Тема 33. Вечные облигации 17.07.2024

Образовательный блок

Тема 33. Вечные облигации

Вечные облигации — это долговые ценные бумаги, которые не имеют фиксированного срока погашения. Также их называют «перпами»(от англ. «perpetual»). При этом у компании-эмитента есть опцион call и даты исполнения, в которые он имеет право погасить облигации.

Особенности вечных облигаций.

Одна из особенностей «перпов»– это их субординация.

Субординация означает, что данный вид долга является «младшим» по отношению к другим видам обязательств. Это значит, что в случае банкротства компании, держатели вечных облигаций получат свои деньги только после того, как будут удовлетворены все кредиторы по обычным облигациям и банковским займам.

Еще важной особенностью вечных облигаций является возможная отмена купонов.

*️⃣Отмена выплат купонов и списание вечных облигаций при нарушении ковенант не считаются дефолтом в традиционном смысле слова.
*️⃣Это законные действия в рамках условий договора между эмитентом и инвесторами.
*️⃣Такая возможность делает вечные облигации более рискованным инструментом по сравнению с обычными облигациями.

Примеры «перпов» на российском рынке

➡️Россельхозбанк (RU000A0ZZ505) (https://cbonds.ru/bonds/224605/)
Купоны
1-20 купоны- 9% годовых, остальные купоны — устанавливаются через 10 лет по формуле: доходность 10-летних ОФЗ в дату переустановки купона + спрэд между ставкой по 1-му купону и доходностью 10 летних ОФЗ в дату установления 1-го купона + 100 б.п.

➡️РЖД (RU000A1028U9) (https://cbonds.ru/bonds/774231/)
Купоны
1 купон — 7.25% годовых, 2-10 купоны — G-Curve на сроке 5 лет в дату переустановки купона + 1.65%, 11-20 купоны — G-Curve на сроке 5 лет в дату переустановки купона + 1.65% + 0.45%

➡️Газпром (RU000A103QN7) (https://cbonds.ru/bonds/1136483/)
Условия досрочного выкупа
Первый колл-опцион через 4,5 года с даты начала размещения, последующие колл-опционы каждые 5 лет по цене 100% от номинала.

Основные риски

*️⃣Субординация. «Перпы» обычно субординированы по отношению к другим видам долга. В случае банкротства компании, владельцы вечных облигаций окажутся в конце очереди на получение своих средств.
*️⃣Отмена купонов. Эмитент может отменить выплату купонов при определенных условиях, например, при нарушении ковенант, что обычно приводит к снижению цены. Напротив, ожидания возобновлении купонных платежей стимулирует рост котировок, что является одной из распространенных торговых стратегий на рынке.
*️⃣Риск реструктуризации и списания. Эмитент может «переструктурировать» облигации, изменив условия выплат или даже полностью их аннулировав. Это происходит нечасто, но в условиях финансовых трудностей эмитента такой риск существует. Например, по некоторым «перпам» российских банков установлены ковенанты в виде минимального уровня достаточности капитала, в случае нарушения которой облигации могут быть списаны.
*️⃣Процентные ставки. В условиях роста процентных ставок (как сейчас), «перпы» могут стать менее привлекательными по сравнению с другими инструментами с более высокой доходностью.
*️⃣Ликвидность. Вечные облигации могут быть менее ликвидными, чем традиционные облигации, а нередко абсолютно неликвидными.

Среди основных преимуществ бессрочных облигаций можно выделить повышенную потенциальную доходность, которая связана с повышенными рисками. Однако большой вопрос: оправданы ли эти риски в условиях высокой безрисковой ставки и повышенных рисков финансовой нестабильности, которые могут привести к повторной отмене купонных платежей. Скорее нет, чем да.

Вывод

Данный инструмент подходит для профессиональных управляющих и инвесторов с большим опытом на рынке (к тому же доступен только квалифицированным инвесторам), способных адекватно оценить риски и возможности и составить правильную и эффективную торговую стратегию. Последняя, к слову, вряд ли ориентирована на долгосрочное удержание бессрочных облигаций, т.к. непостоянные условия их обслуживания создают широкую спекулятивную составляющую (например, как сказано выше, ставки на возобновлении купонных платежей). Новичкам следует консервативнее оценивать свои инвестиционные навыки и, если уже решились приобрести «перпы», то делать это на небольшие суммы.

@DolgosrokInvest