Юнипро акции

Raiffeisenbank понизил прогнозную стоимость акций «Юнипро» с 3,06 руб. до 3 руб., рекомендация «держать» не изменилась

Даже если меры по повышению ответственности генераторов в отношении мощностей по ДПМ вступят в силу (включая возможность потребителей разрывать контракты), мы сомневаемся, что они окажут влияние на Юнипро и кейс с Березовской ГРЭС, поскольку этот контракт был подписан давно, а энергоблок должен быть вновь введен в эксплуатацию в 2018 году. В случае, если компанию лишат этого ДПМ, финансовым показателям Юнипро, начиная с 2018, будет нанесен серьезный ущерб, и компания может принять решение не восстанавливать энергоблок. Тем не менее мы ожидаем некоторой нервозности рынка, учитывая чувствительность Юнипро к этому ДПМ, поэтому считаем новость НЕГАТИВНОЙ, и ждем дальнейших новостей и пояснений.

Для восстановления поврежденного оборудования третьего энергоблока Березовской ГРЭС разработан инвестиционный проект, предусматривающий замену порядка 48% котлоагрегата в течение 25 месяцев. В последующие после ремонта 2 года дополнительно будет произведена замена 9% оборудования. Эти меры позволят ввести блок в эксплуатацию и получать плату за мощность. Подписан договор страхования работ по восстановлению котла 3 энергоблока БГРЭС с ведущими страховыми компаниями.  Он обеспечивает надежное покрытие риска наступления случайных событий при проведении восстановительных работ.

На базе предварительного анализа повреждения котла блока № 3 Березовской ГРЭС компанией Юнипро Инжиниринг проработаны технические и экономические аспекты вариантов его восстановления. По итогам обсуждения получено одобрение Совета директоров Общества и принято решение о реализации проекта со сроком завершения в сентябре 2018 г.

Наше мнение. Мы считаем результаты за 9M16 и 3К16 слабее консенсус-прогноза (рынок прогнозировал скорректированный показатель EBITDA 17,5-19,3 млрд руб.). В то же время мы рады подчеркнуть, что оценка капзатрат на восстановление блока осталась неизменной, что компания ориентирована на промежуточные дивиденды, привязанные к размеру FCF, который, как мы ожидаем, будут расти, а также уже начала получать страховую компенсацию, и считаем все эти факторы ПОЗИТИВНЫМИ для акций компании.

Компания опубликовала финансовые результаты за 9M16 по МСФО. Выручка составила 57,0 млрд руб. (17,5 млрд руб. в 3К16), показатель EBITDA, скорректированный на обесценение активов в связи с аварией на Березовской ГРЭС, достиг 17,3 млрд руб. (4,7 млрд руб. в 3К16). Компания зафиксировала еще 315 млн руб. расходов на обесценение в 3К16 в дополнение к 10,3 млрд руб. в результатах за 1П16. Чистая прибыль составила 1,6 млрд руб. (2,2 млрд в 3К16). Компания также сделала несколько важных заявлений. 

·         «Юнипро» получила страховую компенсацию в размере 5,7 млрд руб. в 4К16, в основном связанную с недополученной выручкой во 2К16 и 3К16 после останова энергоблока мощностью 800 МВт. Компания ожидает получить существенные страховые выплаты в 1П17. По нашим оценкам, общий размер страховых выплат (включая уже полученные) составит свыше 20 млрд руб.

·        Компания начала инвестировать в восстановление поврежденного энергоблока – капзатраты за 9M16 составили 7,9 млрд руб. (снижение на 9,2% г/г), из которых 4,4 млрд руб. было потрачено в 3К16, включая предоплату  за ремонт поврежденного котельного оборудования. Оценка общих капзатрат на восстановление осталась неизменной на уровне 25 млрд руб.

·         Дивиденды. Компания сохранит практику проежуточных дивидендов, выплачивая их дважды в год. Кроме того, дивидендные выплаты будут учитывать величину свободного денежного потока – напомним, что ранее «Юнипро» (и «Э.Он Россия») придерживалась для расчета дивидендных выплат размера чистой прибыли по РСБУ. Компания выплатит 7,3 млрд руб. промежуточных дивидендов (0,116 руб. на акцию) за 9M16, из которых 4,6 млрд руб. придется на 100% чистой прибыли по РСБУ за 9M16.

·         Дополнительные расходы по обесценению еще возможны. «Юнипро» получила доступ к поврежденному котельному оборудованию  и надеется провести его более детальную инспекцию позже. Это может потенциально привести к дальнейшим расходам на обесценение, но они вряд ли будут значительными.