Реструктуризация может улучшить оценку той части Яндекса, которая остается в России - Атон

Результаты Яндекса за 1-й квартал 2024: первая отчетность новой структуры, сильные показатели 

Выручка Yandex N.V. составила 229,6 млрд рублей (+40% год к году), скорректированная EBITDA — 31,2 млрд рублей (+144%), скорректированная чистая прибыль — 14,6 млрд рублей (в 1-м квартале 2023 — 2,6 млрд рублей). МКПАО «Яндекс» выпустило отдельный отчет, отчитавшись о 228,3 млрд рублей выручки (+40% г/г), скорр. EBITDA в размере 37,6 млрд рублей (+107% г/г) и 21,6 млрд рублей скорр. чистой прибыли (+164% г/г). Сегменты показали следующую динамику выручки: Поиск и портал +38% г/г, Райдтех +44% г/г, Электронная коммерция +31% г/г, Прочие O2O-сервисы +55% г/г, Плюс и развлекательные сервисы +54% г/г, Объявления +56% г/г, Прочие бизнес-юниты и инициативы +69%. Что касается EBITDA крупнейших сегментов: в сегменте Поиск и портал показатель вырос на 27% г/г до 44,2 млрд рублей, а в сегменте Электронная коммерция, райдтех и доставка он достиг 2,9 млрд рублей против убытка в 10,8 млрд рублей в 1-м квартале 2023.

«Яндекс» опубликовал сильные показатели — выручка примерно соответствует консенсус-прогнозу «Интерфакса» (+1.2%), в то время как показатель EBITDA превысил прогноз на 16,5%. Отметим, что МКПАО «Яндекс» показало примерно такой же результат по выручке, что и Yandex N.V., но более высокую прибыль — это означает, что реструктуризация может улучшить оценку той части «Яндекса», которая остается в России. По нашим оценкам на 2024 год, «Яндекс» торгуется на уровне около 11x по мультипликатору EV/EBITDA (и примерно 9x в части только российского бизнеса), что соответствует дисконту в районе 50% относительно его исторической средней оценки и чуть ниже медианы российского ИТ-сектора. Мы ожидаем, что дисконт может сократиться после завершения реструктуризации (если она пройдет успешно).

Атон