Селигдар показал убыток за 2023. А что если…

…я скажу, что и 1й кв 2024 будет тоже убыточный?

🤵‍♂️ Сколько раз мы слышали про отличные дела у золотодобытчиков и вот в понедельник отчитывается Селигдар. Акции -7%, облигации в золоте -3%. И ладно акции спекулянты пролили на факте отчета, а бондовикам что не понравилось в отчете? Посмотрим ближе. За 2023 год:

🟢Выручка выросла г/г на 61% до 56 млрд рублей. Этому поспособствовал рост реализации золота на 23% до 8881 кг при росте производства на 10% до 8274 кг и рублевая переоценка килограмма металла. Выручка от сторонних металлов выросла лишь на 5% и то благодаря увеличению их продаж в натуральном выражении. Еще 6 млрд относится на реализацию золота третьих лиц. Это не особо маржинальная тема, но копеечку приносит. В 2022 году такой практики не было. Без нее можно считать рост выручки на 43.3%. Все равно здорово.
🟢 Скорректированная Ебитда дала +57% до 21.2 млрд рублей. Рентабельность осталась почти на том же уровне в 38%.
🟢 Убыток составил 11.5 млрд рублей против 4.1 млрд прибыли. Однако убрав курсовые разницы получим прибыль 2,8 млрд против 1.3 млрд годом ранее. Курсовые разницы возникли в основном за счет валютной и золотой составляющей долга.
🔴 Долг в номинале увеличился на 1%, но чистый долг на 22% до 48.5 млрд за счет снижения кэша. Я не беру в учет те 8 кг золота на металлическом счете, поскольку для компании это скорее запасы, а не деньги. Или инвестиции, но не деньги. Чистый долг/Ебитда составил 2.3х.



👛 По дивполитике при таком долге должны направить 10% от чистой прибыли. Если даже взять скорректированную ЧП, то выплата составит 28 копеек на акцию или ДД 0,35%. С учетом того, что компания в декабре отчислила 2 рубля, то скорее всего дивиденды не будут рекомендовать. Если будут ориентироваться по свободному денежному потоку, то есть потенциал вплоть до 5 рублей, хоть я на их месте гасил бы долг. А еще Селигдару нужны будут деньги на финансирование проектов своих и своей дочки Русолово.

📊 По текущим мультипликаторам P/E(скорр) 28; P/S 1.4; P/B 2,2; EV/Ebitda 6.1.С учетом новых вводных я бы поднял таргет с 70 до 82 рублей за акцию. На самом деле в 2025 компания может стоить и все 100 рублей, ведь ожидаем ввод Хвойного. Так что сейчас Селигдар достойная инвестиция на пару лет. Но я бы брал ниже.

🕯В 1кв 24 цена на золото выросла на 8%, а рубль упал на 2%. Поэтому вновь жду влияния курсовых разниц в размере 4 млрд рублей и очередного убытка за период. Также стоит обратить внимание на начало роста цен на олово. Возможно, скоро Русолово вновь покажет безубыточность, а значит снизит давление на показатели Селигдара.

🤝 Я бы призвал обращать внимание на операционный денежный поток до изменения в оборотном капитале. Это показатель того, как бизнес генерирует деньги. За 2023 год он вырос на 49.5% до 15.8 млрд рублей. Когда цены стабилизируются, то покажется чистая прибыль. А уж как она будет взлетать по мере снижения цен на золото… вот только я не закладываю этот сценарий. На мой взгляд, в следующие пару лет можно будет увидеть и 2700 по металлу.

ДОПОЛНЕНИЕ:
(-5,1%) Селигдар падает на заявлении дочерней компании Русолово, что проект Кючус имеет «спорную» экономику. Буд-то без налоговых льгот проект не окупится, а вместе с ними начнет приносить возврат через 16 лет. За счет Кючуса Селигдар был намерен добывать еще 10т золота/год с 2030, что удвоило бы его добычу. Зачем компания в принципе рассматривала проект с IRR 17.5% не говорится. Так что теперь компанию лучше брать после капзатрат, чтобы попасть лишь на увеличение денежных потоков. Сама добыча золота будет рентабельной. Тот же AISC должен быть максимум $1500/унция при цене $2400/унция создается увесистая маржа. А вот чтобы наладить инфраструктуру в том отдаленном районе потребуются значительные денежные вливания, которые и будут окупаться 16 лет. Есть определеныые вопросы к расчетам. Готов поспорить, что из-за инертности подобных дел там все еще стоит средняя цена золота в $1800. Перебесится, забудется, пересчитается. Все еще считаю Селигдар интересной покупкой ниже 70 с целью 82. Сейчас особо нет дисконта.

С уважением Маклер. Ещё больше аналитики и идей в моем телеграмм канале:
t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy