию компаний на этом рынке. Основные выводы из этого:
— мысли а ля Сегежа вышла на ipo на пике цен, чтобы подороже продать хомякам пакет считаю не совсем правильными. Да, IPO было в подходящее время и позволит, наряду с ростом прибыли, быстрее остальных вырасти и расшириться, тем самым получить конкурентное преимущество над остальными игроками в России.
— надо учитывать, что ужесточение экспорта сырья России может сильно повлиять и на мировую конъюнктуру (условно, цен 18-19 года уже не увидим)
3. Пока менеджмент не огорчал своими действиями, поэтому доверяю его грамотности и планам. Уровень долга и средняя проц. ставка пока позволяет большие траты.
В общем, продолжаю сидеть в лонге этой одной из самых быстрорастущих произв. компаний России, ожидаю роста котировок за следующий год до 14-15 руб. на фоне увеличения мощностей и коррекции цен в пределах 30%.
