Travelzoo — одна из компаний эпохи доткомов, которая выжила.

И снова привет,

Сегодня проанализирую компанию Travelzoo, которая котируется на бирже NASDAQ.

Travelzoo — to recommend the best deals from the best companies

Когда я впервые прочитал название компании, сначала подумал, что речь идет о компании, которая организует поездки или транспортировку для животных, что меня сразу насторожило, но, к счастью, я ошибся.

Travelzoo была основана в 1998 году Ральфом Бартелем, и ее основным активом является веб-сайт https://www.travelzoo.com/. Вкратце, можно сказать, что это туристический сайт, хотя их девиз звучит несколько более амбициозно:

У компании 31,1 миллион зарегистрированных пользователей по всему миру, из которых 27,8 миллиона — уникальные пользователи (16,2 миллиона в Северной Америке, 9,2 миллиона в Европе и 2,4 миллиона через сайт Jack’s Flight Club).

В настоящее время доходы компании поступают от двух источников: комиссии, взимаемой с туристических компаний за размещение предложений на сайте Travelzoo, и комиссий за бронирование отелей через их платформу.

Помимо сайта, есть несколько рассылок с рекламными блоками, которые также могут приобретать клиенты.
Таким образом, можно сказать, что Travelzoo привлекает квалифицированный/релевантный трафик для своих клиентов через рекламу на своих сайтах и приложениях.

У компании нет клиента, который приносил бы более 10% продаж, однако продажи в основном сконцентрированы в США и Великобритании:


Основные акционеры

Среди основных акционеров компании — ее основатель Ральф Бартель...


… и Хольгер Бартель, который является нынешним генеральным директором и братом основателя. Ральф Бартель покинул пост генерального директора в 2008 году, а Хольгер Бартель возглавил компанию в 2015 году.

Один из инвестиционных инструментов Ральфа Бартеля, Azzurro Capital (где Ральф является единственным бенефициаром), активно покупал акции в 2022 году, но с тех пор начал их продавать:


Исторический контекст

Данные о компании Travelzoo можно найти на сайте SEC (годовые отчеты доступны с 2002 года).

Рыночная капитализация и количество акций

На 7 августа 2024 года было выпущено 12,3 миллиона акций, и, как можно заметить...


… их количество снижалось вплоть до 2022 года.

В 2022 году Azzurro «инвестировала 10 миллионов долларов» в компанию, за что получила 3,41 миллиона акций Travelzoo:


Таким образом, Azzurro получила 3,41 миллиона акций по цене около 2,93 доллара за акцию. Минимальная цена акций Travelzoo за последние пять лет составила 3,16 доллара — в апреле 2020 года.

Лично я не согласен с этой сделкой между связанными сторонами, у которых одни и те же бенефициары.

При цене в 14,32 доллара рыночная капитализация компании составляет 176 миллионов долларов:

Top Line

Рекорд продаж, достигнутый в 2013 году, до сих пор не был побит...

 

… и по сравнению с 2013 годом, продажи сократились примерно на 50%.

Считаю, что причиной такого падения стала жесткая конкуренция в секторе. Предложения аналогичных услуг с лучшей разработкой (например, Booking) отобрали долю рынка у Travelzoo, оставив ей клиентов «второго эшелона».

Bottom Line

Компания периодически оказывается убыточной...

 

… тем не менее, за 24 года совокупная чистая прибыль составила 122 миллиона долларов.

Недавно были представлены операционные убытки...

 

… с провальными результатами в 2020 и 2021 годах. И все же я удивлен способностью компании демонстрировать положительные результаты в бизнесе, который, по-видимому, находится в упадке (учитывая деятельность Travelzoo).

Баланc

На 30 июня 2024 года в балансе указано 12,6 миллиона долларов наличными и их эквивалентами, и компания не имеет финансовых долгов, что делает ее debt-free (без долгов).

Тем не менее, учитывая специфику бизнеса, который не требует значительных активов, и результаты, показанные за последние годы, я ожидал, что финансовая подушка будет больше.

Эволюция операционных денежных потоков вызывает у меня вопросы, поскольку за последние шесть лет...

 

… в трех из них были зарегистрированы асимметричные движения. В 2020 году компания показывает убыток, но регистрируется приток 47 миллионов долларов, в 2021 и 2022 годах показывается прибыль, но зарегистрирован отток.

Кроме того, все отчеты за 2022 год были скорректированы в 2023 году...

 

… и в 2023 году аудитор был сменен (с 2019 по 2023 год это была RSM US LLP, а в 2023 году — KPMG LLP).

Кроме того, руководство выявило «существенные недостатки»...

… которые на сегодняшний день еще устраняются.

В денежных потоках за 2021, 2022 и 2023 годы я не смог обнаружить те самые 10 миллионов долларов, которые Azzurro предположительно инвестировала в Travelzoo и за которые получила акции.

В финансовых потоках я нашел поступление 3 миллионов долларов с описанием «Proceeds from payment of promissory note», и, судя по всему, сумма «инвестиций» снизилась до 4,8 миллиона долларов за 3,4 миллиона акций, что означает 1,41 доллар за акцию (?). Самое интересное, что на 31 декабря 2023 года Azzurro заплатила только 3 миллиона долларов капитала + 604 тысячи долларов процентов, а оставшиеся 1,8 миллиона долларов должны быть выплачены в 2024 году.

Получается, что Azzurro «инвестировала» в Travelzoo через те самые акции, которые были ей переданы в рамках этой же сделки. Обратите внимание, что цена акций Travelzoo никогда не опускалась до 1,41 доллара.

Я считаю, что для миноритарных акционеров слишком много Red Flags.

Ниже перспективы аналитиков:

 

Заключение

Учитывая непрозрачное приобретение и слабый внутренний контроль, я считаю Travelzoo сомнительной и чрезмерно рискованной компанией.