Уралкалий акции

«Ведомости» сегодня со ссылкой на неназванные источники пишут, что «Уралкалий» может выкупить 20% акций у «ОНЭКСИМа» Михаила Прохорова или по рыночной цене, или с премией. Потенциальная сделка может повысить количество квази-казначейских акций до 71% (9% акций в свободном обращении и 20% «Уралхима»). 

Нам непонятна логика этой сделки, учитывая слабую конъюнктуру на рынке. Мы считаем ее вероятность низкой из-за существенного объема долга «Уралкалия» — чистая задолженность на уровне 2,8x на конец 2015 может вырасти намного выше 4x, и мы напоминаем, что «Уралхиму» (контролирует 20%) также нужны денежные средства от производителя калия, чтобы обслуживать задолженность по своему приобретению. Потенциальная сделка может быть началом большой истории, но на этом этапе миноритарные акционеры вряд ли будут рады увеличению долга.

Основная проблема при продаже пакета (помимо получения за него цены приобретения) будет поиск покупателя. С учетом того, что «Уралкалия» перестает быть прозрачной компанией, то сторонний инвестор вряд ли будет заинтересован в покупке. Единственным наиболее вероятным приобретателем является «УралХим», но компания и так существенно нарастила долговую нагрузку, выкупая акции «Уралкалия» и дополнительное привлечение 2 млрд долл. может быть проблематичным.

Мы расцениваем новость как негативную для котировок "Уралкалия". Худшим вариантом является выкуп акций самой компанией — в этом случае долговая нагрузка компании может превысить 4 EBITDA, что существенно увеличит кредитные риски. При этом следует отметить, что благодаря кредитной линии "Сбербанка" на 3,9 млрд долл., а также привлеченному недавно предэкспортному кредиту на 1,2 млрд долл., компания располагает средствами, позволяющими произвести выкуп (стоимость пакета «Онэксима» по рыночным котировкам составляет порядка 1,5 млрд долл.).

Выкуп может стоить компании приблизительно 300 млн долл., и если он будет реализован в полном объеме, доля акций в свободном обращении может сократиться с 8,96% до 4,96% и привести к утрате первого уровня листинга на Московской бирже (а это означает потенциальный отток средств из пенсионных фондов). Это объявление совпадает с нашими прогнозами, что «Уралкалий» предпочтет выкуп с открытого рынка тендерному предложению (которое могло потребовать премии к рыночной цене). В целом, обратный выкуп должен поддержать акции «Уралкалия», но доля акций в свободном обращении и ликвидность, скорее всего, продолжат сокращаться, что в долгосрочной перспективе может негативно сказаться на их стоимости. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПРОДАВАТЬ по акциям «Уралкалия», динамика которых, по всей видимости, уже не определяется фундаментальными факторами.

Совет директоров "Уралкалия" одобрил новую программу выкупа акций и GDR компании на открытом рынке. Общий размер выкупа не превысит 4% уставного капитала. Программа продлится с 19 мая по 19 сентября 2016 г.

В результате осуществления программы выкупа доля выкупленных акций не превысит 30%, в результате у компании не возникнет обязательств по выставлению обязательной оферты. При этом в результате выкупа доля акций в свободном обращении снизится с 8,96% уставного капитала до 4,96%, что в результате станет поводом для снижения уровня листинга акций компании на Московской Бирже. Мы полагаем, что потенциал роста котировок «Уралкалия» окажется столь же ограниченным, как и в результате предыдущей программы.