Первичные размещения облигаций: план на неделю с 05.08 по 11.08.24

🏢 Гарант-Инвест: BBB, флоатер ΣКС + 450, ежемес. купон, 2 года, 1,5 млрд.

Спред формально хороший, но сантимент вокруг компании сейчас не лучший. Основные негативные моменты подсвечивал в обзоре 8-го выпуска. Что еще произошло с тех пор:

⚠️Вышел слабый годовой отчет. Несмотря на некоторый рост выручки/ебитды, все деньги уходят на обслуживание долга, и с ростом ставки ситуация еще более усугубится
🩸ТЦ ВестМолл так и не введен в эксплуатацию, компания по-прежнему недополучает часть планового денежного потока
⚠️Последний, майский выпуск RU000A108G88 собрали лишь чуть более, чем на 60%. Видимо, задача теперь – быстро добрать то, что не получилось с прошлым выпуском (объем нового 1,5 млрд., для Гаранта это немного)
⚠️По их дочке ГарантСтройИнвест в конце июля было решение налоговой о приостановке операций в связи с задолженностью. Долго не провисело, уже снято

По совокупности – формально, хорошая премия к рынку. Но с учетом всех особенностей и рисков эмитента, есть над чем подумать. Размещения одним днем я бы не ожидал, а дальше будет смысл смотреть на скорость сбора и от нее оценивать перспективы выпуска в стакане. И считаю, рассматривать Гарант сейчас можно только как спекулятивную идею, надолго я бы тут не задерживался

💰 АФК Система: AA-, флоатер КС + 240, квартальн. купон, 4,25 года, 10 млрд.

У Системы как раз вышел свежий РСБУ за полугодие. Главное оттуда:

Вырос долг до 428 млрд., из них 188 млрд. короткие. Годовые процентные расходы целятся в район 60 млрд., а с новой ставкой вырастут еще
Дивиденды дочек пока позволяют все это обслуживать, с комфортным запасом (что не очень хорошо для дочек, которых с каждым годом выдаивают все сильнее, но мы сейчас не про них)

Каких-то прям серьезных проблем тут пока нет, а вот занимать ниже рынка, как раньше, Системе уже сложновато, тем более с их серийностью и «фактором Сегежи». Этим очень даже можно пользоваться, их майские бумаги получились вполне интересными

Новый выпуск – полный близнец Систем1Р30 RU000A108GN7, он стартовал с 240, закончил на 220. Думаю, и с этим ориентируются на тот же спред, а то и чуть ниже. Оргов здесь аж пятеро – забрать на себя объем определенно будет кому. Если оставят в пределах 220 – считаю что очень даже приемлемо для передержки (но засиживаться не стоит, осенью наверняка вернутся с еще одним новым выпуском)

⚙️ Аренза-Про: BBB-, флоатер КС + 350, ежемес. купон, 3 года, 300 млн.

Аренза – тоже из контура АФК Системы, только не подконтрольная дочка: доля компании Евтушенкова здесь лишь порядка 26%. Этого долгое время хватало, чтобы за счет громкого имени своего инвестора занимать очень дешево. Но ничто не вечно: в 2024 году волшебство закончилось, и их предыдущий выпуск RU000A107ST1 провисел в простыне аж 2,5 месяца (но таки собрали целиком и даже под номинал он ушел не сразу)

Параметры нового повеселее. Дисконт уже не такой катастрофичный, свежие BBB- сейчас выходят в районе КС+400 (Миррико, Омега). Для любителей ежемесячных купонов и широкой диверсификации – рассмотреть можно. Но в целом интересной бумагу не считаю, тем более никакого недостатка в новых размещениях сейчас не ощущается

🏠 Самолет: A+, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,1%), 2 года, 5 млрд.

Старт очень хороший, среди сравнимой длины бумаг в их рейтинговой группе таких доходностей нет даже у ВИСа, отрыв от верхушки 100-150 б.п. по g-спреду. На размещении купон наверняка снизят, тем более, в отличие от свежего флоатера, этот выпуск неквальский, желающих поучаствовать будет достаточно

Чтобы ориентироваться на сборе – посчитал расклад с разными вариантами финального купона: