План по первичным размещениям облигаций на неделю с 25.03 по 31.03.24

🚜 Росагролизинг: AA, флоатер RUONIA+200, ежемес. купон, 5 лет, 5 млрд.

После очередного и очень уверенного сигнала ЦБ о том, что высокая ставка с нами надолго, актуальность флоатеров явно повысилась. Эмитент более, чем качественный, стартовый спред хороший, но его наверняка будут снижать на сборе

Совсем прямых ориентиров для сравнения нет:

Чуть выше по рейтингу – РСХБ RU000A1068R1 и RU000A107S10 – RUONIA+150 и +130 соответственно, торгуются чуть дороже номинала
Снизу АФК Система RU000A106Z46, RU000A107GX8 и RU000A107SM6 – RUONIA+190, околономинал, но это уже совсем другая лига

Я бы ждал активнгого движения именно в сторону РСХБ, и даже финальный спред 170-160 будет для Росагролизинга вполне приемлемым результатом

🛒 Селлер (Техпорт): B, купон 20% ежемес. (YTM~21,8%), 2 года, 500 млн.

Интернет-магазин Техпорт.ру, основное, чем занимаются – параллельный импорт крупной бытовой техники. Когда в июле-сентябре они в 2 захода набирали 300 млн. – это уже была не самая спокойная история. И вот третий за год займ, теперь уже на 500 млн. А годового отчета, по которому можно было бы хоть как-то оценить дела в компании, нам предусмотрительно не показывают

По результатам 6 и 9 мес’23 – низкорентабельный бизнес с постоянным кассовым разрывом (растут запасы, которые еще надо продать, и дебиторка, которую еще надо получить), а дыру в живом кэше, вероятно, и затыкают новыми долгами

👉Презентация выпуска будет сегодня на Мосбирже, там должны показать свежие результаты и поделиться планами на 2024 год Но пока – считаю, что залетать сюда есть смысл только спекулятивно и небольшим объемом

Похожий по рискам, но более короткий свежий Рекорд RU000A1082M3 пока торгуется в районе номинала, на первичке они собрали всего половину из 300 млн. Поскольку сюрпризов на заседании ЦБ не случилось, думаю некоторый апсайд после завершения сбора в Z0 здесь еще будет

Селлер длиннее и это плюс, но объем сильно больше, а выпуск квальский – это может сильно затянуть и само размещение, и расторговку. В общем, особых восторгов по выпуску не испытываю, кому интересно поучаствовать – предзаказы собирают в Финаме

🏢 Сэтл Групп: A, купон до 15,9% ежемес. (YTM~17%), 2 года, 5 млрд.

Хороший, годный застройщик, один из лидеров рынка (#7 по объему текущего стоительства и #5 по вводу жилья за 2023 год в рейтинге ЕРЗ). Плюс-минус стандартный старт для A-грейда с небольшой премией к рейтинговой группе и своим выпускам

Перед Сэтлом уже успел разместиться целый пул застроев – Самолет, Брусника, Глоракс и ЛСР. Остался ли у рынка аппетит еще к одному? Судя по финальному купону ЛСР – остался. А судя по всем февральским и мартовским размещениям А-грейда – стартовый купон тут не более, чем замануха, и всерьез на него рассчитывать не стоит (снижать будут даже при низком спросе – доказано Новыми Технологиями)

Зачем в таких условиях участвовать в этом и ему подобных размещениях – для меня большая загадка. Тем более на вторичке есть более доходная Брусника RU000A107UU5 сравнимой длины. А в Z0 висит Евротранс RU000A1082G5, который теперь какое-то время будет оттягивать ликвидность с первички (вместо почти завершившего размещение Гарант-Инвеста RU000A107TR3) и тоже выглядит пободрее Сэтла

🛒 Окей: A-/A, купон 16% ежемес. (YTM~17,1%), 3 года, 3 млрд.

Аналогично Сэтлу и даже хуже – тут снизу подпирает свой выпуск RU000A105FM7, который всего на полгода короче, а торгуется с той же доходностью 17,1%

Кроме того, тут есть вопросы по кредитному качеству: высокий долг, убыточные гипермаркеты продолжают тянуть компанию вниз, а рост сети дискаунтеров «Да!», на которую были некоторые надежды, в 2023 сильно замедлился. Гиперы давно пора продавать, но желающих купить тоже нет

И чем дольше эта ситуация затягивается, тем больше вероятность как минимум снижения рейтинга, а то и чего похуже. Риски на 3-летнем горизонте считаю довольно существенными, поэтому даже с купоном 16% предложение сильно интересным не кажется