Первичные размещения облигаций: план на неделю с 01.07 по 07.07.24

🖥 Ред Софт: BBB-, купон 20,5% квартальн (YTM~22,1%), 2 года, 100 млн.

Айти-компания с портфелем импортозамещающих продуктов, которая неплохо росла и до 2022 года, и после. Свежая +1 ступенька рейтинга с переходом в новый грейд. Околонулевой чистый долг, а новые 100 млн. для них – не сказать, что существенная сумма: выручка-2023 у них ~2 млрд., операционная прибыль ~0,5 млрд., а расходы на обслуживание всего ~50 млн. Инвестиционно – больших вопросов нет, если доходность устраивает, то в остальном все хорошо

Спекулятивно – сами по себе параметры не выдающиеся, но идею можно увидеть в том, что Ред Софт всегда стоил сильно дороже своего формального рейтинга.



Прошлые выпуски RU000A106CR1 и RU000A104VA2 сейчас и вовсе торгуются близко к доходностям ОФЗ. В теории, этот эффект должен отразиться и на стоимости нового, хотя бы частично – если, конечно, в июле не увидим экстремальных движений по ставке ЦБ

🏦 Газпромбанк: AA+, флоатер КС+50, ежемес. купон, 4,5 года, 15 млрд.

По сравнению с прошлым флоатером RU000A107F49 (КС+0) – уже большой прогресс. В остальном никакого интереса для розничного покупателя тут не вижу

💰 Глобал Факторинг Нетворк: B+, купон 23% ежемес. (YTM~25,6%), 2,5 года, 150 млн.

Общее мнение по эмитенту (и всем небольшим фактоингам в целом) писал в разборе прошлогоднего выпуска. ГФН с тех пор получил +1 ступеньку рейтинга, РА Эксперт отмечает адекватное качество портфеля с приемлемой диверсификацией, низкой долей просрочки, да и сам портфель немного подрос

Но даже так, компания все еще остается в пределах B-грейда, инвестиционно я эту бумагу по-прежнему не рассматриваю. В отчетность вникать тоже нет смысла, нарисовать они там могут что угодно, как уже было по итогам 2022 (и аудитора, который те цифры заверял – тоже не поменяли)



По параметрам выпуск дает одну из самых высоких YTM и премий к g-curve не только в своей рейтинговой группе, но и по всему B-грейду. Эмитент рынком не сказать, что любим, но уже хорошо знаком, объем маленький – в норме это был бы обречено на апсайд. Прямо сейчас – есть некоторый риск, что не бумага подтянется к рыночным доходностям, а наоборот, рынок сползет к новому ориентиру. Впрочем, даже так, представить 23-й купон сильно ниже номинала пока еще сложно

🎪 Бизнес Лэнд: BB, купон 23% квартальн (YTM~25%), 3,5 года, 200 млн.

Небольшая предыстория с их выходом на долговой рынок – тут. Взаимопонимание с налоговой найдено, надолго ли? Реальный уровень ликвидности мы уже увидели (проблемный платеж, напомню, был всего 7 млн.), бумажный не сильно лучше: долг/OIBDA~5 и весь денежный поток уходит на его обслуживание

Выход из ситуации компания видит в росте опер.прибыли по мере завершения инвест-программы (они выкупают на себя торговые площади ТЦ «Евролэнд» и продолжают сдавать их в аренду). Получится ли дожить до этого завершения без новых эксцессов – большой вопрос и основной риск по эмитенту



Я бы не рассматривал Бизнес-Лэнд как чистый BB. Но даже в сравнении с B-грейдом – все нужные премии тут есть, как и в случае с ГФН. И вводные примерно те же – только общий сантимент в бондовом сообществе по этому эмитенту намного более негативный

🚗 Европлан: AA, флоатер КС+210, ежемес. купон, 3 года, 5 млрд.

Судя по свежим МБЭС RU000A108Q03 (AAA, КС+210) и АФ Банку RU000A108RP9 (AA, КС+220) – оба чуть ниже номинала – Европлан выглядит где-то совсем на грани. У него есть преимущество за счет быстрого пересчета купона, да и бренд посильнее (даже с учетом свежих новостей про манипуляции их бумагами)

Но спред еще наверняка будут снижать – тем более, это размещение будет в Т-банке, что почти всегда гарантирует итог ниже рыночного. В пределах 200, считаю, что можно рассматривать как надежный холд, ниже – на любителя

Насколько выгодно брать с первички – зависеть будет еще и от итоговых объемов, и от того, будут ли их потом раздавать через стакан. А это мы узнаем только после закрытия книги. Поэтому если кому прям надо – есть смысл оставить запас на добор уже с рынка

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)